サムスンとSKハイニックス、KEPCOの190億ドルの電力先払い契約を拒否――これは何を意味しているのか

サムスン電子とSKハイナックスは、国営送電会社である韓国電力公社（KEPCO）からの、約25兆ウォン（190億ドル）の電気代2031年までの期間を対象としています。これらの企業は、半導体の需要が長期にわたって続くかどうかの不確実性を考慮して、そのような大きな資金を保有する必要があるかどうかを判断しています。

見出しのニュースは、資金不足に苦しい電力会社と2つのチップメーカーの間の送電網への融資に関する問題です。より有益な情報としては、AIメモリのブームから最も恩恵を受けている2つの企業が、電力会社に対して、5年間の需要を約束しないと言っているという点です。これは、資金流れの危機ではなく、需要があるというサインです。

提案された内容

KEPCOはサムスンに前払いを求めた20兆ウォン、SKハイニックスが5兆ウォンを支払う— サムスンは前年度の年間消費量約4.1兆ウォン、SKハイ닉スは9000億ウォンを基準に計算されています。この提案により、支払いは約12か月の期間で行われる予定です。月間2兆ウォンKEPCOは、前払い金額から月ごとに電力料金を差し引き、残りの金額に対して2年物韓国政府債利回りより高い利率で利息を支払います。その利息は6ヶ月ごとに現金または請求書として支払われます。

その収益は、新しい半導体工場を支える送電網や変電所のために使われる予定です。永引と南西部のほなん地域両社とも、新しい製造施設を予定通りに運営するために、その電力が必要です。

実際の制約は、物理的なものではなく、規制によるものです。

KEPCOは、照明を維持するために前払金を必要としません。この事業者が抱える問題は、債券発行の上限というものです。2027年末に満了となる.

KEPCOの累積負債は、6月時点で210.7兆ウォンKEPCO法による一時的な免除により、同社は社債を発行することができる。資本と準備金の5倍までこの免除措置は2027年の年末に終了します。その時、法定の制限が資本額の2倍に戻り、それによって認められる債券発行量も約…50兆ウォン対、債務残高が71.5兆ウォン25兆ウォンという前払金があれば、KEPCOは債券を償還することができ、法定上限内に収まるはずでした。そうでなければ、差額は20兆ウォンを超えます。

これは、物理的な電力不足ではなく、構造的な資金調達の問題です。KEPCOは、バランスの取れた解決策を探しており、最も大きな2つの産業顧客を対象にその対策を講じました。この提案は、両者に利益をもたらす前払い制度として考えられていました。つまり、チップメーカーには安定した電力供給が得られ、電力会社には資金が提供されるというわけです。しかし、実際の動機は、KEPCOにとって厳しい規制上の期限であることです。

なぜサムスンとSKハイニックスは拒否したのか

チップメーカーは内部評価を行い、その提案を拒否した。ある会社の関係者がロイターに語った。彼らは、このような大きな初期支払いが必要かどうか疑問に思った。両社は公の場でのコメントを拒否した。

述べられている理由が重要です。サムスンとSKハイニックスは資金不足ではありません。合わせて、彼らは…を持っていると予測されています。年末時点で、正味の現金が約2630億ドルになる。これは、Nvidiaの推定値を2倍以上に上回る数値です。SKヒニックスだけが持っていた。6月時点で、純資金として69兆ウォンあった。、さらに追加して7月にアメリカで上場した際、265億ドルを記録した。サムスンは、2026年だけで約110兆ウォンを半導体に投資する予定です。

これは流動性の問題ではありません。むしろ、信念に関する問題です。チップメーカーたちは、現在の利益率を支えるAI関連の投資サイクルには、5年先の需要が確実でないため、5年間分の需要を固定することに消極的です。また、現金を返還するという株主からの強い圧力もあります。両社とも、現在は一定のリターンを目指しています。自由現金流の50％AppleやMicronといった米国の企業に比べて、はるかに低い水準です。Micronは100％の現金配当を約束しています。一方で、25兆ウォンを公共事業への前払金として預け、わずかな利息を得るというのは、株主が買い戻しや配当を求めている状況では魅力的ではありません。

