シャーク・シャック：飲料事業は成功しているが、利益の証明にはまだ時間がかかる。

シャーク・シャック：飲料品はうまくいっているが、利益の証明にはまだ時間がかかる。

シェイク・シェックは、飲料分野で成功を収めました。ハンバーガーで名を馳せたこのブランドは、今夏、飲料製品をメニューの重要な要素にすることに成功しました。例えば、「ウイルス性のデビルチョコレートシェイク」や、季節ごとに変わるレモネード、マンゴーレモネードなどです。ウォールストリートもこれに気づき、1年間で28％以上の下落した株価に対して、約32％の回復を示しました。私の評価は「Hold」です。つまり、その業績と実際の利益状況との間に大きな差があるからです。

この飲料プログラムは実際に存在する。しかし、この回復を支えた第2四半期の業績を見ると、その真の要因は厳しいコスト環境であり、飲料ではないことがわかる。収入は17.2%増加し、4億1760万ドルになった。、そしてシステム全体の売上は13.8％増加し、6億2580万ドルになった。しかし、レストラン級の利益率は低下し、経営陣は再び利益予測を下げ、フリーキャッシュフローはマイナスでした。フリーキャッシュフローが全く生じなかった会社に対して、市場が約74倍のペイオフ収益を支払うという状況では、その株価はまだ利益率の回復が始まっていないことを示しています。これは「数字を待つ」状態であり、「話を追いかける」状態ではありません。

実際にQuarterが示したもの

まず、実際に存在し、重要な「オペレーションズ・インフレンシャル」を考慮する必要があります。同店舗での売上高は、会社が直接管理する店舗における同店舗売上で、この四半期には3.5%増加しました。2.0%のトラフィック増加、そして1.5%の価格と構成の変化これにより、チェーン全体の週間売上が4ヶ月連続で正の成長を記録し、同店の売上も22ヶ月連続で増加しました。平均週間売上は約78,000ドルで安定していました。つまり、成長は新規店舗の開設だけでなく、既存の店舗での来客数の増加によるものです。最終的な結果としては…1株あたりの収益が0.43ドルで、コンセンサス予想の0.31ドルを上回った。約3分の1程度。

そのような交通の耐久性は、単なる幻想に過ぎず、無視されるべきではありません。牛肉の価格が記録的な高値になっていても、4四半期連続で客数を増やすことができるレストランチェーンには、本物のブランド力があるのです。

「飲料の推進」は物語ですが、コストが問題です。

シャーク・シェックの飲料製品開発は、数学的な観点から考えると、非常に興味深いメニュー設計例です。料理イノベーションの責任者であるニック・ウエストは…2019年に合流しました。当時、レモネードが唯一の自家製飲料でした。メニューに載っているものですが、今日ではその1品だけでも、季節限定の特別なサービスが用意されています。例えば、国内で販売されている「Sparkling Cucumber Basil Lemonade」や、中東から輸入された「Dubai Chocolate Shake」などです。経営陣は、この「Dubai Chocolate Shake」や「Baby Back Rib Sandwich」が、価格を上げる要因になっていると指摘しています。顧客向けブランドとしては、飲料品は頻繁に購入される商品であり、高価格帯の商品です。これらの商品は、顧客の習慣を築くのに役立ちます。

ここが、会話とP&Lの仕組みが異なる点です。レストランの利益率とは、各店舗が企業の運営費を除いて得る売上額の何割を利益として得られるかということです。90ポイント低下し、Shackの売上の23.0％になった食料品や紙のコストが60ベーシスポイント上昇し、Shackの売上高の28.8%に達した。6月には牛肉の価格が15％台に達したためだ。配送手数料による運営費も80ベーシスポイント上昇し、一般・管理費もProject Catalyst技術の改善により18.8％増加した。純利益は前年比で減少し、調整後のEBITDAは6100万ドルにとどまり、前年同期の5900万ドルをわずかに下回った。つまり、飲料分野の成長はまだ利益の成長ではなく、今四半期では、その背後にあるバーガーのコストを相殺することはできない。

また、正直に言えば、Shake Shackは飲料の販売比率や、飲料が売上に占める割合について報告していない。イノベーションは客足や商品構成において明らかですが、飲料に関する財務データについては、推測に過ぎず、実際のデータとして公表されていない。

