Salesforceの23％の上昇：パニック的な価格設定か、それともEPSの幻想か？

Salesforceは、20年以上にわたって行ったことのないことをした。8月下旬に企業向けソフトウェア会社が第2四半期の業績を発表した後、株価は…1回のセッションで23％も上昇した — 2005年5月以降で最も良い月2026年のほとんどの期間を、市場で最も嫌われている株の一つとして過ごした後、この株はAI関連の下落局面の中で146ドル近くまで値下がりし、依然として下落状態が続いている。報告日の前日において、20％以上今では243ドル近くになっており、先月比で約26％上昇しています。

このタイトルは、投資家に対して2つの選択肢を提示している。つまり、利益を得て売却するか、それともさらに買い入れるかということだ。この状況には、「それは状況に依存する」という言葉よりも、もっと明確な答えが必要だ。なぜなら、この上昇動きの原因は、一部は幻想に過ぎない業績数値を背景にした、本当の価格再評価だったからだ。

2026年の大部分の期間において、Salesforceは「SaaSpocalypse」の象徴とされていました。つまり、安価で機能的なAIエージェントが、ソフトウェア・アズ・ア・サービス業界を成り立てるシステムであるセッションベースのソフトウェアを置き換えてしまうという不安です。約2兆ドルが消え去った今年初めのソフトウェア株の市場価値において、Salesforceが優勢でした。高値から約40％下落した。市場が、破壊されると予想される企業を罰する時、問題は、その収益データが本当にそれを示しているかどうかということです。Salesforceの場合、そうではありませんでした。

8月後半の報告によると、期待値を下回るだけではなく、悪い予報が現実になっていないことが明らかになった。収益は11％増加し、113.5億ドルになった。さらに重要なのは、将来の注文数である。つまり、現在残っている履行義務や、来年に認識されるべき契約販売額のことだ。14％増加し、335億ドルになった。AgentforceおよびData 360から得られるAI関連収入は、前年比で210％以上増加し、約39億ドルに達しました。顧客の離脱率も、過去最低水準に近い状態でした。純新注文価値の増加は、4年間で最も強かった。それらが、もはや存続しないはずの論文にとって重要な数字なのです。

Salesforceは、「AIが私たちを置き換える」という不安に対して、その代替候補と協力することで対応しました。アントロピックとの関係を深めたクラウドモデルの製造者である彼らは、「クラウドフォース」を作り上げ、アントラニックのAIを自社のソフトウェアや顧客データに組み込んだ。この一つの動きによって、全ての状況が変わった。つまり、モデル製造者がソフトウェアベンダーを破壊するのではなく、むしろ彼らと契約を結ぶようになったのだ。

今、集会の見出しの部分は目立たなくなった。報告書によると調整後の1株当たり収益が、ほぼ2倍に達し、5.90ドルになった。— その勢いを高めた要因となった人物。しかしその1株あたりの金額の約2.53ドルは、投資収益であった。主に、SalesforceがAnthropicの株式を持つことによって得られる市場価格上の価値の増加です。これはソフトウェアを販売して得られるお金ではなく、株券に関する紙面利益に過ぎません。これを除くと、実際のEPSは約3.37ドルになります。これは、アナリストたちが予測した約3.28ドルよりもやや高い数値です。実際には好成績ですが、それほど大きな成果ではありません。

この違いによって、現在の価格で購入者が実際に支払っている金額がどのようなものかが明らかになります。約243ドルで、Salesforceの業績が11％成長する場合、その企業の将来の収益を29回分購入することになります。146ドル時点での割安価格はもはや存在しません。現在の価格で購入者が購入しているのは、AIによる注文の好転が今後数四半期にわたって続くという期待です。これは正当なビルカスシナリオです。特に、総合評価サービスが依然としてこの株を「買い」と評価しており、いくつかの銀行もこの報告以降目標を引き上げていることを考えると、そうです。しかし、これは低価格時のリスクとは異なるリスクです。

では、利益を得るか、それともさらに購入するか？正直な答えはどちらでもない。市場の動きは実際の誤りを修正した——市場はデータが支持しないシナリオを評価しており、その再評価は合理的だった。これは、保有者やパニック時に購入した人々にとって好都合な点だ。しかし、簡単なリスク/リワードのポイントは既に得られている。将来の収益が29倍になり、売上高が約11％増加している今、残りの上昇余地はAIの業績が引き続き好成績を維持することにある。そして、投資による利益が見込まれる1四半期だけでは、それが真実であるとは証明できない。モーガン・スタンレーは中立的な評価を維持している。新しいAI製品が売上を向上させるということを、長期的な証拠によって裏付ける必要があると述べている。

新規投資家にとって、規律ある姿勢とは、2月の行動とは正反対です。20年間で最も良い日があったその月の直後に、株を追いかけてはいけません。再評価された価値は実際に得られたものですが、その効果がどれだけ実際の業績に反映されるかは証明されなければなりません。営業利益から「人為的な増益」を除いた後、この動きがどれだけナラティブに依存しているか、そしてどれだけ実際の業績に依存しているかがわかります。1ヶ月で急上昇した時、新しい資金が投入される中で、そのギャップこそがリスクの全てです。