サンデスク Up 650%：正しいアドバイスが間違った数値を指していました

サンディスクからあるアドバイスがあります。それは、珍しい点があるため、真剣に考える価値があります。NANDメモリ投資家は市場に対して、「フラッシュメモリ製造業者に集中する」ようにと言っています。彼らは、AIのブームが起きる中で、以前のメモリ市場で起きた供給過多の問題がないため、状況が良くなると主張しています。実際、今回の市場環境では、以前よりも状況が良く見えます。しかし問題は、今年約650％の上昇を経験した後、価格がすでにその可能性を反映しているということです。メモリ株の場合、間違った数値に焦点を当てると、最終的には損失を被ることになります。

株価を急上昇させた爆発的な勢い

まず、SandiskというNANDフラッシュメモリ企業がウェスタン・デジタルから独立したことについて見てみましょう。これは、今年の最大の成功例です。今期の収益は…175%から202.5億ドルへそして、最新の四半期ではさらに成長しました。それに加えて、51％エンジンは価格の急騰です。NANDの契約価格が上昇しているのです。1四半期ごとに、約70％から75％粗利益率は約71％に達し、前年度の自由現金流は約115億ドルになった。株価は、52週間の安値の85ドル近くから、約1,764ドルまで上昇した。

そのような動きは周期的なものです。NANDメモリ業界は、典型的な「成長と衰退のサイクル」を持つ業界です。需要が急増し、価格も上昇します。そして、各製造業者が生産能力を拡大します。1、2年後には供給が過剰になり、価格や株価は下落します。この歴史があるからこそ、この「好景気のシナリオ」が興味深いのです。これは、このサイクルが他とは異なるということを意味しています。

「集中する」とは実際にはどういう意味でしょうか

滞在に焦点を当てるという主張は無意味ではありません。サンディスクは契約を結んだのです。2027年の予想されるビット数の約半分、そして2028年のビット数の約3分の2をカバーする、長期の顧客契約。構造化された価格設定や、経営者が「最低限の財政的保証」と呼ぶものも含まれている。また、そうするつもりだとも述べられている。利用可能であるからといって、すべての新しい製造ノードを採用するわけではありません。— 市場が実際に必要とする時にのみ供給を増やすという姿勢は、NAND産業ではほとんど見られない。経営陣は目標を設定する。2028年から2030年にかけて、中高生世代の収益成長率そして、余分な現金を全て返すと約束しています。

これが、この業界が自らの破壊的な状況に対して出した最も具体的な答えです。過去の時期には、NANDメモリ製造業者たちは希望に頼って事業を展開していましたが、ほとんど契約を結ばなかったため、不況の影響で全員が苦しむことになりました。サンディスクには実際の契約があるのです。当然のことながら、信用もあります。

価格はすでに受け取られている。

ここが、アドバイスが正しく機能しない場所です。モーニングスターはその株を評価しています。2つの星ということは、経済的な優位性がなく、不確実性も非常に高い。、そしてサンディスクの価値は約1,000ドル— 現在の価格より約40％低い——一方で、NANDメモリの価格は2028年の初めにピークに達し、その後2029年と2030年に大きく下落すると予想されている。同じ企業は、サンディスクの契約価値の20％未満が、実際には財政的に保証されている。また、市場価格が下落した場合、顧客は条件を再交渉することができる。ブル・ピッチにおける「最低金融保証」というのは実際にはあるものだが、それほど大きなものではなく、ただの保護策に過ぎない。

今、その数値に倍数を乗じてみましょう。この株価は、前年同期の利益の約22倍で取引されていますが、それはピーク時期の利益であり、平均的な利益ではありません。Morningstarが示す1,000ドルの評価値は、実際の価値が現在の価格の半分程度であることを意味しています。また、同社の長期的な計画も、成長が175％だった昨年以降、今後は成長が鈍化することを認めています。2028年から2030年にかけて、中高生期の成長が起こる。市場は、自社の業績予想が大幅な鈍化を示す企業に対して、最高値の価格を支払っている。供給過剰が既に予想されている業界においてである。TrendForceによると、今年中はNANDメモリの不足が続くと見られる。2027年には供給の増加が需要を上回る.

つまり、この2行にまとめられるのが全体の状況です。この企業の業績は、これまでのナンドイメモリの周期よりも長持ちするでしょう。そして、市場はその長持ち性に対して十分な価格を支払っているのです。「集中力を保つ」というのは良いアドバイスですが、重要なのは正しい数値を把握することです。正しい数値とは、AI需要の話ではありません。それは実際に存在する問題であり、議論の余地もありません。正しい数値とは、計画上で速度が落ちる企業において、ピーク時の収益の約22倍というものです。これは、構造的な改善があるからこそ、サンディスクを注目すべき企業としている理由です。一方、価格が今の価格の半分程度であることから、購入するべきではないということになります。もし2027年まで供給制限が続くなら、これは長持ちする企業になるでしょう。しかし、そうでなければ、1年に7倍の成長が見込まれるということは、その企業を買うべきではないということになります。