Salesforceは、自社のAIソフトウェアの競合製品と比べて安価に見えますが、問題は予約処理の部分です。

Salesforceは2026年を市場の低迷期で過ごしました。8月末に出たある報告書によって状況が変わりました。年初時点で254ドル近くだった株価は、52週間の安値まで下がりました。$146.32そして8月27日の1日間で20％以上上昇した— これは、過去で2番目に良い業績となったものです。アントラシックとの協力関係が拡大されたことや、Claudeチャットボットの対立相手であるOpenAIとの強力な収益成長があったからです。それ以降も、株価は2026年時点の水準を下回っています。傍観している人々が気になるのは、8月の報告書が実際に投資判断に影響を与えたのか、それとも単に、落ち込んだソフトウェア大手に華やかなAIのニュースを与えただけなのか、ということです。

Salesforceが最初に打撃を受けた理由は、何が起こったかを理解する上で重要です。2026年の大部分の期間において、投資家たちは、ウォールストリートが呼ぶようになった「恐怖」という概念に基づいて、各ソフトウェア企業を捨て去りました。「SaaSpocalypse」—生成型AIが、企業が個別のソフトウェア利用料金を、はるかに安価なAIエージェントに置き換えることになり、SaaSモデルが崩壊するという懸念です。Salesforceは、その懸念の最も顕著な例です。彼らは単位数を販売しているのです。マーク・ベニオフは8月の会議で、そのような予測を隠そうと全力を尽くしました。「そのどれも、私たちにとって実現不可能です。」前の2四半期に比べて。

恐怖に代わったのは、具体的なマネタリズムの話です。Salesforceの2027年度第2四半期の業績は、7月31日までの期間についてです。収益は113.5億ドルで、前年比10.8%の増加となった。非GAAPベースでの1株あたりの利益は5.90ドルであり、市場予想の3.27ドルを上回っている。経営陣は、どの四半期よりも重要なものとして「パイプライン」を指摘した。つまり、現在残っている業績義務（cRPO）というものであり、これは将来得られる契約収入の強い指標となる。14％の成長速度に加速ブルケースの中心となるのは、SalesforceのAIエージェントプラットフォームであるAgentforceです。繰り返し収入は15億ドルを超え、前年比で240%以上の増加となりました。Data 360データ製品と組み合わせることで、ARRは約39億ドルに達し、210％以上の増加となりました。経営陣全年の収益予測を461億ドルから464億ドルに引き上げる.

ここでは、体系的な分析が物語よりも重要になります。実際に評価を決定する指標に関して言えば、Salesforceは大規模なAIソフトウェアとして相対的に高い価値を持っています。それは、絶対的な価格が安いからではなく、他の企業と比べて安いからです。Salesforceの場合、後続の売上に対する価格は約4.6倍、後続の利益に対する価格は約21倍であり、企業価値はEBITDAの約18倍です。同じ業界の他の企業と比較すると、Snowflakeは非典型的な利益構造にもかかわらず、売上に対して約21.6倍の価格で取引されています。Oracleは売上に対して約6.8倍、利益に対しては約27倍の価格で取引されています。一方、Microsoftの場合は、コンセンサスによると、そのような数値にはなっていません。25倍の前年利益もし、AIによるSaaS型サービスの収益化というアイデアに触れたいのであれば、Salesforceがその対象です。

利益の質は、評価に反映されていますが、重要な点があります。営業面では、粗利率は77.6%、営業利益率は20.4%です。また、報告書の中で最も健全な数値として、過去12ヶ月間で15.15十億ドルの自由キャッシュフローがあり、これは34%の利益率であり、キャッシュフローは年々21%以上増加しています。ただし、注意すべき点は、GAAP基準による1株あたり4.29ドルの利益が報告されていることです。1株あたり2.43ドル、つまり26.1億ドルの一度きりの戦略的投資収益によって膨らんだ。その特徴は、複数の倍数を見ても明らかです。約29倍の前向きP/E比率は、21倍の後ろ向きP/E比率よりも高くなっています。これは、アナリストが来年の収益が今年と同じ水準以下になると予想している場合にのみ起こります。安価な後ろ向き倍数は、部分的には非再現性の利益に基づいています。一方、自由現金流はそうではありません。だから、現金数値こそが真実を表しています。

モメンタムと修正の状況が、この四半期を大きく変えた要因です。これは、単なるノイズではなく、本当の変化と見なすべき点です。この株価は、過去20営業日で約27％上昇しており、50日間の平均値（$197）や200日間の平均値（$201）を大幅に上回っています。相対強さ指数も64程度であり、良好ですが、まだ過剰買いの状態ではありません。Salesforceは今、6四半期連続で低い予測値そして、指導が上昇していったのです。数週間のうちに、動きや修正の両方において悪化から改善へと変わる名前というのは、体系的な枠組みの中では、静的な最高得点者よりも実際的に活用できるものです。

「ファクタースタック」が主張しているのは、成長とテクノロジーに関する取り組みにおいて、ある種の仮定の枠組みを設けることであり、その際には、その可能性を正直に認める必要がある。実際の成果は、その取り組みが収益につながるかどうかにかかっている。AgentforceやCloudForce（Anthropicが共同で提供するサービス）もそうだ。プレミアムエディションには60％から80％のプレミアムが付加されます。そして、現在、知識労働者のうちわずか5％程度がそのシステムを更新しているに過ぎない。これがリスクでもある。もし、240％のAIによる予約増加が実際に収益に転化するなら、11％の売上基準で、21倍の後続収益が得られることになり、エージェント数が3桁成長するというのは、メガキャップ企業にとって合理的な価格だろう。しかし、CloudForceの導入が遅れれば、安く見える倍数は一時的な利益によって作り上げられたものであり、株価が146ドルまで上昇したのは全く間違いではなかった。バランス表を見ると、約280億ドルの純負債に対して、150億ドルの自由現金流があり、さらに積極的な買い戻しが行われるため、希薄化された数値はほぼ…8億21百万株— どちらのシナリオにおいても、企業を乗り越えることができる。問題は、「安い」という見出しを、現金流の証拠がない状態で掲載することだ。適切な姿勢とは、現金流に関する情報を重視し、10.8％の収益成長率と240％のエージェント予約数の増加が、再評価が維持されるかどうかを決定する二つの数値であるということだ。