SFLは、6隻のコンテナ船で2036年まで操業を続け、配当率も8％に引き上げる。

8％の配当利回りというのは、公平な質問を投げかけるものです。それは本当の収入なのか、それとも景気が悪くなると静かに減少していく利回りに過ぎないのか？海運会社がお金をオーシャンライナーに渡すとき、真実の答えは一つの数値によって決まります。それは今日の配当金ではなく、契約されたキャッシュフローがどれだけ続くかということです。だからこそ、SFL Corporationの今週の発表文は、単なるプレスリリース以上の意味があると言えます。

SFLは、ジョン・フレドリクセンが経営するバミューダに拠点を置く船舶所有・チャーター会社です。同社は、6隻の大型コンテナ船のチャーター契約を、ドイツの定期船Hapag-Lloydに対してさらに7年間延長することに同意しました。その料金は固定された価格で、現在は2035年から2036年まで続くとのことです。この延長により…約7.5億ドルがSFLの契約による定期運航の未処理業務に充てられる。約46億ドルにまで上昇しました。この一節には、その株の収益性に関する情報のほとんどが含まれています。

「チャーターの滞留」とは一体何なのか

TEUとは、標準的なサイズのコンテナを運ぶための容器のことです。15,400-TEUの船というのは、多くのコンテナを運ぶ巨大な船のことです。SFLは、どのような船種や貨物を運ぶ事業を行っていない。彼らの事業内容は、海運業界の大企業のようなもので、船を購入したり資金を提供したりして、定期便会社に長期間にわたって固定の日割り料金で貸し出す。そして、得られるキャッシュフローの大部分を配当として支払うのです。彼らのテナントとなるのは、業界内の大手企業たちです。ハッパグ・ロイド、マーズクス、MSC.

「固定金利のチャータープロジェクト」とは、SFLが定めた、そのリース契約に基づく総収入のことです。これは、一つの航海前に、信頼できる相手方に対して支払われる、債券のような収入計画と考えることができます。第2四半期の終わりには…その未処理業務の額は約38億ドルであり、残存期間は6.2年であった。各新しい認可や延長によって、費用も、有効期間も増えていきます。

なぜこの拡張が今重要なのか

6隻の船はすでにハパグ・ロイドとの契約を結んでいました。これは新たな契約ではなく、既存の契約の更新です。重要なのは、この更新によって得られる収益です。以前は、それらの契約が終了する日が決まっており、その場合、船はコンテナ市場でどのような価格で取引されるかわからない状態でした。しかし今では、SFLがさらに7年間の安定した収入を提供しています。

最高経営責任者であるオレ・B・ヒェルタカーは、このタイミングを「現在の強いコンテナ市場」と結びつけています。実際、今は本当に強い状況です。ハッパグ・ロイドは7月に年間業績見通しを引き上げました。安定した運賃です。しかし、それは不安定でもあります。同じ運航会社は、2026年にも厳しい年が来ると警告していました。そして、新しい船舶の納入が続くことで、供給能力や負荷も増加するでしょう。固定料金で船舶を賃貸する企業にとって、そのような状況下での賢明な対応は、良い料金を保つことです。市場価格が高いままであるという期待ではなく、実際の料金を確定させることです。第2四半期末の約38億ドルだった未払い金額が、現在は46億ドル近くにまで上昇しているのは、この政策がどれほど効果的かを示しています。

収量、そしてそれを支えるもの

ここで、収入の問題が本当に重要になってきます。SFLは8％近い配当利回りで取引されており、2004年に上場して以来、毎四半期ごとに現金配当を支払っています。最新の配当は1株あたり0.22ドルで、これは90回目の継続的な四半期配当です。レバレッジを利用した cyclical業界で8％の利回りというのは、警戒すべき兆候であり、無料の給料というわけではありません。

正直な見方をすれば、SFLの配当金はその純利益を大幅に上回っている。これは船主にとって普通の状況であり、利益は資産の減価償却によって低下するからだ。実際に配当金を支払うための資金源は、運営による現金流と、旧式船体の売却による収入である。だからこそ、定期契約の延長が重要なのだ。それは、会計上の利益ではなく、配当金を支払うための現金流を保護するものだ。レバレッジも大きく、長期的な負債は約25億ドルにも及び、自己資本は約10億ドルである。したがって、配当金は契約された収入が続く限りのみ持続する。世界でトップ5の定期船との7年間の契約は、その収入を増加させるものであり、これこそが収益投資家が望むものだ。

この緊張感は、評価の問題です。SFLの株式価格は、今年に入ってから約60％上昇し、現在は12ドル台になっています。また、同社の株価は、純粋なコンテナ・チャーター業者と比べてはるかに高い倍数で取引されています。つまり、企業価値はEBITDAの約13倍であり、Global Ship LeaseやDanaos、Costamareといった企業の場合は約4〜5倍程度です。そのような高値は当然のことです。SFLは単一の分野に特化した企業ではなく、多様な船体を持つ企業ですから、最高の収益率を提供しています。しかし、多様な船主であるからといって、市場はすでにこれらの事実を再評価しているのです。

この発表の意味は、日々のニュースではなく、機械に関するものです。SFLが信頼できる船社と契約を更新するたびに、循環的なリスクが契約によるキャッシュフローに変わります。そして、その結果、株主は、不安定な市場によって左右されることのない配当を受け取ることができます。収入を重視する投資家にとっては、これは実際には良いニュースです。しかし、今日得られる利回りにもコストがあることを忘れてはなりません。今年の動きにより、そのコストは以前よりも高くなっています。この延長措置により、収入は明確になりますが、レバレッジが消えるわけではありません。