ロシアのルーブル価格は、もはや市場価格ではない。

毎営業日、ロシア銀行はルーブルの「公式」為替レートを発表する。これはあまり注目されることのない事柄であり、通信会社が天気予報で海の状況を報告するように、単なる数字として報告されるだけである。その数値は2026年9月初旬には、1ドルにつき約86.8ルーブルになる。「平凡な見出しで、アメリカの小売投資家を対象としたものは、簡単にスクロールして見過ごされてしまいます。しかし、そうであるべきではありません。毎日行うこの習慣は、もはや意味を失ってしまいました。現在ロシアが発行する金利というのは、実際に取引できる価格ではありません。」

ルーブルの現代の歴史において、ほとんどの時期にこれは真実ではありませんでした。2014年後半以降、中央銀行が為替レート目標を放棄して以来、ルーブルは自由市場で取引され、公式のレートはモスクワの取引所での実際の取引価格に基づいて決定されていました。2022年2月の侵攻によって、その仕組みは破壊されました。西部諸国の政府は、中央銀行の外貨準備金の大部分を凍結した。国際決済システムからその地位を奪い、ルーブルを破壊した。オフショア取引では、1ドルあたり150程度です。その後、ロシアの慣例に沿って奇妙な事態が起こった。中央銀行は基準金利を20％以上に引き上げ、資本制限も非常に厳しくなったため、通貨が…6月には1ドルあたり約50ドルまで回復し、その後2024年終わり頃には約110ドルに上昇した。そして2026年5月には再び70ドル近くに戻った。これらは、価値を見出す市場の動きではありません。それは、通貨が管理されている際の振動に過ぎません。

このフィクションは、今や正式な制度として定着している。2024年6月、制裁のためモスクワ取引所はドルやユーロの取引を全て停止せざるを得なかった。したがって、中央銀行はもはや為替を通じて公的金利を得ることができなくなりました。その代わりに、商業銀行が投資家の目から離れた場所で報告する数値を利用するようになったのです。2024年12月には、取引所でのデータと場外市場でのデータを一つにまとめました。「取引データが利用できない場合には、数学的なクロスレートとしてレートを計算する権利を保持している」ということです。今年の6月には、ユーロに関してもそうした偽装をやめ、ユーロ/ルーブルレートを、ルーブルの取引からではなく別の方法で算出しました。欧州中央銀行の参考金利なぜなら、ユーロ・ルーブルの取引量があまりにも少なく、それを気にする必要がないからです。浮動通貨の代表者というのは、単なる名目上の存在に過ぎないのです。

もしその数値が単なる興味深い数字に過ぎないのであれば、西洋の投資家にとってはそれほど重要ではないでしょう。しかし実際にはそうではありません。なぜなら、政府がその数値を財政的な手段として利用しているからです。2025年、中央銀行と財務省が大量の外国通貨を売却したため、ルーブル価格は約45％上昇した。— 輸出業者から財政部への資金の移動です。モスクワの天気がどうであれ、それは変わりません。去年12月、中央銀行は2026年には自社の売上を半減すると発表し、その支援を一部削減しました。経済学者たちは、ルーブルの価値がそれに応じて下落すると予想しています。そして8月には、ロシア最大の銀行であるSberbankが提案しました。中央銀行は、金利を管理するのと同じくらい積極的かつ「体系的に」ルーブルの価値を管理している。現在、買い売りのタイミングを決定する財政規制から解放される。ウラジーミル・プーチン大統領の下では、中央銀行の独立性はどうせ低下していくものだ。つまり、スベルバンクが提案したのは、実際には既に真実であることを明言することに過ぎない。通貨レートは政策の手段であり、単なる発見ではないのだ。

個人投資家にとっては、その課題は具体的であり、実際には取得不可能な資産であるにもかかわらずです。西側の制裁により、普通のアメリカ人はロシアの株式を簡単には購入できません。また、資本制限のため、ルーブルやルーブル建ての資産を持っている人は、公表されている価格でお金を引き出すことはできません。公式の数値と実際に資金が移動できる価格との差異、つまり「見かけ上の価格」と「実際の価格」との差が、通貨の真の価値を示す指標となりますが、これは毎日の発表では見えないものです。だからこそ、「安い」ルーブルやルーブル建ての資産は、実際には罠に過ぎず、割引価格なのです。退出価格が市場価格ではないため、信頼できるとは言えないのです。

この習慣はロシア独自のものではありません。当該通貨の為替レートが、清算価格ではなく公式の数値である場合――つまり、固定されたまたは管理されている通貨、厳しい資本制御体制、財政権力を依存している国家など――その数字は、明確な行政コストを伴う政治的な表現となります。慎重な投資家の原則は簡単です：そのような通貨で価格が表示されるものを購入する前に、実際にどのレートで交換できるか、そしてそのレートを決定するのは誰かを確認する必要があります。ロシアでは、そのレートが実際よりも国家にとって安価に見えるため、この習慣が続いています。編集者の意図によって、あるレートが設定されることがあります。市場が信頼する価格というのは、努力によって得られるものです。