佐賀の11％の配当金は、事業からではなく、資産負債から支払われている。

Saga Communicationsは、およそ4回に1回の割合で0.25ドルの四半期配当を発表します。見た目上は、まさに「週の発見」のようです。現在の株価で計算すると、配当金によって得られる利回りは11％を超えています。これは、どんな収入源よりもはるかに高いものです。しかし、その利回りが本当の収入であるかどうかを確認するために、一つ質問をしてみる価値があります。それは、その配当金が会社の収益から出ているのか、それとも銀行に預けられているお金から出ているのか、ということです。

サガ社に対してそのテストを行ってみると、結果は不快なものです。配当金は実際に支払われているのですが、その現金が得られるのは健全で成長している事業からではありません。それは財務状況から得られるものです。そして、この違いこそが、投資の本質的な問題なのです。

収益の背後にあるビジネス

サガは、アメリカの中規模から小規模な市場に向けてラジオ局を運営する小規模な放送会社です。これは、実体経済、具体的な現金収入を伴うビジネスです。最近の第4四半期は、従来の放送業界の状況と同じような展開でした。2,640万ドルの収入は前年比で6.5％減少し、一方で施設運営費用は5.4％増加して2,340万ドルになった。第1四半期も同じような状況でした。デジタル収入が約4分の1増加したにもかかわらず、収益は5.6％減少し、2,290万ドルになった。.

そのメカニズムを明確に説明する価値があります。なぜなら、それこそが「価格力」のテストであり、長期支払い者と短期支払い者を区別するものだからです。ラジオの顧客は広告主であり、広告主は、より少ない費用で、より多くの視聴者にアプローチできることを発見しました。正確に言えば、デジタルプラットフォームを通じてです。広告の価格を上げることで、視聴者数を失うことができない企業には、この循環を通じた価格力がありません。Sagaの経済状況は崩れていないのです。同社は第2四半期に96万ドルの純利益を上げました。しかし、その経路は世俗的な侵食過程であり、どちらの分野でもデジタル化による利益が、ラジオで得られる収入を代替することはできていない。

配当金は資金調達の基準を満たさない

では、その11％の収益率に戻りましょう。なぜなら、ここが「実際よりも高すぎる収益率」という原則が働く場所だからです。配当金が持続可能であるためには、無料のキャッシュフローを基準にする必要があります。つまり、企業が運営を続けるために必要な資金です。しかし、過去12ヶ月間においては、この基準が成り立ちません。Sagaの無料キャッシュフローはマイナスで、約100万ドルの赤字でした。また、過去12ヶ月間の利益もマイナスでした。企業が生み出したことのないキャッシュフローから配当金を支払うことはできません。

佐賀はこれを隠していない。自社の発表文にもそう書かれている。配当金は、会社の貸借対照表上の現金から賄われる。それは資本の回収であり、資本の収益ではありません。企業は株主に自分自身のお金を返還しているのです。正確に言えば、会社が好況の年には蓄えていた準備金を返還しているということです。

そのクッションは実在するものであり、支払いの裏付けとなる真の支持体です。サガの帳簿価値は1億4800万ドルであり、株式市場での価値は約5700万ドルです。つまり、株価は帳簿価値の約0.4倍で取引されているため、純利回りが大きく見えます。2012年以降、同社は定期配当金と特別配当金を通じて、1億4300万ドル以上を株主に還元しました。特別配当が重要な要素です。最近の年度においては、1株あたりの分配金が現在の1ドル/年を大幅に上回っていました。その余剰分が減少していることが、後続の収益率が現在の水準にある理由の一つです。今後のすべての配当や自己株式買い戻しは、業績や資金状況に応じて、取締役会の判断に委ねられます。.

実際に11％という金額があなたに支払われているのは、何のためなのか。

この収益の正確な名前は「清算収益」です。Sagaの配当金は、企業が生み出す利益を上回っているため、各四半期においては、業務から得られる収益ではなく、資産負債の余裕から得られているのです。これはしばらく続く可能性があります。資産負債が十分に強いため、その影響を吸収できます。また、市場価値が5700万ドル近くあるため、会社は小さく、取引量も少ないです。まさに、収益が2桁の高い数値になる可能性がある状況です。

しかし、その収益が何に相当するかを理解しておく必要があります。それは、実際に収入投資家が求めるものではありません。この取引で価値があるのは、一時的な下落によって価格が下がったとしても、配当金がしっかりと保たれる高品質な企業です。つまり、今日5％の収益率を持つ企業が、20年間の成長の後、60％の収益率になるということです。Sagaはその逆の状況です。つまり、配当金は保たれていても、成長は停滞しており、配当金はキャッシュフローで賄われていないのです。その場合、得られる利益は自分の資金の回収と、帳簿価値の0.4倍です。これは、構造的に主要顧客を失っている通信業界における状況です。

しかし、それらの理由があっても、その会社が詐欺的な企業であるわけではありません。また、株価がすぐに下落するということもありません。これは、配当金の内容についての話です。長期的で、退職後の収入を生み出すような投資をしたい人にとって、11％の配当率であり、資産が枯渇している状態で、正味のキャッシュフローがマイナスというのは、経営者の寛大さや持続可能性に関するリスクです。つまり、見た目が良くても、実際には持続しない可能性があるからこそ、買うべきなのです。