SBFの「全員に支払いが戻った」という主張はもう無効です。FTXの事態が実際に何を示しているのか、それは以下の通りです。

サム・バンクマン＝フリードにとって最後の真剣な法的希望は、一見すると罪を免れるような数字に基づいていました。つまり、FTXの顧客たちは自分のお金を取り戻すことができたのです。実際、彼らの持っているお金よりも多くのお金が返ってきたのです。もしそれが真実だとすれば、誰も本当に害を受けていないということになります。そして、彼の裁判で言われた詐欺行為も実際には起こっていないということになります。

これは、この事件において最も大きな驚きの瞬間でした。そして、それも終わりました。2023年の裁判を審理した裁判官は、4月に…新しい申請を根拠のないものとし、拒否した。6月に、連邦控訴裁判所が有罪判決が確定した個人投資家にとって興味深いのは、その議論の中心にある「顧客が実際に利益を得て返金された」という真実が、なぜ彼を救済しないのか、そして、大規模なプラットフォームが破綻した場合の回復の仕組みとは何か、という点です。

防御のように見える数字

バンクマン＝フリードの側が正しかった点から始めましょう。FTXの破産財産約160億ドルが回復した。そして、債権者を返済させている。許可されている額の103％から120％の範囲内で、これまでに約100億ドルが支払われている。2026年半ばまで続く一連の分配が行われる。200万人の債権者のほとんどにとって、それは彼らが失った預金額よりも多い金額を受け取ることになる。この計画は2024年10月に承認され、最小の請求額に対して119％の報酬が得られるとされていました。

それは普通の詐欺の結果ではありません。ほとんどの破産・清算のケースでは、債権者たちは、会社が負っている負債のわずかな割合に相当する価値を持つ会社の後ろに並び、1ドルあたり数十セントの割引を受けます。FTXの場合は、その逆で、原価よりも高くなってしまいました。

したがって、バンクマン・フリードの2月の提案は、「新たに発見された証拠」に基づいていました。それによれば、FTXは実際には破産状態ではなかったのです。短期的な流動性不足に苦しんだだけだった。そして、常にみんなに報いるのに十分な金額があった。今では、その報酬が実際に得られたことが証明されている。彼は、これをロビー活動として捉えている。つまり、新たな裁判の申請を行い、裁判官の交代を求め、検察側が主張する80億ドルの「略奪」という主張をでっち上げることだ。

誤り：返済とは資力の充足ではない

この主張は、重要な点において成り立たない。今回返還されたお金は、FTXが破産した時点では彼らの口座にあったわけではない。二つの別々のシステムによって生成されたものであり、それらを混同するのは根本的な誤解だ。

2022年11月の破産時点では、その取引所は実際には資金不足状態でした。顧客の預金がアラメダ・リサーチの取引業務と混在しており、検察側の主張は80億ドルの資金不足という点に基づいていました。これは流動性の問題ではなく、真の破産状態でした。その後は別の状況になりました。2年以上かけて資産を清算し、相手方から返金を求めることになりました。そして重要なのは、暗号資産も混在していたことです。その結果、2022年の暴落から市場が回復するにつれて、暗号資産の価値が上昇しました。裁判官は、その申し立てを却下する際に、そう述べました。後でお金を回収しても、詐欺の事実は消えない。そして、「害がない」という表現は誤解を招くものだった。

簡単に言えば、支払いが行われたというのは、債権者の幸運であり、遺産の能力によるものです。FTXが破産した日には、FTXが資力があるとは言えないのです。救済された銀行であっても、救済される前は依然として資力がない状態でした。

小売投資家が覚えておくべき2つの教訓

有名人や法廷での演技を取り除けば、2つの重要な点が残ります。一つは親権に関する点、もう一つは過度に一般化しないことです。

まず、コントロール権というのは、暗号通貨の構造上の弱点です。つまり、それが理由なのです。取引所に持っている資産というのは、実際にはあなたが所有するものではなく、会社があなたに支払うべき負債です。その負債は、会社の約束や会計処理によってのみ保証されているだけです。FTXの場合、その負債が顧客が信じているものとは異なるものだったのです。プラットフォームが健全であれば、その違いは見えません。しかし、プラットフォームが破綻すると、何かを持っていることと、単に借金があることとの違いが明らかになります。エステスの高い回復率も、その状況を変えることはありませんでした。だから、「顧客が報酬を受け取った」という事実は、「裁判所が正しい判断をした」という事実と並び、『ビジネスが健全だった』という事実の下には置かれるのです。

第二に、FTXが異常に良い回復を遂げたという事実が、暗号通貨の崩壊後の回復が通常は良いものだということを教えてくれるわけではありません。その数字は単なる偶然の結果に過ぎません。FTXは二度、幸運を得ました。つまり、市場が上昇している中で資産価値が回復し、また、第三者からの請求に対して弁護士を雇う余裕もあったのです。しかし、これらは予定されていることではなく、特定の状況による結果に過ぎません。100％以上の回復は例外であり、典型的なケースがどれほど悪いかを知るための基準として扱うべきではありません。

この事件自体は、実質的に終わった。バンクマン・フリードが服役中だ。25年そして、控訴裁判所は、彼の再審理の可能性を却下した。投資家にとって、この事実は、暗号通貨市場が静かな時期には忘れやすいことを思い出させるものだ。お金が預けられる人に預けられている場合、利益の一部はその人々の財政状態に依存する。これは事後になって初めて明らかになるリスクであり、どんな回収方法を使っても、過去の事象を安全に取り戻すことは不可能だ。