スコティアバンクはROEの目標を達成し、どのような銀行になりたいかを示した。

スコティアバンクのグローバルウェルファイナンス部門――つまり、資金管理に関する手数料を請求する部分――は、記録的な成績を上げました。同様に、債券の引受や合併に関するアドバイス、金融機関との取引を行うグローバルバンキング＆マーケッツ部門も同じように好成績を収めました。どちらも同じ四半期にそうでした。これらの部門は、伝統的にカナダの銀行において、変動が大きく、金利に敏感で、「市場に依存する」部分です。

「カナダの銀行」と言うとき、一般的に思い浮かぶのは、住宅ローンや支店、安定した預金の受け入れなどです。それが銀行の基盤となるものです。しかし実際には、手数料を取るという特徴を持つ、資本を重視しない事業が、今四半期においてスコシアバンクを14％という自己資本利益率の目標を達成させました。これは初めてのことです。調整後のROEヒット率14.2%2023年から、経営陣はその数を目指していました。

基本的な点は、スコティアバンクが、自分自身の存在形態を静かに再構築しているということです。今四半期は、その新しい構造が完全に機能し始めた初めての時期です。

7月31日終了の四半期の主要数値は、調整済み1株当たり収益が2.28カナダドルで、前年は1.88カナダドル、そして…C$2.10というのがアナリストたちの予想値です。総収入は11％増加し、105億カナダドルになりました。市場データによると、その日の株価は3％以上上昇しました。

しかし、実際にその状況を表しているのは、セグメント別の収益状況です。グローバル・バンキング＆マーケッツという投資銀行・取引部門は、6億4700万カナダドルという記録的な利益を記録し、これは前年同期の4億7300万カナダドルから37％の増加です。グローバル・ウエルス・マネジメントは…5.18億ドルの収益を記録し、23％の増加管理中の資産は16％増加し、4740億カナダドルに達しました。これは、記録的な成績です。どちらも、銀行が従来の貸出業務と同様に多くの規制資本を保持する必要がない、収益性の高い事業です。

カナダの銀行業界は、住宅ローンが多いという特徴を持つ、地元産の業界であり、12％増加して10.7億カナダドルになりました。確実な成長です。しかし、これが皆が期待している業界であることも事実です。これには誰も驚きませんでした。国際銀行業界は8％増加しました。

驚きだったのは、景気によって変動しやすく、信頼性も低いとされる銀行の部門でした。資本市場の手数料が急騰し、資産規模が大きくなるにつれて、ウェルスマネジメントの手数料も増加しました。その結果、銀行全体の利益率が、長年にわたって目指してきた水準を超えることになりました。

これを理解する価値がある理由は、これが偶然のことではないという点です。これは、戦略の変化がもたらした明らかな結果なのです。2023年12月に開始されました。.

それ以来、スコティアバンクの経営陣は、手数料を基盤とした、資本が少ない収入源へと事業の方向性を転換してきました。戦略文書や投資家向けのプレゼンテーションでは、この点が明確に述べられています。つまり、資産管理の分野で利益を拡大し、資本市場を拡大し、規制上の資本1ドルあたりより高いリターンを得られる企業に追加の資本を投入するということです。従来のモデルでは、預金や融資から得られる収入は安定していますが、資本集約的です。多くの住宅ローンを扱うには、多くの規制上の資本が必要です。一方、資産管理や投資銀行から得られる手数料による収入は、財務諸表に同じように影響を与えません。

ウェルファイナンスの仕組みはこうです。銀行は顧客から資産を集め、管理手数料を請求します（通常、商品によって異なりますが、資産の0.5％から1.5％程度）。また、ブローカー業務によるコミッションも得られ、投資信託の管理にも割合を得ることができます。これらの手数料は定期的に発生します。市場の状況に依存する部分もありますが、市場が下落すると資産が減少し、手数料も減少します。しかし、銀行が預金を貸出したり、信用リスクを負う必要はありません。Scotiabank Wealth Managementがそうです。カナダで3番目に大きな資産プラットフォームAUMは前年比16％増加し、4740億カナダドルになりました。この成長だけでも、他に何も変わらないとしても、次四半期の手数料基盤を大きく向上させることになります。

グローバル・バンキング＆マーケッツは、より循環的な性質を持つ部門です。企業への融資、外国為替業務、固定収益証券や株式の引受、M&Aに関するアドバイス、取引などを手がけています。収益は、取引の動き、市場の変動、そして北米と南米間の国際取引に依存しています。これがスコシアバンクの特徴です。この銀行は、5大銀行の中で唯一、カナダ、アメリカ、メキシコのすべての市場で深い影響力を持っています。そして、これらの市場を結びつける役割を担っています。今四半期の引受手数料やアドバイス料の記録的な水準から判断すると、取引活動が活発であり、スコシアバンクが重要なシェアを獲得していることがわかります。

