シェルが獲得した7億1,500万ドルのニューイングランドの株式は、実際には利益を得ながら迅速に手放す行為であり、権力取引をどのように管理するかの教訓です。

見出しは、シェルがどのような行動をしたかを示している。「シェルは、ニューイングランド地域にある重要な発電所の7億1,500万ドルの持分を売却した」という形になっている。しかし、実際に何が起こったのかを理解するには、その見出しだけでは不十分だ。実際には、シェルは2025年1月にその発電所を購入し、その後すぐにそれを利益を伴って売却することに同意した。同時に、ペンシルベニア州にあるより小さく、柔軟性の高い発電所を購入することにも同意したのだ。これは、シェルがアメリカの電力市場から撤退しているわけではない。これは、シェルのポートフォリオ管理システムが本来の役割を果たしていることを示しており、電力需要を管理するための二つの異なる方法を示している。

それは出口のように見えます。これは回転です。

9月10日、シェルエナジーノースアメリカは、ISOニューイングランド市場向けの609メガワット、2基のコンバインドサイクルガス発電所であるロードアイランド州エネルギーセンターのRISECホールディングスの持分を、コンステレーションエナジーに売却することに同意した。7億1500万ドル同日、ペンシルベニア州のハンロック・クリークの100％を購入することに同意しました。これは、PJM市場にある169メガワットの発電施設です。125MWのコンバインドサイクル発電装置と、44MWのピーク出力を持つ発電所これら2つの取引は規制当局の承認を必要とし、近々成立すると予想されます。2027年第1四半期.

反応する前に、その価格を適切な観点から考える必要があります。7億1,500万ドルという金額は、シェル社の約2,700億ドルの市場価値のわずか0.3％に過ぎず、コンステレーション社の約1,010億ドルの市場価値の約0.7％にすぎません。どちらの会社の財務状況や株価にも影響を与えないのです。金額は小さいが、重要なのはその意味合いです。

これが、物語を書き換える詳細です：シェルは2025年1月にRISECの買収を完了し、2019年からはエネルギー変換契約に基づき、その施設の全生産量を取引してきた。この発電所を所有していることで、Shellの取引部門の供給が確保されている。今、それを売却することで、Shellは長期保有によって得られる利益を早めに得ることができる。そして、その利益はかなり大きいと言える。同時に、Shellは、ガス・電力取引を行うための、より小規模で柔軟なPJM発電所も取得している。これがShellが考える資産ベースの電力取引モデルである。つまり、発電能力を持ってポジションを支え、市場が適切な価格を提示した時に現金を得るのだ。このような売却行為は弱さではなく、正しい戦略なのだ。

同じテーマで、全く逆の資本主義哲学が二つある。

ニューイングランドは、この取引の買い手側を研究する価値がある背景となっています。コンステレーション…アメリカで最も大きな独立した電力生産者、より深くその地域に進出しています。電力供給が不足しており、データセンターの需要に伴い電力コストも上昇している。609メガワットを、7億1500万ドルで購入するということは、1メガワットあたり約117万ドルということです。これは単なる数字の上での話ではなく、戦略的な意味を持つ行動です。

では、2人の購入者がどのように評価しているかを比較してみましょう。これが、取引の意義がある点です。

コンステレーション社は、今までの1年間で約19％下落した株価から資金を調達して事業拡大を図っている。その株価は約1010億ドルであり、EV/EBITDAで約15倍である。また、過去の自由キャッシュフローは約3億900万ドル程度であり、配当利回りは0.6％だ。比較として、同業他社のヴィストラはEV/EBITDAで11倍程度、NRGは14倍程度である。コンステレーション社は、このグループの中でも高い水準にある。市場は明らかに成長に投資しているようで、実際に収益の成長も見られる。売上は前年比で約26％増加しており、粗利益率は約44％である。

シェルは、同じテーマの反対側に位置しています。約310億ドルの自由キャッシュフローがあり、配当率は約3.2％、配当金率は約45％です。また、EV/EBITDA比は5.4倍程度で、今年は約32％上昇しています。資金が実際に株主に還元されるという観点から見ると、シェルは待つ価値のある企業です。そして、低値で買い、高値で売るという行動を繰り返すことで、その立場を強化しているのです。

小口投資家がその差をどう使うか、実に興味深い。

どちらの方向にも、715百万ドル相当のスワップ取引は、2700億ドルの大規模投資案件や1000億ドルの電力生産企業にとって、投資の評価を変えるものではありません。重要なのは、この取引によって明らかになる構造です。もし収益と持続可能性を目的とするなら、シェルの取り組み方は典型的なものです。つまり、現金を生み出す巨大企業であり、物理的な資産を転用して株主への配当を実現するのです。その配当は予測可能であり、自由現金流はそれを何倍にも上回ります。

もし、電力やAI関連の事業の成長を目指すのであれば、そのリスクに対する代価を支払わなければならない。コンステレーションがニューイングランドの設備を購入したのは、地域内の供給不足やデータセンターの電力需要が十分に強い状態であり、市場では今年すでに5分の1も値下がりしている株価に対して、約15倍の価格で取引できるという期待によるものだ。これは正当な成長戦略だが、シェル社の収益を得ることとは根本的に異なるリスクである。

電力分野において最も適切な方法は、生産能力を利用して収益を得るための現金を提供する側である。容量に対して高額を支払う側ではない。その見解を変えるための条件は明確だ。シェル社の無料のキャッシュフローや配当の持続性が悪化するか、またはコンスタリネーション社の成長が市場が許容しないレベルに達する必要がある。そのいずれかが起こるまでは、この取引が示すのは単一の収益、単一の成長の賭けに過ぎない。そして、私の意見では、その証拠は収益を支持している。