2隻のサウジ・タンカーが被撃ち、原油価格は92ドルを超えた。タンカーの所有者たちはほとんど動かない。

各1,200万バレルのサウジ原油を運ぶ2隻のスーパータンカーが、ジュアイマ港で積み込まれている。月曜日の遅い時間帯、数分間にわたって投擲物によって攻撃された。オマーン、カサブの近くにあるホルムズ海峡を出る途中で、乗組員全員が無事であったと報告されました。油の流出も報告されていません。石油は、戦争のニュースで期待されるような効果を発揮したのです。WTIは2.5％上昇して87.95ドルになり、Brentも92ドルを超えた。2週間の高値です。

では、このストーリーに合わない部分に注目してみましょう。世界最大級のタンカー運営会社の一つであるフロントラインは、火曜日の朝、約1％下回る値で取引されていました。DHTやインターナショナル・シーバイズはほぼ横ばいでした。ちょうど攻撃を受けたような船を所有・運営している企業こそが、攻撃によって最も多くの害を被るべきです。より多くの危険、より多くの恐怖、より多くの貨物が発生するのです。しかし、彼らはほとんど動じていませんでした。

そのギャップこそが、本当のニュースです。この戦争が始まして6ヶ月後、世界の石油を運ぶ船の価格はすでに再評価されています。重要なのは、次の攻撃でどの株が利益を得るかではなく、連鎖の中でまだ価格が再評価されていない部分が何であり、そのプレミアムがどのように価格から取り除かれるかということです。

戦争はすでに進行中であり、船も同様だ。

現在の湾岸旅行の費用から始めましょう。海上運送における戦争リスク保険の料金は上昇しています。戦前は船体価値の1%～3%だったが、現在は7.5%～10%にまで上昇している。提供されたデータを見ると、状況は深刻です。湾岸地域から中国へ原油を運ぶ場合、1トンあたりのコストは約78ドルです。一方、5年間の平均値は約19ドルです。つまり、270,000トンの貨物を運ぶには約2100万ドルの費用がかかります。

船主の立場から見た場合、フレートも同じ話です。巨大な原油運搬船（VLCC）価格は、4四半期連続で1日あたり10万ドル以上を維持している。1990年以降、その水準を超えることは23回しかなく、8週間以上続くことはわずか3回だけでした。フロントラインのVLCCの位置です。第2四半期では、平均して1日あたり152,700ドルだった。そして、中東から中国への輸送に関する基準指数は、8月末には1日あたり585,000ドル近くに達し、記録的な水準でした。ロイズ・リストは、2026年を歴史上2番目に優れたタンカー市場と呼んでいます。これは、2004年から2008年のスーパーサイクルに次ぐものです。

その数値のそれぞれが、戦争によるプレミアムを示しています。どれも新しいものではありません。

なぜオーナーたちが団結しなかったのか：市場は満員だ。

ここが、市場の価格設定が明確になる場所です。市場データによると、Frontlineの今年の成長率は約100％で、株価収益比率は6.6近くです。これは、過去の利益が全てを占めているためです。一方、先見的なP/E値は約44です。この差額は、市場がその成長を支えている代償であり、同時に、その成長が来年中に終わるという予測でもあります。DHTの配当利回りは約12.5％で、International Seawaysは約8.4％です。つまり、それは、戦争によるプレミアムが四半期ごとに支払われているということです。

これらの所有者に直接利益をもたらすニュースがない場合、人々は早めに行動しない。彼らは満員の状態だ。同じ理屈が石油にも当てはまる。これは、すべてのエネルギー関連株が一緒に動くということではない。それは、特定の、計測可能なコスト、つまりガルフの運送費や戦争保険に関するものであり、そのコストを持っている特定の株券に関する話である。

第二の攻撃地点：この攻撃の真の目的は、再開に対するものである。

では、月曜日の攻撃によって実際に何が変わったのでしょうか？この攻撃をネットワーク上の問題として捉えれば、その答えはサウジアラビアのバレルということです。前週にジュアイマで積み込まれた貨物が標的となり、その時、サウジアラビアは原油を海峡を通じて輸送しようとしていました。サウジアラムコは8月中旬頃、ホルムズからの輸送を再開しました。そして、アメリカ海軍もそうでした。8月25日までに、航行経路から地雷を取り除くまた、約1ヶ月後に起こった米国とイランの最初の交戦の際にも発生しました。その後、ドイチェ銀行の専門家たちは、和平協定が「ますます望ましくない」と判断しました。

