サムスンは、四半期ごとに584億ドルを投資していますが、設備投資は730億ドルです。ヨンイン工場は、単に速度だけの問題ではありません。それは、その構造にも関係しています。

サムスンは、第2四半期の営業利益が19倍に増加したと報告しました。89.4万亿ウォン、約584億ドルに相当します。そして、その株価は約7％も下落しました。このような状況は、市場が現在の数字を過ぎて、その資本支出に注目していることを示しています。記録的な利益があったとしても、株価には影響しませんでした。

サムスンは、これに対して一定の投資を行う予定です。110兆ウォン以上（$73.3億ドル）2026年におけるチップの生産能力の拡大や研究開発についてです。そして、7月12日には、サムスンがヨンイン工場の建設を2029年に急ピッチで進めるというニュースがありました。これは、ヨンイン産業団地にある6つの半導体製造工場のうちの最初の工場です。既存の平壌工場と合わせると、この地域は世界で最も大きな半導体製造施設となります。

資本投入を分解すると、その構造が明確になります。サムスンとSKハイニックスは共同で発表しました。合計で800兆ウォンの投資が行われている。韓国の南西部に新たに4つの半導体製造工場が建設されます。SKハイニクスだけでも、韓国南西部のこの施設には約650億ドルを投資しています。永仁工場1での累計投資額は、約215億ドルに達しています。TrendForceによると、サムスン社の年間設備投資額が730億ドルというのは、異常な値ではありません。これは、このサイクルにおける平均的な水準です。

ヨンイン・ファブは、以下の目的で設計されています。年間生産量は20万枚から30万枚です。12インチという基準で考えると、これは単一の施設の規模であり、ほとんどの独立した半導体製造業者を圧倒する規模です。2029年の開業日は、現在、急ぐ必要がある目標となっています。問題は、資金が確実に流れているかどうかではありません。重要なのは、その資本の投資回収が、その支出を支えていけるかどうかです。

収益と投資の差額

サムスンの第2四半期の営業利益は584億ドルでした。これは、報道機関が注目すべき数字です。しかし、売上高が170～172兆ウォンであることを考えると、営業利益率は約52％に相当します。成熟した半導体メーカーであっても、全期間を通じてこのような利益率を維持することは難しいです。メモリ市場の過剰供給により、価格が急落してしまっているため、このような収益性を維持できる期間は限られています。

この決算が好調だったにもかかわらず、株価が7％下落したということは、投資家たちがどのように評価しているかを正確に示しています。つまり、第2四半期はピークであり、底ではないのです。今年だけで733億ドルの設備投資が行われる予定です。これは、ヨンインクラスターが稼働する前の数値です。つまり、サムスンは、前のサイクルでの年間利益よりも、1年間でより多くの資金を再投資しているのです。この計算は、HBM（高帯域幅メモリ、AIアクセラレーターチップに使用されるスタック型メモリアーキテクチャ）の需要が十分に維持され、建設期間中や導入後も利益率が維持される場合にのみ成り立ちます。

サプライチェーンのトポロジー

サムスンは、ここでは単独で事業を展開しているわけではありません。ヨンインクラスタは、EUVリソグラフィーを行うASMLや、デポジションツールを提供するアプライドマテリアルズといった装置メーカーの下流に位置しています。また、HBMを必要とするあらゆるAIアクセラレーターの上流にも位置しています。NVIDIAやAMD、そして新興のファブレス型AIチップメーカーたちも、すべてサムスンやSKハイニックスが支配しているメモリサプライチェーンに依存しています。

SKハイニックスは、直接的な競争相手であり、業界の基準となっている企業です。そのヨンイン工場では、累計で約215億ドルの投資が行われています。また、韓国南西部への投資総額は約650億ドルに達しています。これら2つの韓国企業は、同じ産業コリーダ内で互いに競争している状態です。そして、韓国政府がこの産業コリーダの拡大を促進しています。

これは、2つの企業が事業を拡大しているわけではありません。これは、民間資本が主導する全国的なインフラ整備プロジェクトです。政府の役割は、土地の割り当てや規制の調整を行うことです。一方、企業の役割は、投資に伴うリスクを負担することです。

しかし、どちらの企業のプレスリリースにも触れられていない、構造上の問題があります。HBMチップレットは、標準的なDDRチップよりも物理的に大きいのです。1つのHBM3E DRAMチップは、およそ通常のダイの面積の2倍の大きさを占めています。つまり、生産効率が直接、1枚のウェハからどれだけのHBMチップが製造できるかを決定するのです。Samsungは、HBM世代において、SK Hynixに比べて生産効率が低い傾向があります。200,000〜300,000枚という容量の数値は、生産効率が競争力を持っている場合にのみ意味があります。

第三の道

この市場では、サムスンはSKハイニクスに追いつくか、そうでなければAIメモリ市場でのシェアを永遠に失うという二つの選択肢しかないとされています。しかし、この考え方には第三の側面が見落としてあります。サムスンのピョンテク工場は、すでに世界最大の半導体生産施設です。この工場の建設は、ヨンイン工場と並行して進められています。この二重の工場構造により、建設に関するリスクが二つの拠点と二つの時期に分散されます。もしヨンイン工場が2029年に完成し、ピョンテク工場がそれより早く完成した場合、両工場の総生産能力の合計によって、供給状況が変わってしまいます。

サムスンの2026年の投資には、DRAMやHBMだけでなく、NANDフラッシュへの投資も含まれています。過去2年間ほぼ価格が低迷していたNANDフラッシュの市場は、今頃から回復の兆しを見せています。このような投資の多様化は、HBMの実行リスクに対する防衛策となっています。AI関連の話題が主にメモリ帯域に関するものであっても、NANDフラッシュ事業は依然として莫大な利益をもたらす事業分野です。

次に何を見るべきか

• ヨンギン・ファブ1の建設における重要な節目2029年の目標は、建設が予定通りに開始される場合にのみ意味があります。2026年下半期や2027年第一四半期に、土壌の掘削や設備の設置に関する発表があるかどうか注意しましょう。

• HBMの収量データサムスンは、HBM3Eの生産コストに関する詳細な数値を公表していません。TrendForceや業界関係者の報告によると、時々推計値が漏れています。SKハイニクスとの生産コストの差が広がると、全体の生産能力の拡大という考え自体が成り立たなくなるでしょう。

• Q3 2026の収益構造の分析もし、第2四半期のピーク時から運営コストが大幅に減少した場合、市場の投資に対する懸念が高まるでしょう。重要な疑問は、584億ドルの利益のうち、どれだけが構造的な要因によるものであり、どれだけが周期性の要因によるものかということです。

• 韓国政府の政策総合的な投資額は、土地の割り当て、水資源の利用権、環境に関する許可などを調整することによって決まります。クラスターの拡大に伴う規制上の障害があると、実施期限が延び、実質的な投資費用も増加します。

• NVIDIAとAMDのメモリの調達パターンこの方程式の需要側、つまり、AIアクセラレーターメーカーが実際にどれだけのHBMを注文するかという点が、サムスンの生産能力が実際の需要に応じて利用されるのか、それとも供給過剰になるのかを決定します。