Salesforce：再加速は実現可能だが、EPSの2倍の増加は借入によるものだ。

セールスフォースは2026年を、人工知能が従来のソフトウェアを淘汰するかどうかを試すための、ウォールストリートで最も有名なテスト期間としました。その結果、株価は269ドルを超える52週間の高値から、146ドル近くまで下落し、45％も下がりました。春と夏の間ずっと、S&P 500は2桁上昇している一方で、新たな低値がほぼ毎月出現しました。そして、ある決算報告がこの議論を変えました。8月26日の夜にセールスフォースが第2四半期の決算を発表した後、株価は延長取引で14％上昇しました。翌日、さらに22％上昇した。そして今、252ドル近くで取引されており、2026年の損失のほとんどが一気に回復した。

その夜、両者とも勝利を宣言しました。信者たちは、AIがSalesforceを代替するのではなく、むしろ強化するという証拠を見ることができました。一方、懐疑的な人々は、「2倍以上に増加した」という利益数を見て、その真実の度合いがどれほどか疑問に思いました。実際、その四半期には答えも罠も含まれており、それぞれを区別することが、252ドルの投資の問題の全てです。

パニックが最悪の状況を予測した。

Salesforceの2026年の問題は、報告された業績ではなかった。4四半期連続で予測を上回り、収益も2桁の成長率で増加していたが、株価は下落していた。これは、事業が悪化するよりも、評価額が速く再計算される典型的な状況だった。8月初旬には、株価は約184ドルで、年間で約30％下がっていた。一方で、改善策が次々と提案されていた。J.P.モルガンは8月13日に報道を行い、AIに関する懸念点があると指摘した。誇張されているそして、その株価はさらなる下落が予想されていた。数日後、シティ銀行は自社の目標値を引き下げた。「わずかな改善」Agentforceのデプロイメントにおいて、ジム・クレイマーは8月19日に、株価が196ドル近くになった際に、将来の収益の約14倍という状況を明確に述べました。「売り方がやり過ぎている」そして、Salesforceのようなプライベートプラットフォームに対するAIの脅威は、実際には理論的なものに過ぎないということです。CEOのマーク・ベニオフも、同じ主張を公にしており、そのような懸念を強調していました。「AIがSalesforceを破滅させる」というのは完全に間違いでした。.

配当予想の数週間前に、株価が約184ドルから205ドルへと下がった時、市場はすでに不安な状態になっていました。予測市場では、その動きがさらに悪化していました。90.1%の成功確率を予測する8月26日の報告書に。

予約がその物語を証明した

この部門の核心的な要素は、そのフロー指標でした。現在残っている収益義務とは、今後12ヶ月以内に発生する契約収入であり、収益成長の方向を判断する最も適切な指標です。実質通貨基準で14％増加し、335億ドルになった。、ストリートの332億ドルの見積もりを上回るSalesforceが過去4年間で見せた最速の予約成長率です。株価が急落する状態にある企業にとって、その数字は正当化される根拠となります。また、まだ統合中の買収を考慮しなくても、それは有効です。

AI関連の項目もそのことを裏付けています。Agentforceの年間固定収入は15億ドルを超え、240％以上の増加となりました。ただし、この数値は今四半期にはSlackbotやHeadless 360も含まれるため、その一部は定義上の増加によるものです。Data 360の年間固定収入は39億ドル近くに達し、210％以上の増加となりました。使用量も増加しており、四半期間で32億のエージェントワーク単位が提供され、前四半期比で97％の増加となりました。また、プレミアムなAgentforceバンドルの予約も四半期ごとに倍以上になりました。Slackは買収以来最速の新規注文成長を記録し、顧客の離脱率も記録的な低水準に留まりました。財務面では、自由現金流は81％増加して11億ドルになり、コンセンサスされた643百万ドルよりも高かった。非GAAP運営利益率は34.1％でした。また、この四半期には米国退役軍人省から16億ドルの契約が成立し、Anthropicとのパートナシップも拡大しました。AnthropicはClaudeをSalesforceに組み込むプラグインであり、かつてはClaudeの台頭が問題だった会社が、今ではその製品を販売しています。つまり、顧客はSalesforceの席をエージェントに置き換えるのではなく、エージェントに対して料金を支払っているのです。

EPSの二重が借り入れされました。

ここに罠があります。調整後のEPSは5.90ドルで、前年同期の2.91ドルから103％上昇し、市場平均を約80％上回っています。これが大きな反応を引き起こした理由です。しかし、この上昇の主な要因は…セールスフォースの戦略的投資による26億ドルの一時的な利益主に、Anthropic社との関係による利益です。Anthropic社は5月の資金調達で9650億ドルに相当する価値がありました。約8億2千万株の配当が行われ、その結果、1株あたりの価値は約3ドルになります。これは、前年比で調整後のEPSが2.99ドル上昇したことに相当します。全体としては、利益はほぼ変わらず、通常の四半期の状況です。

予想値は同じようになっています。全年の収益予測では、200百万ドルほど上昇しただけで、そのうち100百万ドルは自然増収によるものです。また、運営利益率の見通しは34.3％で維持されています。しかし、全年の調整後のEPS予測は、約14.06～14.12ドルから16.67～16.71ドルに上昇しました。これは1株あたり2.60ドルの増加に相当し、250億ドルの急加速型買い戻しプログラムによって103百万株が既に処分されているためです。経営陣の収益見通しが上昇したのは、業務が改善しているという理由ではありません。市場は、バランスシートの資産側から得られた利益による部分を含む決算を好感していました。

これは、その製品が悪いという証拠ではありません。実際には、とても良い製品です。問題は、持続性のある部品に対してどれだけのお金を支払っているかということです。

$252が求めているのは何か

8月の安値時には、約185ドルで、株価はフォワードEPSの14倍程度で取引されていました。減速が予想される中、不安感が既に影響を与えており、そのためクラマー氏の「向上する」見解が当てはまりました。252ドルでは、安価なブリッジポイントが使い果たされます。これは、上昇したEPSの約15倍であり、一時的な利益を正常化した場合には、約18倍です。企業価値対EBITDAは約18.5倍です。これは、ServiceNowの約52倍やOracleの約26倍に比べれば高くはありません。しかし、Salesforceの自然増収は、Informaticaの約4ポイントの寄与を除いても、わずか7％しか増えていません。現在、再加速が期待されているものの、損益計算書にはまだその成果が現れていません。

つまり、良い会社／良い株という分け方です。この企業の業績は、2026年の価格よりも優れています。株を購入するという簡単な部分は8月に完了しました。残りは、再成長の機会であり、それが実際に証明される必要があります。

次の証明ウィンドウ

このテストは、3ヶ月ほど先の第3四半期の財務報告書です。cRPOが14％以上を維持できれば、状況は良好です。もし数値が再び高い数値に戻る場合、15～18倍という比率は、何も問題がないとしても縮小する余地があります。なぜなら、証明のためのコストはすでに支払われているからです。注意すべき点は、予約数が有機的な収益に変換されるかどうか、AgentforceのARRが分析によると適格ユーザーの約5％程度の基盤から成長し続けるかどうか、ContentfulやFinの契約が予想された目標範囲内に入るかどうか、そして投資ポートフォリオの将来の成績が純利益を好転させるか、それとも悪化させるかどうかです。

8月の決定により、2026年の問題が解決しました。そして、パニックを引き起こした人々にとっては、それが解決となったのです。この判断は尊重されるべきものです。次の2四半期では、別の問題が解決されるでしょう。つまり、注文数において見られる再加速が、財務諸表上でも確認できるものになるかどうかという問題です。もちろん、これには資産側の支援が必要です。