その結果は、注目すべきニュースではなく、単なる移転のことに過ぎない。ガルフの原油を購入する精製業者は、商品が到着した時に運送費や保険料を支払うことになる――つまり、バレルあたりの「戦争税」がかかるのだ。その税金は、その後、下流の段階で現れる。5月中旬までには、米国…ガルフコースト地域のジェット燃料価格は、前年比で110％上昇した。そして、ガソリン量が40％増加した。海峡この戦争以前には、世界の石油供給の5分の1を担っていた。そして、税金は、まだ動いているバレルにかかるのです。

それが最初の着地であり、製品の価格にその影響が見られます。第二の動きは、購入者が異なる行動を取ったときに始まります。

ここがアンプです。ここがファイアウォールです。

アンプラーは構造上の問題があり、修正に時間がかかります。1ヶ月以内にVLCCを作ることは不可能です。所有者たちは、リスクの高い地域から船を引き上げてしまいます。そして、総貨物量が減少しても、迂回輸送によって日数や費用が増えてしまいます。タンカーの供給はエネルギーチェーンの中で最も柔軟性が低い部分です。そのため、わずかな障害が発生すると、大きな運送量の変化が起こります。

ファイアウォールは、それ自体が需要です。高い価格が、彼らが課税する石油の価値を低下させています。IEAは、2026年には世界の石油需要が1百万バレル/日減少すると予測しています。また、運航距離が長くなっても、7月の海上輸送量は前年比で4％減少しました。代替品も増えています。アメリカでは…3月に、戦略備蓄から1億7200万バレルを放出した。そして、サウジアラビアはスメドパイプラインを通じて、記録的な量の石油を地中海方面に輸送している。8月には、1日あたり190万バレルです。0.65百万未満の以前の水準に比べて、この海峡が世界の供給において占める割合は20%です。しかし、新たなバレル数や買い手の減少という二つの要因が、その税額を下げる原因となっています。

第三の着陸：誰も支払いをしない逆転

6月のパターンが基準となります。6月17日には、アメリカとイランが協力に関する合意書に署名しました。7月2日には、ブレントは1バレルあたり69ドルまで下がっていました。そして、この一時的な休戦は7月8日頃に崩れるまで続いた。再開することで、この危機による価値の低下がゆっくりと起こるわけではない。実際には、その価値が急激に低下するのだ。また、貨物運送の割高料金も最初に下がるものである。なぜなら、タンカーが正常に運行し始めると、2100万ドルの保険費用や1日あたり10万ドル以上の運賃はもはや合理的な額ではなくなるからだ。

それが、火曜日の静かなタンカーの取引におけるリスクです。既に価格が2倍になったオーナーたちは、2つの出口があるポジションを維持しています。戦争が続けば（プレミアムは維持され、株価は下落する）、または海峡が再開されると（貨物の流れが良くなり、最も利益を得るオーナーが多くのお金を返す）。同じような状況は、燃料代にも当てはまります。ジェット燃料の価格は既に2倍になり、ガソリンの価格は40％上昇しました。また、3月にはヨーロッパのガス市場の価格が1メガワット時あたり60ユーロを超えました。毎日の価格上昇により、最初の出口の価格が上がり、2番目の出口の価値が高くなります。

バランスシートは実際の「ファイアウォール」と言える。スコピオ・タンカーズには約11億ドルの純現金があるし、フロントラインの運営資金もその支出を賄える。つまり、これらの企業は混乱が続く中で待つことができるのだ。しかし、株式価格はそのような状況を待つためのものではなく、混乱が新たな常態になることを想定して設定されているのだ。

何を見るべきか、そしてどのようなことで連鎖が終わるのか

最初に確認できる最も安い3本のトリップワイアーです。湾岸地域での航海に関する海運リスク補償金については、7.5％～10％という数字が適用される場合、その税金は停戦のニュースが報じられる前にすでに下がってしまいます。VLCC指数は、各事業者が報告する指標です。貨物価格の下落は、市場の最初の兆候です。また、ジュアイマやラス・タヌラでのサウジアラビアからの輸送量、あるいは海峡を通過するタンカーの数なども、再開が実際に成功しているかどうかを示す具体的な指標です。

この連鎖は、海峡が効果的に閉じられ、買い手が税金を支払い続ける限り続く。しかし、6月のパターンが再現されると、その連鎖は止む。つまり、タンカーの航行が可能になり、運送や保険料が下がり、戦争による価格上昇も逆転するのだ。最初の「ドミノ」である攻撃によって、ブレント相場は92ドルを超えた。最も直接的に影響を受ける株主たちは何もしないという反応を示した。これは、市場が今年ずっと示していることであり、次のドミノはタンカー所有者の株ではなく、燃料代に含まれる戦争関連の税金であり、どのようにして海峡が再開されるかを待っている状況なのだ。