SEC、トークン化されたNMS株の取引における5年間の免除を承認

• SECは、5年間の条件付き免除を認可しました。トークン化された国内市場システムの株式取引所として登録せずに、取引市場に上場されること。
• トークン化された証券取引所（TSV）は、権限付きの自動化市場メーカーや流動性プールを通じて取引を促進することができる。厳格な規制の制約.
• 企業は、自社の株式のトークン化に反対する権利を有しています。資本構造の健全性を保つための重要な手段.
• この免除には、取引データの公開性が求められ、また、関連する株券の取引が停止される必要があります。市場の分裂を防ぐ.
• ポール・S・アトキンス会長は、この措置が最終的には持続可能な規制の設立につながるものであると強調しました。デジタル資産を完全に統合する金融システムに組み込む。

証券取引委員会は、トークン化された証券の取引に関して5年間の条件付き免除を認めるという措置を取りました。これは、デジタル資産市場の規制体制を根本的に変えるものです。「イノベーション免除」という名前で正式に発表されたこの決定により、指定されたトークン化証券取引所が、米国の公開市場の株券のトークン化版の取引を、国家証券取引所として登録する必要なく行うことができるようになります。この命令は2026年9月17日に発令され、分散型台帳技術を主流の資本市場に統合する方向への重要な一歩となりました。同時に、投資家の保護も厳格に守られることになります。

この規制枠組みにより、TSVsは、認可された自動市場メーカーや流動性プールを通じて、購入者と販売者を結びつけることができます。従来のオーダーボックス取引所とは異なり、これらの場所ではスマートコントラクトを利用して流動性や取引処理が管理されています。SECは、ブロックチェーンベースの取引における特有の運用要件を考慮し、この免除措置を設けています。これらの要件は、従来の紙基盤や帳簿記録による証券とは大きく異なります。Nasdaqの上場および取引規則をDepository Trust Company（DTC）のパイロットプログラムと一致させることで、SECはイノベーションを促進しながら、市場の健全性を保証することを目指しています。

この免除措置は、企業の発行体をどのように保護するのか？

この規制承認の重要な要素は、企業発行者が自社の株式をこれらのプラットフォーム上でトークン化することを拒否する権利を持つことです。非関連第三者企業の株式をトークン化する場合、TSVは発行者に対して正式な書面による通知を送り、30日間待たなければなりません。もし発行者がこの期間内に自社の株式のトークン化に反対する場合、そのプラットフォームは上場を禁止されています。対応するトークンです。この拒否権により、発行者は自らの証券がデジタル形式でどのように配布されるかを管理できるようになります。権利の不正な表示に関する懸念.

さらに、この免除規定では、合成トークンやその派生物は明確に禁止されています。規則により、トークン化された株式は、配当金や投票権を含む、従来のNMS株式と同様の経済的・ガバナンス上の権利を保有者に提供しなければなりません。この要求により、デジタルトークンが基盤となる株式の正確な1対1の表現となることが保証され、真の所有権を隠す可能性のある不規則な金融商品の創出を防ぐことができます。SECのこの方針は、ブロックチェーン基盤の取引メカニズムの導入と、既存の企業ガバナンス権限とのバランスを取りながら実施されています。

投資家にとってどのような運用上の保護措置が設けられているのか？

この免除は、投資家を保護し、市場の健全性を維持するために設けられた厳格な運用条件に基づいています。TSVでの取引は、上場銘柄の数や総取引量に制限があり、市場の混乱を防ぐためです。取引に使用されるスマートコントラクトは、監査可能で公開され、許可不要の分散型レジストラ上で実装される必要があります。これにより、技術的な透明性が保証されます。さらに、TSVでの取引は、主要取引所での基幹株と同時に停止される必要があり、価格差によって生じるアービタッチの機会を防ぐことができます。

また、この命令では、AMMプール内で独自の資本を使用する流動性提供者に対して、「ディーラー」という定義からの条件付き免除が与えられます。ただし、彼らが開示や記録保存の要件を満たしていることが条件です。重要なのは、価格、規模、時間、プールの住所など、米ドル建ての取引データが公開されることであり、これにより情報の非対称性が減少し、監視が容易になります。このデータ主導型のアプローチは、委員会が長期的な規則を策定する際に、新たな市場や参加者を観察するのに役立つものです。

上田委員長は、イノベーション免除制度を、技術中立的な規制によって資本市場の発展を促進するSECの使命の継続と捉えました。彼の見解によると、技術革新はしばしば既存の規則を超えて進むものであり、SECは新しい技術を従来の法律枠組みに押し込むのではなく、結果に焦点を当てるべきだということです。このような構造化されたアプローチは、デジタル資産の統合において適切な道筋となり、市場が制御された環境の中で実験を行うことを可能にします。

ポール・S・アトキンス会長は、この発展を、資本市場をデジタル時代に導入するための重要なステップと評した。つまり、許可された環境下で、特定のトークン化された株式をオンチェーンで取引できるようになるということだ。しかし、彼は、この免除措置が維持されるためには、5年間の期限があることを指摘し、永続的な規制が必要であると警告した。SECは現在、トークン化された証券に関する恒久的な規制を定めるための対応について、一般の意見を募集している。この動きは、米国上院でデジタル資産市場明確化法が拒否された直後であり、これは、議会の法律がない状況下でのSECの積極的な姿勢を示している。

この決定は、新しい資産クラスを既存の規制枠組みに統合するための体系的なアプローチを示しており、分散型台帳技術が主流の金融市場で採用されるための明確な道筋を提供します。この枠組みを確立することで、SECはイノベーションを促進しながら、投資家の保護と市場の健全性を維持することを目指しています。この5年間のパイロットプロジェクトの結果は、世界的なデジタル株式取引の未来に大きな影響を与える可能性があります。