SFLのハパグ・ロイド拡張措置によって、10年間にわたる料金が固定されることになる。問題は、市場がすでにどのような料金を課しているかということだ。

SFL Corporationは、自社が所有する最大級のコンテナ船6隻を、一時的な賭け事から、10年間にわたる保証された賃貸契約へと切り替えました。9月11日の発表によると、この船舶賃貸会社は、15,400-TEUエンジンの6隻の船について、Hapag-Lloydとの契約を延長しました。世界で5番目に大きいコンテナ船会社さらに7年間、2035年から2036年まで、一定の料金でそのサービスを提供し続ける。この契約により…約7億5000万ドルSFLの固定金利の契約の残高が、約46億ドルにまで増加しました。これは、1年間で1件の新規契約が成立したことを意味します。10億ドル以上を押し出した保留されてしまう。

ニュースの見出しだけを知っている投資家にとって、これが重要な理由は、事業モデル全体にわたって存在するものです。SFLは、来年の船価がどのようになるかについて予測することはありません。彼らは船を購入し、長期契約で運用し、市場リスクを負う運営会社から安定した利用料を受け取ります。SFLの船隊が信頼できる取引相手との間で数年単位の固定料金で契約を結ぶほど、商品価格の変動がキャッシュフローに与える影響は小さくなります。Hapag-Lloydの拡大戦略もこの方向性を示しています。SFLの固定金利債権の約3分の2が未回収です。すでに投資級顧客と取引を行っているが、この取引により、6隻の船が7年間もその状態を続けることになる。

その安定性こそが、配当金が続く理由です。SFLは、21年間連続して四半期ごとの配当を支払っています。2004年にNYSEに上場してから、毎四半期ごとに。— そして、それを宣言した。第2四半期に2億100万ドルの売上高、3400万ドルの純利益を記録した後、連続90回目の配当が1株0.22ドルとなりました。約1億5000万株に対して0.22ドルの四半期配当が行われると、年間で約1億3200万ドルになります。これは、過去の自由現金流量が約1億9500万ドルであることを考えると、1.5倍程度の割合です。これは十分な水準ですが、純債務が23億ドル、資本が約10億ドルあるという財務状況においては、そこまで多いわけではありません。

市場はすでに、そのプロジェクトの一部の費用を支払ってしまった。

ここで、価値管理が重要になります。なぜなら、これは絶対に売却されるべき株券ではないからです。SFLは今年初めまでに69％上昇しており、ハパグ・ロイドのニュースが伝わった日には新たな52週間の高値を記録し、13.18ドル前後で取引されています。手数料を伴う視覚的な価値を持ち、成長する配当金を得る企業は、高い価格がつくべきです。しかし、その価格は株価と共に上昇しています。約13.6倍のEV/EBITDA比率で、SFLは純粋なコンテナレンタル業者であるGlobal Ship LeaseやDanaosよりもはるかに高い価格で取引されています。Global Ship Leaseは約3.8倍、Danaosは約4.4倍です。

公平に言えば、これは純粋な比較とは言えない。SFLは、タンカ、自動車運搬船、掘削機、バルク船などを含む、多様な賃貸業者です。また、コンテナも提供しています。つまり、それは純粋なコンテナ船の所有者がそうするように、ボックス市場と共に終わることはない。また、長期の契約は、現物取引に向かう船隊の契約よりも高い評価を得るべきだ。しかし、この差異は、今や市場がこれらの契約が提供する予測可能性に対して報酬を支払っていることを示している。

何が読み方を変えるのか

ハパグ・ロイドとの契約は、収益モデルにとって明らかに有益です。これにより、2030年代半ばまでに進行する定期運航契約を確実なキャッシュフローに変換できます。また、ハパグ・ロイドのような大規模な取引相手を抱えていることで、顧客基盤の質が保たれます。しかし、価値ある購入者が必要とする安全余裕を生み出すことはありません。以前から好意的に扱われていた企業がSFLのような状況になる場合、正直な対応としては、その企業を守るのではなく、再評価することが適切です。

実際のリスクは、これまでと変わらないものです。1.5倍近い配当収益率というのは、船隊が契約で定められた利益を得る限りで許容範囲内です。しかし、負債対資本比が2対1以上になる場合、顧客が困難に直面したり、オフショアの掘削機やタンカーといった部門全体が利用を拒否した場合、その耐性は限られます。これが注意すべき点です。現在、船社の在庫状況は、船業界のキャッシュフローと同じくらい目立たない状態です。

所有者にとっては、この拡張が、その機械が宣伝通りに動作しているという証明です。一方、69%の利益を得た後に13ドルで購入するかどうかを決める投資家にとっては、これは悪いニュースです。市場はすでに、10年間の費用を考慮した価格設定に向かって進んでいるのです。費用を含むキャッシュフローは実在しますが、かつて私にとって魅力的だった割引はほとんどなくなってしまいました。