サフィ・シルバーは、ついにシルバーヒルの代金を支払った。しかし、それでは実際の問題は解決されない。

サフィ・シルバーが発行625,000株、1株あたり0.40ドル今週、モロッコのシルバーヒルプロジェクトに関して最後の検討事項が決定されます。元々の契約はすでに結ばれていました。2020年5月6年後、その借金が返済期日になった。

この最終的な部分の総費用は、供給業者に625,000株を250,000ドルで、また別の業者に31,250株を12,500ドルで購入するということで、合計で262,500ドルになります。同じ契約に基づく以前の株式の売却については、2020年9月の報告書に記載されていました。これはかなり安い価格です。16平方キロメートル鉱化された土壌のことです。

しかし、この小さな取引は注目に値します。なぜなら、それは現在サフィ・シルバーにとって重要なすべての要素が交差する場所だからです。つまり、唯一の生産資産を売却して未開発プロジェクトの探査に資金を提供している企業であり、また、株式数は増え続けている一方で株価は下落し続けている資本構造です。

これが、各要素がどのように組み合わさっているかです。

運転手から探検家へ

サフィ・シルバーは、2026年4月までトリゴン・メタルズとして運営されていました。その名の下で、ナミビアにあるコンバット鉱山を運営していました。これは銅と銀鉱石を生産する小規模な鉱山です。その後、事業は停止されました。2025年1月、排水ポンプが故障した後、6〜9ヶ月の停止期間が予想されます。経営陣は生産指針を撤回し、ほとんどの従業員が解雇されました。

2025年12月、同社はKombatの持分をHorizon Corporationに売却しました。この取引では、最大2400万ドルが8回の四半期ごとに分割して支払われるもので、銅価格や将来の鉱山開発に関連する追加的な支払いもあります。1％の銅ロイヤリティも受け取ります。最初の四半期の支払いは…300万ドル予定通りに到着し、その後、2026年7月に2番目のものが到着します。

売上収入、Horizonからの400万ドルの融資、そして50万ドルの個人投資を組み合わせることで、Safi Silverは運営を維持するための資金を確保しました。Safi Silverという名前への変更や、新たな企業メッセージの方向性から、同社はもはやナミビアの鉱山運営会社ではなく、モロッコの多金属探査会社として自らを位置づけていることがわかります。

戦略的な考え方は単純です。問題のある鉱山を売却し、より高い品位を持つ探査プロジェクトに資金を移すことで、ロイヤルティや条件付き支払いによって利益を得るのです。問題は、新しく得られた資産が、売却したものに見合う価値があるかどうかということです。

モロッコのプロジェクト：書面上は優れているが、実際には証明されていない。

サフィ・シルバーが持っています2つの許可証を利用して、128平方キロメートルに及ぶモロッコのアンチアトラス地域には、何世紀にもわたって銀が産出されてきた地域があります。アヤ・ゴールド＆シルバー社は、シルバーヒルから約5キロメートル離れたブマディン鉱山を運営しており、これがこの地域の信頼性を高めています。

本日の株式発行対象であるシルバーヒルは、主に銀を含む鉱物が存在する堆積型銅の鉱床です。過去の掘削調査では、1トンあたり1.77％の銅と121グラムの銀が得られました。また、トレンチサンプルの分析結果では、2.7％の銅、34.5グラムの銀、そして百万分の82のコバルトが確認されました。最初の現代式の掘削作業は2021年から2022年にかけて行われました。

アダナプロジェクトは、より大規模で、より積極的に研究が行われているプロジェクトです。112平方キロメートルそして、銀と鉛の多金属性脈状構造が見られる。表面サンプルでは、1トンあたり最大564グラムの銀と24.8％の鉛が含まれている。これは非常に驚くべき数値だ。40キロメートルの範囲にわたって、衛星画像で脈状構造が確認されている。

アダナでの最初の練習プログラムが始まっています。総費用は35万ドルで、12ホール、合計2,160メートルのコースを対象としています。最初のホールから得られたサンプルは、2026年初めにSGS認証を受けた研究所に送られました。結果は第2四半期に得られる予定です。

表面の品位や歴史的な採掘量は、上限を定めるものです。しかし、それだけでは、その鉱山に実際に経済的な鉱物が存在するという証拠にはなりません。実際に経済的に採掘可能な鉱石があるためには、深層での継続的な鉱化作用が必要であり、採掘可能な範囲全体で同じような品位が保たれる必要があります。また、鉱石が利益をもたらす形で処理できるという冶金学的結果も必要です。しかし、これらの条件はまだ達成されていません。

資本構造：実際のコストがどこにあるか

ここが、投資家にとってより興味深い点です。シルバーヒル社の262,500ドルのコストは、既存の株主の持分を減少させるものではありません。重要なのは、より大きな視野で見た場合の状況です。

