SFLチャーター拡張が実際に守っているもの：8％の収益率

SFLコーポレーションが6隻の大型コンテナ船を導入したというニュースは、数億ドルの契約金額が増加したという点で、成長ストーリーのようです。しかし、この企業にとっては、むしろ配当株のようなものです。重要なのは、SFLが23億ドルの純債務を支払うために必要な資金を確保する際に残った現金の量です。

SFLとは実際に何なのか

SFLはコンテナ輸送会社ではありません。ブランドの船を運用したネットワークを構築したり、貨物価格の変動に対応したりするわけでもありません。2003年に設立された海洋資産所有者それは、船を購入し、資金を提供し、長期・固定金利で船舶やエネルギー関連企業に貸し出すことを行っている。その対象企業のほとんどは、マースクやハパグ・ロイドのような投資級格付けの企業だ。この会社は…2026年第2四半期の終わり時点で、約38億ドルの固定金利の契約が残っており、その残存期間は約6.2年です。、そしておおよそその未処理分の3分の2は、投資級信用格付けを持つ顧客が持っているものです。.

「TEU」とは、業界で使用される貨物容量の単位です。つまり、14,000～15,000 TEUの船というのは、世界で最も大きな船の一つです。これは非常に高価で、長期間にわたる投資です。チャーター契約の未処理分というのは、将来得られる収入を表すものです。SFLが自社の最大級の船を、投資信託会社と5年間の契約を結ぶことで利用する場合、現在の契約が終了しようとしている船を、数年間の安定した収入源に変えることになります。2022年には、6隻の14,000-TEU船をHapag-Lloydと5年間の契約で利用しました。在滞留在手の仕事に5億4000万ドルが追加されました。つまり、最近の延長の背景にある経済的目的は、固定金利契約が満了する前に、予測不可能な現物市場に置き換えることです。

なぜ拡張が見出しよりも重要なのか

船主が抱える最大のリスクは、貨物がなくなってしまうことではありません。実際には、船舶の契約期間が弱い市場で終了してしまい、月々の収入が予測不可能になってしまうことです。このような状況に対する防衛策として、業務の遅延が挙げられます。各種の延長契約によって、船舶の収入が数年間持続し、それが人々が船舶を所有する理由の一つである配当金を支払うための基盤となります。

SFLは、これまで21年連続で四半期配当を支払ってきました。90回連続で配当が行われ、第2四半期には1株あたり0.22ドルとなりました。現在の価格が12.68ドル近くであるため、フォワードイールドは約8.5％です。重要なのは、キャッシュフローがその配当を賄えるかどうかです。過去1年間の運営キャッシュフローは2億4千万ドル程度でしたが、配当は約1億3千万ドルであり、これは約1.8倍の割合です。約1億9千5百万ドルの自由キャッシュフローも十分な配当を賄えています。これはキャッシュフローによる配当であり、利益による配当ではありません。報告された純利益と比べると配当比率は高いですが、それは船舶の減価償却が大きいため、実際に手元に残る現金がどれだけあるかが見えないからです。正しい判断基準は、損益計算書ではなく、キャッシュフローです。

問題点：レバレッジとSFLが注文した船のことです。

その試験は現在のキャッシュフローで終わるわけではありません。なぜなら、SFLはレバレッジされたバランスシートと大量のオーダーボックスを持っているからです。純負債は23億ドル近くに達し、株資本は約10億ドルで、負債対株資本比率は約2.3倍でした。同社の成長のための投資は、数年間は利益を生み出さない船舶への投資です。つまり、16,800-TEUのLNG双燃料型新造船5隻というものです。残りの建設費用は約8億5000万ドル、さらに…3億6300万ドル規模の4隻船による貨物輸送プログラムバックログの追加は、新たな負債や新規設備投資と一緒に発生する傾向があります。つまり、貸借対照表が拡大しても、将来の現金残高は増加し続けるのです。

それがこの物語の真実の葛藤です。拡大することは良いことです。なぜなら、そのおかげでトン数のリスクが減り、利益も保たれるからです。しかし同時に、SFLは船を建造するために資金を使っており、その船は他の場所に配置されることになります。そして、最新の四半期の費用の一部は…1億ドルの新株式を発行その成果が、すべての代償となっているのです。

それでは、価値の問題はどうなるのでしょうか。

この株価は、52週間の安値から約2倍に上昇しており、今年は60％以上の上昇となっています。企業価値は、前年同期のEBITDAの約13倍の水準で、およそ13ドル程度です。以前のような低い利回りはもうありません。今日の価格は、リスクを負う代わりに、約8％の収益を得ることを意味します。しかし、これは利回りが悪いというわけではありません。投資級のテナントと契約している船社が21年間連続して支払いを行っていることは、持続的な収入源となります。しかし、レバレッジを利用する船主にとっては、キャッシュフローの質は、背後にある契約や、次世代の新造船の実現可能性によって決まります。最近のチャーター契約の延長は、前者を示しています。注文書は後者であり、まだ作成中です。収入を得るためには、SFLをウォッチリストに置き、新しい注文書の規模だけでなく、その船が到着した後にどのようにキャッシュが使われるかを考慮する必要があります。