SaaSpocalypseからAIトールボーストへ：ソフトウェア株も半導体ブームに続く準備ができているかもしれない

iShares拡大テクノロジー・ソフトウェアセクターETF（IGV）8月には16％以上の上昇となった2002年以来、2番目に良い月です。

チャート1：IGVの安値は8月27日の終値であり、最近の高値も同日のものです。回復幅は大きいですが、ETFは2025年9月のピークを再び超えることはできていません。

この動きは、2026年初頭のパニックからの大きな逆転となります。IGVの…52週間で最低値は74.62ドルだった。つまり、8月27日の終値は、最低値より47.8％高かったということです。

価格動向から判断すると、市場は「AIがソフトウェアを破壊する」という極端な見解を放棄したわけではなく、すべてのソフトウェア企業が安全であると判断されたわけでもない。

SaaSpocalypseが、今や損益計算書と出会った

その問題は単純に見えました。AIエージェントがコードを書いたり、顧客サポートを処理したり、知識作業を自動化したりすることができれば、有料ソフトウェアの利用者数が減少するでしょう。もし企業が独自のツールを frontierモデルを基盤として構築できるなら、既存のアプリケーションは受動的なデータベースになってしまい、モデル提供会社がその価値を独占してしまうことになるでしょう。

Salesforceの第2四半期は、その「ゼロサム理論」を覆す結果となりました。AgentforceとData 360も同様です。ARRは約39億ドルに達した。前年比で210％以上の成長を遂げ、AgentforceのARRは15億ドルを超えました。また、第2四半期におけるAgentic Work Unitsの数は、前年同期比97％増加し、32億ドルに達しました。これらは製品発売に関する統計ではありません。それは定期的な収益や利用状況を示す指標であり、投資家が求めていた証拠そのものです。

拡大されたアントロピックパートナーシップによって、メッセージがより明確になった。Claudeforceは、Claudeの考え方をSalesforceの基盤として活用している。データ、ワークフロー、ビジネスルール、ガバナンスこのモデルは情報を提供する役割を担い、Salesforceは、アグリエが拡大していく際に必要な企業のコンテキストや権限管理機能を提供する。つまり、ユーザーインターフェースが変わったからといって、記録システムの価値が低下するわけではなく、むしろアグリエが増えることで、その価値は高くなるのだ。

なぜソフトウェアがチップの役割を引き継ぐのか

回転局面は、異常に大きなパフォーマンスの差から始まります。8月後半には、VanEck Semiconductor ETFは約今年の累計リターンは59.1％、対してIGVの場合は3.5%半導体は依然として好調な収益成長を維持しており、AIインフラの需要もなくならない。しかし、このような状況では期待値はかなり高くなっている。

ソフトウェアは、その逆の現象をもたらす。評価は混乱への懸念によって圧縮されていたが、各企業の収益予測は崩れなかった。また、数社では、AIが利用件数や契約価値、セキュリティ関連の支出を増加させることが実証されている。

モルガン・スタンレーは最近、投資家に対して、質の高いキャッシュフローを持ち、明確なAIのメリットがある企業を選ぶよう助言しています。半導体が過熱している部分での露光を切るそれには、半導体市場の悪化は必要ない。過密状態にあるハードウェア分野の企業からの一部の再配分が行われれば、ソフトウェア分野では強力な落ち込みが生じる可能性がある。

図2. 8月末時点のパフォーマンスの差異は、AIインフラの核心となる半導体を置き換えることなく、ソフトウェアがなぜ運転資本を引き付けることができるのかを示しています。

受賞者たちはもう別れている

サイバーセキュリティには最も効率的な伝播メカニズムがあります。なぜなら、より多くのエージェントやアイデンティティ、データアクセスポイントが存在することで、攻撃の対象範囲が広がるからです。CrowdStrikeはそう報告しています。純新ARRが3億3300万ドルに達前年比で51％の増加となりました。Falcon Flexの顧客に関連するARRは22.9億ドルに達し、101％の増加となりました。また、8つ以上のモジュールを利用しているサブスクリプション顧客の割合は26％に上昇しました。AIは単なる機能の追加ではなく、企業が守るべきものの数を拡大するものです。

ワークフローソフトウェアにも同じパターンが見られます。Microsoft 365 Copilot3000万以上の有料席が達成されました。一方、商業的な残存履行義務は84％増加し、6780億ドルに達した。ServiceNowのAIの年間契約金額が10億ドルを超えたまた、エージェント型の導入数は9ヶ月で9倍に増加しました。Salesforceと合わせると、これらの数値から3つの収益化の方法が見えてきます。それは、AI機能や利用状況、ワークフローやデータアクセス、そして自律型エージェントを支えるセキュリティ層です。

図3. 選定された企業の指標によると、AIの収益化はCRM、サイバーセキュリティ、生産性やワークフロープラットフォームにおいて測定可能になっている。

これは、株の選定において重要な意味を持ちます。ブロードソフトウェアのベータ版は、投資家が無差別的なショートポジションを取っている時に効果的でした。次の段階では、記録システムや独自のデータ、コンプライアンス対策、または深く組み込まれたワークフローを持つ企業が報酬を受け取るべきです。インターフェースが単純で、簡単に再現可能な機能や製品、そして完全に個別料金に依存する製品は、よりリスクが高い状態にあります。

何が取引を破壊する可能性があるか

最初のリスクは価格です。最低値から47.8％上昇した後、IGVはすでにある程度の価格で取引されています。38.6倍の収益そして、3年間のベータ値は1.28です。Salesforceの1日あたり22.6％の上昇も、再評価の一部を促進しました。より良い予測に基づくこの上昇は、次四半期においてAI事業の収益が安定したものであり、加速するものではない場合には、すぐに逆転する可能性があります。

第二のリスクは、元の混乱論があまりにも広範囲に及んでいたことであり、完全に間違っているわけではないという点です。ゴールドマン・サックスは、投資家は企業を区別すべきだと主張しています。オーケストレーションのリスク、収益化モデル、データ所有権の仕組み、データの利点、そしてAIの実行もしエージェントが主要なインターフェースになる場合、軽量なアプリケーションは依然として利用者数を減らす可能性があります。また、席数に基づく価格設定も、一部のベンダーにとっては利益を圧迫する要因となり得ます。使用量に基づく価格設定が、失われた席数を補うことができるかもしれませんが、すべてのベンダーの利益を保証するわけではありません。

反発を引き起こしたKPIを見てみましょう。AgentforceのARRや作業ユニット数、CrowdStrikeの新規ARR、Copilotのセッション数とRPO、ServiceNow AIのACVです。これらの指標が継続して上昇するなら、ソフトウェアは持続可能なAIの基盤となります。逆に、これらの指標が落ち着くなら、それは半導体からの移行ではなく、過酷な状況だということです。