どちらの事業も、リスクの性質が異なります。資産が手に入った後は、ウェルスマネジメントの手数料は安定していて予測可能です。一方、資本市場からの収益は周期的なものです。悪い取引の年や取引環境が悪い場合、成長が大きく損なわれることがあります。両方の事業が同時に記録的な数値を達成したということは励みですが、注意深く見る必要があります。周期的な事業もまた、周期的な動きをするものです。

ROEの数値こそが、その戦略に関する問いに答えるものです。

モーニングスターは、より慎重な銀行アナリストの一人であり、以前から予測をしていた。スコティアバンクの標準化ROEは13.6％で、同銀行が掲げた14％の目標より40ベースポイント低い。彼らの懸念は構造的なものでした。資本が少ない企業たちは、経営陣が約束するものと実際の経済状況との間のギャップを何とか埋めることができるかどうか、まだ証明していないのです。

今四半期の調整後のROEは14.2%でした。これは、この銀行が初めて目標を達成したことです。スコット・トムソンCEOはこれを「銀行にとって記録的な四半期」と表現しました。数字を見ても、29億7千万カナダドルという調整後の純利益と105億カナダドルの総収入は、銀行の歴史的な水準としては非常に良い数値です。

問題は、今期が良いかどうかではありません。重要なのは、ROEの改善が再現可能かどうかです。経営陣の計画では、14％という目標をいくつかの部分に分けています。カナダの銀行業界は55～65ベースポイントを、他の部門はそれぞれ10～30ベースポイントを、そして株買い戻しによってさらに15～20ベースポイントを贡献すべきだとされています。計算は常に厳密です。今期は、「他の部門」——つまり金融や市場関連の部門——が割り当てられた割合を超える成果を上げました。これは良いことです。問題は、その優位性が新たな構造的な基準によるものか、それとも好ましい市場環境や取引量の増加、資産価値の上昇による一時的な状況なのかという点です。

公平に言えば、資産管理のAUMが年間16％増加していることは、今後手数料の基準を高める要因となります。この増加は一部は市場の動向によるものです。つまり、株式市場が上昇していれば、資産の価値も高くなるからです。しかし、基本的には基礎的な影響もあります。現在、手数料の基準が大きくなっており、市場が下落して初めてその増加分が相殺されることになります。

注意すべき数値は、信用損失です。信用損失に対する準備金は10.8億カナダドルで、前年同期の10.4億カナダドルよりわずかに増加しました。準備金比率は56ベースポイントで、安定しています。総み落ちたローン額は78億カナダドルで、100ベースポイントの比率です。信用の質は安定していますが、大幅に改善されているわけではありません。カナダの商業不動産に関するリスク、ラテンアメリカ地域への依存、そして消費者債務に対する高金利の影響は依然として問題となっています。銀行の信用資産は収益成長を支える要因ではなく、手数料事業がそうです。これが問題であり、同時にリスクでもあります。手数料の成長が鈍化すれば、信用資産は変わらず存在し続けるでしょう。

資本面では、CET1比率は13.1%であり、前四半期比で20ベースポイント低下しました。これは、利益の保持が63億カナダドルもの資本回収によって一部相殺されているためです。この銀行は、健全なペースで株主に資金を返還しており、総収益の成長が緩やかになっても、1株あたりの数値は維持できます。

では、これは投資の観点から見た意味は何でしょうか？

スコティアバンクの株価は、16.8という低いP/E値で取引されており、配当利回りは約3.6％です。モーニングスターによる評価では、92Cドルの公正価値と比べて過大評価されているとされています。現在の価格は89Cドル（約65米ドル）です。市場データによると、今年1か月間で約22％上昇しており、これは公正価値帯に近い数値です。この株価は安くはありませんが、変革された事業を想定しているわけでもありません。

この四半期は、手数料ベースの収益への戦略的転換が効果的であることを示しています。少なくとも、一定の成果が得られているようです。ウェル・マネジメントと資本市場の成長が、コア事業よりも速かったことから、ROEも目標を超える水準に達しました。これにより、当銀行は、これらの事業が成長する場合でも、資本に対してより高いリターンを得ることができるということが証明されました。ウェル・マネジメントにおけるAUMの増加は、持続的な効果を持つものとなります。

リスクは、通常のサイクル的なものです。資本市場の収益は37％も増加しました。これは大きな変化ですが、どうなるかは不明です。ウェルスマネジメント業界はそれほど不安定ではありませんが、それでも資産の状況に依存しています。そして、実際の信用ポートフォリオは、まだ適切に改善されていないので、依然として安定要因となっています。もし市場が落ち着き、取引量が減少すれば、手数料収入は減少しますが、信用ポートフォリオは変わらないでしょう。

構造的な変化は確かに起きている。ROEの改善が持続するかどうかは不明確だ。株価はその方向に動いているため、市場はこの転換が効果的であることを認めている。投資家が考えるべき問題は、資本市場が活況で資産価値が上昇する時期だけでなく、常に14%のROEを実現できるかどうかである。

それが、今後2四半期で明らかになるテストです。