サフィ・シルバーによると、発行済み普通株数は5500万株、オプション数は330万株、ワンズ数は270万株です。完全希薄化後の株式数は約6120万株になります。2026年7月14日には、同社の株価が再評価されました。1250万枚の権利証が発行され、行使価格が1.50ドルから0.50ドルに下がった。その前に、一つ…2024年6月に5対1の株式統合が行われる。すでに資本基盤を再構築していました。

この株は、TSX Venture ExchangeでSFという名称で、またOTC Pink SheetではPNTZFという名称で取引されています。最近のOTC市場での価格は、この範囲内です。0.24ドルから0.45ドル— 今日の株式発行に使用される0.40ドルという評価額を下回り、また新たに再評価された0.50ドルのウォラントの行使価格を下回る。

その意味を考えてみましょう。同社は、2020年の取引を完了するために自社株を0.40ドルで評価しました。しかし、市場はそれよりも低い価格でその株を評価しています。一方、0.50ドルに再評価されたワラントの権利はまだ行使できない状態です。つまり、現在はその権利を行使することはできません。しかし、この再評価自体は、同社がそのワラントが無効になる可能性を低くする必要があるというサインです。これは、株価の動きに対する信頼感の兆候ではありません。

ホリゾンからの300万ドルの四半期ごとの支払いについて、経営陣は「非増資資金」と表現しています。つまり、新しい株式を発行せずに事業運営を支援するための資金ということです。もちろん、その支払いが予定通りに行われ、会社がコストを管理できる限り、これは正しいです。アダナでの35万ドルの掘削プロジェクトは小さなものですが、企業の運営費、シルバーヒルでの探査活動、そして上場会社としての維持費などが合計して大きな額になります。前年度の財務年度では、単一の四半期で1400万ドル以上の純損失がありましたが、その大部分はコンバット鉱山の停止に関連する減損費用によるものでした。

シルバーヒル取引が実際に私たちに伝えるもの

シルバーヒル社の最終的な株式発行は、単独で見ればごく軽微な事務的な手続きに過ぎません。このプロジェクトは2020年にTrigon Metalsによって取得されました。これらの株式は長年にわたって未払い状態でしたが、TSX Venture Exchangeの承認や評価に関する意見の相違などが原因で、今回会社はその義務を果たしました。

しかし、完全な資本構造の観点から見ると、これは一連の傾向を示しています。株式数が増加し、権利証の行使価格が低下し、また、企業が取引における自己資産の価格を設定するよりも低い価格で取引される株が出現します。これらは、現金を保つ必要があり、安くて豊富な自己資産を使ってその野望を実現しようとする企業の特徴です。

既存の株主にとっては、今日の625,000株からの希薄化は、現在の保有株数の約1％に過ぎません。それほど大きな数字ではありません。しかし、これは以前のすべての事象や、今後起こり得る事象と合わせて考えると、重要な意味を持ちます。探査活動に多額の資金を投じている企業は、非希薄化による資金調達よりも多くの資金が必要になります。そのため、プライベート・プレイシングやフロー・トゥルース・オファリング、あるいは戦略的パートナーとの関係が必要になります。そして、そうした事象は常に株式価値を低下させる要因となります。

投資に関する問題

サフィ・シルバーは、いわゆる「価値投資」とは言えない。割引に必要なキャッシュフローもなく、配当もない。これは単なる賭けなのだ。つまり、アダナやシルバーヒルが開発が可能な場所を持っているというオプションを購入するだけであり、その会社が長期間生き残ってそれを証明できるかどうかが重要なのである。

コンバット鉱山の売却により、現在までに約600万ドルの収入があります。さらに、4ヶ月ごとの支払いや予定されている利益も1800万ドルあります。1％の銅のロイヤルティも長期的な利益源となります。もしモロッコのプロジェクトで有意な成果が得られたら、非配当的な支払いによって十分な資金が得られ、パートナーや金融機関を引き付けることができるでしょう。

リスクは逆の関係です。結果が不十分で、探査プロジェクトが長期にわたって続くこと、そしてコンバットの支払いが経費として消費されてしまうことなどが原因で、外部からの資金を引き付けることができない状態になります。その時点で、会社は株価がすでに大幅に下がっている状態で、株主から資金を調達する必要があります。

シルバーヒル社の株式発行は、重要な話ではありません。それは、同社の資本コストが株式に依存しているということを意味しています。そして、その株式の価値はどんどん低くなっていくのです。これは、株式を避ける理由ではありません。探査会社は常に株式を割り当てるからです。しかし、自分が何を購入しているのか、そしてどのようなコストで購入しているのかを正確に理解するための理由です。