サウジアラビアのパイプラインが停止したのは、単なる石油問題ではありません。それは、どれだけのバレルが安全かを試すものです。

ほとんどの読者は、今週のニュースをこう理解するでしょう。つまり、世界の石油の約4％を運ぶパイプラインが停止されてしまったため、石油価格が上昇し、石油株を買う必要があるということです。この直感は間違っていないが、もっと深く考える必要があります。このような供給ショックは、単一の話題や勝者がいるものではありません。実際に購入者に届くバレル数が何であるかが重要なのです。そして、企業にとっては、高い価格が必ずしも高い利益をもたらすわけではありません。

問題の行は、サウジアラビアの東西パイプラインは、長さが1,200キロメートルの管道です。東のアブカイク地区から紅海沿いの延布港まで移動する。通常の状況下では、そう移動する。1日約400万バレル、これは世界の供給量の約4％に相当する。しかし、その実際の役割は戦略的なものです。つまり、ホルムズ海峡を渡るための王国の主な手段アメリカとイスラエルの戦争が始まって以来、イランの水路は実質的に閉鎖されてしまいました。通常、世界の石油の約5分の1が運ばれる。.

その背景が、見出しをより重要なものにしています。東西線は、単なる利用されていない設備ではなく、実際には命を救うための手段でした。6ヶ月間、ホルムズ海峡が閉鎖された後も、サウジアラビアの原油が世界市場に流通するための唯一のルートでした。しかし今、ドローン攻撃によって打撃を受けています。メディナの南で煙が報告されている。、状況は悪化しており、国には他の選択肢がない。ヤンブの戦車が抵抗している。約3500万バレル、つまり5〜7日分の輸出量です。何も生産がない状態です。

したがって、「4％」という数字は、実際には被害を過小評価している。なぜなら、これを最初の衝撃として扱っているからだ。その地域はすでに深い水中にあったのだ。サウジアラビアの生産量は減少した。戦争前の2月には、1日あたり1090万バレルでしたが、8月には620万バレルに減少しました。— 40%以上の減少。国際エネルギー機関はそう予測している。今年、世界の石油供給は約6％減少する見込みです。そのパイプラインは、その崩壊を抑えるためのバッファーでした。それがなくなれば、バッファーも消えてしまいます。

「石油を買う」という話が崩れ始める場所

粗製油のバレルは、買い手が支払う価格にしか値しない。そして、この混乱に最も影響を受けるのは、破壊されるバレルたちだ。サウジアラビアや、その地域の輸出業者、そして東部から原料を調達する精製業者は、高価格では回収できない量と運営上の損失を吸収している。一方で、利益を得るのは、何の被害も受けない生産者たち、つまりアメリカ人である。アメリカは…世界最大の生産者であり、輸入する量よりも原油を多く輸出している。、そして得るホルモーズを通じての供給は一切ありません。その非対称性が、Rystad Energyの市場調査担当者たちがそのように推定する理由です。米国のシェール産業者は、63十億ドルもの追加売上を得ることができるだろう。もし価格が1バレルあたり100ドル以上を維持するなら。

それは、どのニュースでも見られる「自由なキャッシュフロー」と、その会社がそのキャッシュフローをどのように使うかということに直接反映されます。Rystadは、アメリカの生産者たちがどれだけの利益を生み出すかを計算しています。平均100ドル/バレルでのフリーキャッシュフローは約1620億ドルであり、70ドル/バレルの場合は約990億ドルです。戦争が起こる前の状況です。現地の数字を見てみると、そのパターンは変わっていません。コノコ・フィリップスは、100億ドル近くのフリーキャッシュフローを発生しており、前年比で45％増加しています。また、23年連続で配当金が支払われており、レバレッジも控えめです。EOGも同様で、66億ドルのフリーキャッシュフローがあり、46％の増加です。これは、グループ全体で最も少ない負債比率です。どちらも、EV/EBITDAが7倍未満であり、測定可能な現金にとっては安価です。

このプレミアムには有効期限があります。

しかし、この状態は永続的ではありません。それが、購入者が尊重すべき点です。これは、石油の量に関する構造的な変化ではなく、地政学的な衝撃に過ぎません。サウジアラビア当局は、修復にどれくらい時間がかかるかを明言していません。いくつかの推定では、5〜6週間かかるとされています。、そして一つ4月に同じシステムを攻撃した後、3日で完全に復旧しました。もし、そのルートが再開されることがあれば——ホルムズ海峡や東西線、または両方が——以前に高かった価格は、同じ速さで下がってしまうだろう。

それが、アメリカのシェール産業が助けに来ることを拒む理由です。経営者たちは、そうしないようにと厳しく規律を守っています。急な掘削計画誰も予測できない長期にわたる対立の力によって、その収益は、新しい井戸の掘削ではなく、買い戻しや配当として使われるだろう。患者向けの投資家にとって、重要なのは、そのお金が所有者に返されるという点です。つまり、そのお金は再び投資に回されるわけではありません。

注意点は、逆方向にも当てはまります。『オイル』というラベルを持つ企業の価格が高くなるほど、私の意見では、一時的な不足による代価を支払っていることになります。このショックを表現するための合理的な方法は、能力が問題になっている高い価格・ベータを持つ企業ではなく、低レバレッジで、安定した生産量と実際の配当記録を持つアメリカの生産者です。プレミアムを戦略的なものとして捉え、キャッシュフローを永続的なものとして考えるべきです。

その見方を変える要因は、ホルムズ海峡や東西間の航路が再開されること、またはシェール資源が再び市場に供給されることです。それらが実現するまでは、自分が所有しているバレルの具体的な数が、その価格よりも重要になります。