この拒否の態度には、もう一つの構造的な意味がある。歴史的に、メモリのサイクルは厳しいものだった。繁栄、過剰な生産能力、価格の崩落、そして再回復というパターンだ。両社とも、現在は利益率が高い中で、生産能力を拡大するために多額の投資を行っている。しかし、5年間にわたる電力消費を計画しているということは、2031年までに新しい生産設備を完全に活用できると期待していることを意味する。彼らはそのような約束をする準備ができていないのだ。

政府がその空白を埋めるでしょう。

この拒否により、KEPCOの資金調達手段が一つ失われる。しかし、電力網の拡張に対する物理的な必要性は解消されない。半導体製造施設やAIデータセンターは、電力供給がなければ運営できない。また、韓国政府は半導体開発を国家の優先事項として位置づけている。1,350兆ウォン（8,800億ドル）の計画サムスンとSKハイ닉と共に。

政府はすでに解決策を持っているようです。8月25日、与党民主党と李在明政権は合意しました。KEPCOと韓国水資源公社に資本を注入する— 15年ぶりにKEPCOへの直接の資本注入が行われることです。具体的な金額は明らかにされていません。政府による資本注入により、KEPCOの株式資本が増加し、それによって現在の5回の資本注入ルール下での債券発行の上限も上昇します。政府はこの免除制度をさらに拡大したり、倍数を上げたりすることができますが、方向性は明確です。つまり、国家がチップメーカーが拒否している融資を提供することになるのです。

KEPCOは、必要とされる量を推測している。2038年までの電力網建設に約72.8兆ウォンが必要さらに、配給ネットワークのために10.2兆ウォンが必要です。これは、今後10年間で80兆ウォンを超える額です。25兆ウォンの前払いでさえも、その必要額の約3分の1にしか足りません。たとえそれが受け入れられても、単独では不十分です。

これが投資家に与える影響

この拒絶は、業績報告や見通しとは異なることを示しています。サムスンやSKハイニックスの経営陣が、需要の持続性に対してどれだけ信頼しているかという点については、5年間の約束はありません。これは、過去のサイクル以来、メモリ製造業者が行ってきたことと一致しています。彼らは供給を制限し、拡大を遅らせ、量の増加よりも技術の移行を優先しています。彼らは生産能力を構築しているものの、需要については何も約束していないのです。

企業自身にとっても、短期的な投資の妥当性は変わっていない。AIメモリのブームが引き続き、記録的な収益と利益率をもたらしている。SKハイニックスは報告した。2026年第1四半期の営業利益率は72％初めて、上半期の収益が100兆ウォンを超えました。サムスンは、先進型メモリやファウンドリー分野での差を埋めるために110兆ウォンを投資しています。新しい製造施設を建設する際の制約は電力ですが、政府はそのための電力網を整備すると表明しています。

より意味のあることは、投資費用や現金の配分の方向です。これらの企業は現金をたくさん持っている一方で、事業拡大に投資し、株主からの高い配当要求にも抵抗しています。KEPCOの対応もそのパターンに合致しています。つまり、資本を柔軟に扱い、長期的な契約を避け、選択可能性を保つことです。これは循環的なビジネスにおいて合理的な行動です。また、韓国のチップメーカーと米国の同業他社との間の評価格差も強化されます。この評価格差は、投資家が資本を保持することに対する不満によって生じています。

重要な問題は、そのグリッドが実現されるかどうかではありません。韓国政府はすでにその開発に資金を提供することに同意しています。より重要なのは、サムスンやSKハイニックスが将来の需要に対して積極的に投資することを拒む理由が、循環産業における規律ある資本配分を示しているのか、それともAIメモリ市場の成長が現在の評価よりも弱いことを示唆しているのかという点です。