SECの「新規」ETF対策が実際に暗号通貨に与える影響とは

8月の終わりに、暗号資産業界で最も影響力のある3つの団体――ベンチャー企業a16z、資産管理会社Grayscale、そして暗号資産イノベーション協議会が集まった。意見書を提出するSECが何かをしないように求めている。その「何か」というのは意図的に曖昧なものだ。SECの…6月30日、意見を求める申請「新規」ETFの規制に関して意見を求めています。彼らは、それを「ファンド」と定義しています。革新的な資産クラスに投資したり、新しい投資戦略を試したりすることを目指している。「紙上では、それは単なる助言のメモに過ぎない。しかし実際には、委員会が暗号化商品に関する全般的な規則を作成すべきかどうかを問うものだ。そして業界は、彼ら全員を一つの問題として扱うような回答を恐れている。」

「すべての作業を行う」という言葉は「新しい」ものです。これは、何の共通点もないバランスシートを一つにまとめるための規制用の略語です。例えば、ステーク収入を得る暗号資産ファンド、単一株価指数ETF、2倍レバレッジの暗号資産ベースの投資商品、そして選挙やサッカーの試合の結果に基づいて利益を支払うファンドなどです。このような一つのラベルの中で、実際に収益を生み出すステークプロダクトが、基本的には二値的な結果に賭ける投資商品と一緒に扱われてしまいます。暗号資産企業たちは、SECに何かを承認してほしいわけではありません。彼らは、市場自体が決めていない分野に対して、一律の規則を定めないように求めているのです。

これが重要な理由を理解するには、その下にある会計処理を追跡する必要があります。現在保有しているビットコインやエーカーETFの持ち株は、実際には全く問題になりません。Spot BTCやETHファンドは、こうして作られています。証券法に基づく商品信託、1940年投資会社法の範囲外つまり、彼らはその要求を完全に拒否しているのです。この要求は、次のレベルのものです。つまり、アルトコインファンドや暗号資産のバスケット、そして自分のトークンをステークしたり、ガバナンスに参加するようなファンドたちです。これらの製品は、商品・信頼関係という枠組みには当てはまりません。なぜなら、ステークやガバナンスによって、そのファンドは実際の運用者であるように見えるからです。だから彼らは1940年法の枠組みを利用したいのです。そして、1940年法の規則は、多様な証券のバスケットに対して書かれたものであり、単一のトークンに対する集中型の投資には適用されないのです。

その不一致こそが、問題の核心です。業界の人々は、すべて同じ手続きを求めています。つまり、各製品をカテゴリーによってではなく、個別のリスクパラメータに基づいて評価することです。しかし、「ETF」という言葉が何を意味するのかという具体的な点については意見が分かれています。a16zは…「ETF」というのは、1940年法に基づいて登録されたファンド専用のものです。成熟した市場インフラや取引所の審査基準に基づく暗号資産商品は、プライベートアセットや不透明な投資戦略と一緒に分類されるべきではないと主張している。Grayscaleは逆の見方をしています。「ETF」は…法的な枠組みに関係なく、経済的特徴を記述する。—そうでなければ、投資家の保護に関する規定も、単に枠組みが異なるだけで変更されてしまう。それは単なる言葉の問題ではない。明日の製品をどの規制当局や規則が管理するかという問題であり、二つのグループは異なる結果を求めているのだ。

具体的な課題は、スピードと形状です。現在、新しいETFが既存の登録制度に申請されると、60日または75日後に自動的に効力を発揮します。製品固有の承認は必要ありません。この迅速で円滑な流れは、2019年の規則6c-11によって実現されたものであり、ETFの資産が急増した要因の一つでもあります。2019年時点で4兆ドルから12兆ドル以上へ2025年末までに――これこそが、SECが現在攻撃しているものです。その意見を求める要求によって、委員会には権限が与えられるのです。自動的な効果を損なうような遅延や障害未解決の従業員の意見を公開するための資金が必要であり、さらに「棚上げ」された資金を制限する提案がなされている。これらの措置はすべて、流れを遅らせるものです。そうなると、2026年に到達するアルトコインやステーク、インデックス商品が、より長い時間を要し、より高いコストがかかることになります。

タイミングが、今この時点でこれを重要なことにしている要因です。市場は、ビットコインだけの時代を大きく超えています。3月にはSECが…分類される暗号16個— ソラナ、XRP、カルダノ、ライトコイン、DOGEなどがその中に含まれます。これらは商品として扱われるものです。ステークによる報酬は、証券関係を生み出すものではありません。そして、新規の申請が続々と寄せられていった。9月になると、ソラナETFの数はかなり増加していた。13億ドルの累計XRP ETFはほぼ同じレベルでした。15億ドルの資産エテルムETFがたくさんある。15.6十億ドル11日間にわたる資金流入の流れの中で、ビットコインETFはより多くの資金を吸収した。8月には30億ドル単独で。これは、商品が迅速かつ予測可能なルートを通って市場に出回った結果として得られたお金です。意見を求めるのは、SECが、現在成長を促進している資産に対して、そのルートを狭めようとするかどうかを尋ねているからです。この時点では、手続き上の投票が行われている最中です。クリアリティ法商品と金融商品の関係を法律化するものが、9月15日に上院に提出される予定です。

ビットコインへの投資や取引を始める初心者向けに、以下がその説明です。これらの規制は、既に存在しているものを無効にするものではありません。あなたのBTCやETHのETFは、商品市場に属しており、この規制の対象外です。この要求に対する解決策によって、次世代の製品がどのように開発されるか、どのくらい速く開発されるか、そしてどのような枠組みの下で開発されるかが決まります。一律的な規制では、多様性やレバレッジの上限が定められ、それによって製品が制限されます。一方、個別的な判断をすると、製品がより洗練された形で開発される可能性があります。どちらも自由ではなく、一方が他方より優れているわけでもありません。業界が実際に委員会に求めているのは、暗号通貨を支持することではなく、決定を全く行わないことです。なぜなら、一度決定が下された後では、それを覆すことは非常に難しいからです。