ロシアの利益の低下は、配当金がどうして消えるかを学ぶための良い教訓です。

moomooが報じた、ロシアの企業部門に関する最新のRosstatのデータによると、ロシアの企業の利益は前年比で13.3％減少した。この数字は、最近のロシアのデータと同じように、正確で公式的であり、悲観的なものだ。

方向性を観察している人なら、一期的数値は、それ以前の数値と比べてほとんど許容範囲内に思えます。企業の利益です。2025年全体で3.9％の下落、それから2026年1月～2月の期間で、前年同月比で33.1％減少し、3.35兆ルーブルにまで下がった。これは、景気後退において最も急激な下落率です。13.3％という数値は、景気の下降が緩和されていることを意味し、終わりではありません。

なぜ利益が減少しているのか

そのメカニズムを明確に説明する必要があります。なぜなら、それはまさに、何も起こらない前に配当金を消滅させる原因だからです。

3つの要因が同時にロシアの企業に影響を与えている。中央銀行の金利はインフレを抑えるために高められており、かつては安かった借入金が今では大きな利息を伴うものになっている。また、政府は経済全体で税金を引き上げており、残った資金の一部を取り上げている。さらに、制裁によって石油やガス関連の収入が減少し、家庭も不安定な状況の中で消費を控えてしまい、国内需要も停滞している。

これら3つを合わせると、営業利益は両方から削られてしまいます。つまり、負債の返済コストと、政府が要求する割合によってです。この現象は、企業ごとに異なります。小売業者であるマグニットは、2024年には500億ルーブルもの利益を得ていましたが、2025年には純金融費用が823億ルーブルにまで増加し、1兆ルーブルを超える負債により、営業利益が損失に転じました。トラックメーカーのKamAZは、わずかな利益から430億ルーブルの損失に転落しました。鋼鉄メーカーのMMKも、収入が減少したため、800億ルーブルの利益から損失に転じました。セベルスタルの純利益は第1四半期ではほとんどなくなり、自由現金流は400億ルーブルもマイナスになりました。

株主が最初の費用を負担する。

ストレスを感じるバランスシートの兆候とは、どの項目が先に削減されるかということです。ロシアの取締役会では、配当金が最初に削減されることが明らかになっています。

PhosAgroは、価値チェーン上で十分に深い位置にいる肥料製造企業であり、2025年には利益が35％増加しました。しかし、2026年第1四半期の純利益はほとんどゼロにまで落ち込み、その年の最終配当金も中止されました。市場全体で、債務不履行の件数が増加した。2026年6月中旬までに、16のエンティティを通過する164前年は、3つの発行体を通じてわずか26件だったが、今では…45％以上の企業が、今年の前半期に損失を出しながら事業を運営しました。. 2026年前半において、ロシアの最大規模の企業のうち、約3分の2が利益の大幅な減少や全く損失を記録した。.

明確に示された収益率は、実際のキャッシュフローが配当支払いに使われる前に、利息や税金によって消費されてしまう場合、何の意味もありません。要するに、それだけです。

アメリカの投資家がこれをどう扱うべきか

この記事では正直に言わなければなりません。あなたには、これらの企業を所有することはほとんど不可能です。また、試みるべきでもありません。ロシアの株価は制裁の影響を受けており、海外の投資家もほとんど参加できない状態です。モスクワ取引所の指数は、今年初めから9％も下落しています。これは、危機的な経済状況の中で値下がりを見て買う機会ではありません。それは投資の機会ではないのです。

しかし、これは、配当を支払う株を信頼する前に、私が確認する3つの点を実際に試すものです。それは、あなた自身のポートフォリオに含まれる株も含まれます。

• 価格設定の力。企業は、物価上昇や景気後退の状況の中で、顧客を失わずに価格を上げることができるか？ロシアの企業では、物価が高騰し、需要が停滞すると、生産量を維持することができなかった。その結果、彼らの価格設定力はすぐに限界に達した。
• 実際に配当に充てられる自由現金フローです。利息や税金を除いた後、株主に送金できる実質的なお金が残るのでしょうか？マグニト、カマズ、MMK、セヴェルストラといった企業は、その余裕がなくなるとどうなるかを示しています。報酬がなくなり、たとえ以前の利益が戻っても、中断された収入をすぐに回復させることはできません。
• 金利ショックを乗り越えることができる貸借対照表。低利率の時代には、借金は安くて害もない。しかし、今のような状況では、借金は致命的だ。お金が自由に使える時には配当が増加するが、資本コストが上昇すると、その配当は消えてしまう。

ロシアから得られる不快な教訓は、これら3つの要素が同じ理由で同時に機能しなくなるということです。つまり、資金のコストや国家の現金流の要求が上昇する一方で、需要は低下してしまうのです。そうなると、最高の現在価格を追求することは、単に魅力的ではないだけでなく、10％の利回りが無効な小切手に変わってしまう原因でもあります。

アメリカの投資家が、できる限りレバレッジが高く、利回りが高く、価格力が低い企業を買うために報酬を受け取っているわけではないと思います。ロシアの事例は、その理由を示しています。自分の持株企業を見てみると、「どれだけの利回りがあるか」ということよりも、「この会社の現金に対する権利を持つのは誰か、そして借入や税金がそれを奪った場合、私の配当はどうなるか」ということが重要です。そうした状況では、顧客を失わずに価格を上げることができる企業こそが安全な投資対象です。なぜなら、他の条件が厳しくなっても、その企業の配当が維持されるからです。