感情の落ち込みは、石油戦争の表面に過ぎない。

9月には、アメリカ人の気持ちが市場の予想よりも暗い状態になりました。ミシガン大学の消費者意欲指数は、予備的な値で47.8に下がりました。これは2ヶ月連続の下落であり、コンセンサス値である51.0には遠く及ばない数値です。これは5月の記録的な低水準以来最も悪い状況です。これは需要に関する問題のような印象を受けますが、実際にはそうではありません。この数値は、まだ起きていない一つの出来事の表面的な現象に過ぎません。それはイランとの戦争と、それによって引き起こされる石油供給の混乱です。そして、その影響は単に気持ちを落ち込ませるだけではありません。価格を上昇させ、連邦準備銀行を金利上昇に向かわせ、最も影響を受けやすい家庭に最も大きな負担を与えます。これらの影響を区別することこそが、有効な情報と単なる見出しとの違いです。

実際に指数が測定したものから始めましょう。感情指数は、状況ではなく、期待によって低下しました。消費者への期待に関する指数は、8月時点と比べて11.1％減少しましたが、現在の状況による下落は1.9％程度でした。調査によると、消費者は燃料価格や貿易緊張によって家計の予算に大きな圧力がかかるだろうと予想していました。前年予想のインフレ率は4.6％に上昇した。6月以降で最も高い値段であり、戦争が始まる前に予想されていた3.4％をはるかに超えています。これは、個人経済に与える影響の大きさを示しています。ガソリンは、家庭が支払う最も目立つ価格であり、戦争が続く中で、年間を通じて価格が上昇しています。

一つの戦争、二度の圧迫

問題は、同じショックが二つの役割を果たすことです。バレルあたり100ドル以上の石油価格――そこで9月の初めに、ブレントは最高気温を記録した。これは3月中旬以来のことだ。— それは、連邦準備制度が監視するインフレーションに直接影響を与えます。アウグストの消費者物価報告によると、核心物価は0.3%上昇し、これは合意された0.2%よりわずかに高い数値です。そして、市場はそれに応じて、ほぼ同じような価格を設定した。今月の会合でFedが金利を引き上げる可能性は9対10だ。つまり、戦争によって消費者は二度にわたって苦しむ。一つはガソリンスタンドでの支払いが高くなること、もう一つは政策による影響である。インフレ率が上昇すると、借入コストも長期間高く続く。10年物債の金利は5％に近づいており、これは2023年以来見られない水準だ。金利に敏感な市場部門はその影響を感じている。消費者向け非消費財関連株は、消費者の信頼が失われることで最も影響を受ける業界であり、8月中旬以降約6.5％下落した。エネルギー関連株だけが上昇していた。

悲観的な状況を景気後退の兆候として解釈する誘惑があります。しかし、そうすると、実際の状況が正しく読み取れなくなってしまいます。支出データを分析する経済学者たちは、その点について明確に述べています。感情指標は、実際の行動にほとんど独立した影響を与えない。消費者が支払うのは、所得や雇用に関するものであり、調査員に話す内容ではありません。消費を支える最も強力な要因である労働市場は、依然として安定しています。8月には約162,000の仕事が創出され、失業率は4.1％で推移した。そして、2つの主要な信頼度調査結果は、明らかな違いがありました。ガソリンや他の物価に敏感なミシガン州の調査結果は急落しましたが、雇用市場を重視するコンフェレンスボードの指数は下がったものの、それほど深刻な状況ではありませんでした。気持ちが沈んでいるが、雇用は安定している。これは供給不足による影響であり、需要の崩壊ではないのです。

損害が蓄積する場所

これらは、読みにくいということではなく、単に誤って分類されているだけです。供給のショックは変化しており、その影響は均等には広がりません。株式を持っている人や、余裕がある収入を持ち、石油代を高く受け入れられる人々は、他の人々と比べてその影響を軽く受けます。調査によると、最も悪化しているのは、年齢が高く、所得が低い人々や中所得層の家庭、そして株式を持っていない人々です。現在、8％の消費者が、自分の収入がインフレ率よりも速く増加することを期待しています。これは、2024年12月時点での18％から低下した数値です。ガソリンは、逆進性を持つ税金のようなものです。つまり、最も少ない所得を持つ人々から最大限の割合を奪うのです。その結果、損失は、自由に使える支出が最も多い、そして最も質素な分野、つまり食事や旅行、小売業などの予算項目に集中します。一方、基本品やエネルギーについては、その影響が受けられません。投資家にとっては、これは単なるリスクの一種に過ぎず、市場の雰囲気を示す指標ではありません。

もう一つの理由は、その指標を取引しないべきだという点です。それは、構造上、逆戻りする性質を持っているからです。インデックスが価格に非常に密接に関連しているため、原油価格が落ち着いたり、減少したりすると…イランの国家メディアは、攻撃が続く中でもオマーンでの交渉について報道した。— 信頼感は、以前の石油価格の急騰の時と同じように、すぐに戻ってしまいます。感情というのは単なる指標に過ぎず、経済がどこへ向かうかを示すものではありません。

したがって、規律ある読み方というのは限定的なものです。9月の数値が示唆するのは、戦争が消費の削減ではなく、インフレ抑制の要因となっているということです。この衝撃は、金利の上昇や消費者の低所得層への影響を通じてポートフォリオに伝わるものであり、一般的な消費の崩壊によるものではありません。これは、市場の異なる部分における異なるリスクです。不思議なことに、多くの投資家がこれを誤解しているのは、うれしいことです。人々がその状況を過大評価しており、そしてその状況こそが、この話の中で最も不安定な要素です。