サントス：キャッシュフローの低下はメンテナンスのためで、問題ではない

サントスの第1四半期のキャッシュフローは、計画されていたLNGのメンテナンス作業によって悪化しましたが、バランスシートは改善され、全年の目標も維持されている。また、同業他社と比べても、評価額は依然として魅力的な安値です。

基準利益が26％減少した4.83億アイルランドポンドから3.58億アイルランドポンド今年の前半は、実際よりも悪い状況です。これは、よく知られているメンテナンスの問題でした。西オーストラリア州のゴルゴンLNGプラントとウィートストーン施設北西サンド地域では、同時に両方のプロセスが進行していました。これにより、収益と資産が一年の前半に集中し、生産量やキャッシュ生成量は後半になってから行われるようになりました。サントスの全年の実質利益予測は依然として同じです。44億ドル。年中平均と変わらない。メンテナンスが完了しました。容量も元通りになりました。

営業キャッシュフローが減少した前年比で35％増加し、4億6500万アイルランドポンドに達する。季節的な負担が確認されました。しかし、純債務は減少しました。70.23億アイルランドポンドから67.98億アイルランドポンドキャッシュフローが弱いにもかかわらず、前半期の運営収入の減少が、増加しなかったキャッシュ流入を相殺してしまっている。この点が重要です。予定された停止措置によってキャッシュ生成が低下しても、バランスシートは依然として株主にとって有利な状態です。純資産負債比率が約31％ということで、サントスは適切なレバレッジを維持しているのです。フィッチおよびモーディーズからのトップクラスの投資格級格付け.

評価の観点から見ると、株価は…A$2.77この企業の市場価値は約630億アイルランドドルと推定される。さらに、70億アイルランドドルの純負債を加えると、企業価値は約700億アイルランドドルになる。年間のEBITDAは105億から110億アイルランドドル程度であり、EV/EBITDA比率は約6.5倍となる。一方、Woodsideの場合は、より小規模で多様性の低い資産基盤を持つ企業であり、EV/EBITDA比率は8倍から9倍である。Shellの場合は約7倍から8倍である。Santosは、財務状況が悪く、成長速度も遅い他のオーストラリアのLNG生産業者と同じ水準にある中で、最も安い価格で取引されている企業である。

配当の状況は良好です。中間配当も…1株あたり0.04ドル年間で0.08Aドルとなることから、現在の水準では約2.9%の収益率が得られる。440億Aドルの全年の利益予測値により、会社の配当政策に沿った最終的な配当が行われる見込みであり、経営陣は配当を再投資する意向を示している。12億ドルの現金が株主に配当される今年は、配当金と自己買い戻しを合わせて、持続可能な収入源となる。これは、商品市場への関与を背景にしており、長期的なLNG購入契約によって量が定められ、公式の価格体系に基づいて支払われる。

より重要なのは、前半で何が起こったかではなく、次に何が起こるかです。GorgonとWheatstoneは再び運用が始まり、フル規模で製品を生産しています。第1四半期のLNG総量ありました年間1300万トンメンテナンスの時間を考慮すれば、昨年の同じ期間よりも既に優位な状態です。次の段階では、正常化効果が見られるでしょう。生産量が増加し、停止コストがなくなり、キャッシュフローも改善され、それによって負債がさらに減少するはずです。

たとえ第2四半期に石油やガスの価格が下がったとしても、サントス社のLNGの収益は長期的な契約によって大きく保護されている。アジア市場は引き続きオーストラリア産ガスを需要している。そして、サントスの生産基盤は、最もコストが低い事業者の中でも有数です。百万英国熱単位あたりA$2からA$3範囲です。商品価格のリスクは存在するものの、一定範囲内に留まっています。安全余裕は、評価割引によって生じるものです。

確かに、6.5倍のEV/EBITDA比率は安く見えるかもしれませんが、この場合、その割引率は業績の悪化を反映していないのです。これは、市場が単一の収益の悪化や、依然として大きすぎると見なされる財務状況を見過ごしたくないという事情によるものです。しかし、年間EBITDAが100億アールド以上を生み出す企業で、負債は70億アールドです。また、純資産負債率は投資級の範囲内であり、信用ポートフォリオも以前より改善している状態です。ゴルゴンの建設サイクルここでの安さは本物のもので、罠ではありません。

全体を考えてみると、キャッシュフローは安定しており、バランスシートも改善傾向にあります。配当金も十分に賄えている状態です。また、商品価格が横ばい状態でも、同業他社と比べた評価値の割引率からは明確な上昇余地があります。したがって、私は引き続き「買い」の評価を維持します。