ワールドカップのアステリックスと、絶えず切り続けるガイダンスストーリー

また、このコンピュータにも一度だけのボーナスが与えられましたが、それは再び起こらないでしょう。経営陣は、今夏北米で開催されるワールドカップのおかげだと述べています。3.5％の同店売上増加の約90ベースポイントつまり、その出来事を除いた後では、有機成分の割合は2.5～2.6％程度になっているということです。経営陣は、収益説明会でそのようにその四半期を表現しました。それが、「交通量が構造的に加速している」と「交通量が停滞している」との違いであり、これは次の2四半期にとって重要です。

ガイダンスの履歴は、注意を促すものです。7月には、四半期の報告が行われる前に、同社が年間純利益の見通しを4500万ドルから5500万ドルに引き下げた。5000万ドルから6000万ドルという見積もりで、マクロ経済の不確実性や競争の影響を理由にしている。第2四半期の報告では、2026年度の調整後のEBITDAを以前の2300万ドルから2350万ドルに下げ、レストランレベルの利益率も23-23.5%から22-23%に減らした。同時に、低単位数字のコンペティションの下での16億ドルから17億ドルの収益目標も再確認した。また、四半期ごとの予測も中止された。利益予想を下げ、利益率の予測も削減し、株価が32%上昇した同じ四半期に四半期ごとの予測がなくなったことは、市場が完全には受け入れられない状況だ。

評価と証明

評価が重要です。73.85ドルで、Shake Shackの株価は、フォアエコノミーの利益に対して約74倍、過去のEV/EBITDAに対して約14倍、売上に対しては約2倍となっています。また、フリーキャッシュフロー率はマイナスであり、投資資本収益率は約4％です。さらに、半年間にわたってフリーキャッシュフローがマイナスとなり、その金額は約3900万ドルで、建設工事には約1億5000万ドルのCAPEXが必要です。売り側の目標額は、約96ドルから削減されました。80年代半ばに向けて、その結果、好調後も、株主の目標価格は相場価格よりわずかに高い程度に過ぎない。

バランスシート自体に問題はない。3億8千万ドルもの現金があるが、これはごくわずかな純現金ポジションに過ぎず、配当もない。問題は、この成長戦略によって現金が消費されてしまい、一方で利益率が低下している点だ。これら二つの条件が重なると、高い倍率は不安定になる。17％の収益成長は高値をもたらすが、その成長が現金や利益率に変換されるまではそうではない。

私の評価にどのような変化が起こるか

二つの進展点のうち一つが、建設的な変化をもたらすでしょう。第一に、より安価な参入条件です。60ドル台に回復することで、現在失われている利益率や出来事による好景気の影響を吸収する余地が生まれます。第二に、今秋に発表される第3四半期の報告書における証拠です。ワールドカップの影響がなくても2％前後を維持する売上高、牛肉コストがピークを過ぎて減少し始めること、利益率の予測が下がらないこと、そしてオープニングプログラムが成熟するにつれて正味現金フローがプラスになることです。しかし、この論理を覆すのは、ワールドカップの影響がなくなると同時に同店舗の売上が横ばいに落ちる第3四半期、または再び予測が下方修正されることです。どちらも、32％の上昇が単なる利益率の回復ではなく、別の状況になっていることを示しています。

投資家の要点

シェイク・シックは、現在のレストランブランドではほとんどできないことを成し遂げている。つまり、高コストな環境の中でも利用者数を増やし、飲料品をメニューの重要な要素として活用しているのだ。だからこそ、これは下降ではなく、むしろ上昇傾向にあるのだ。しかし、どんなに真剣な議論が行われても、飲料関連の収益性はまだ十分ではない。同社はレストランの利益率が低下し、正味現金フローがマイナスになったと報告しており、また、一連の目標値の削減も行われている。株価はすでに約74倍のフローラインまで上昇している。数値が適切になるまで、まだ買うべきではない。今秋の第3四半期の報告書は、ワールドカップが終わった後、飲料品が本当にうまく機能するか、そしてブランドの価値が実際に回収できるかどうかを確認する最初の機会となる。