ロシアの燃料危機は、精製に関する問題です。

ロシア、世界第3位の石油生産国モスクワのガソリンスタンドでの石油の配分が制限されており、海外でのディーゼル燃料の販売も停止されています。原因は、ロシアに原油が豊富にあるわけではありません。問題は、ウクライナによる繰り返されるドローン攻撃によって、ロシアの精製所が大きな被害を受け、世界の燃料を供給するための国としての機能を果たせなくなったことです。この状況は、ロスネフ社のポンプの列に並ぶ人々の問題以上のものです。この再配置によって生じる利益は、大部分がアメリカの精製所に流れ込むのです。

この逆転の規模を示す具体的な点は、輸出禁止措置です。ロシアは2027年1月までガソリン輸出を禁止している少なくとも9月末までディーゼルが生産され、精製品の輸出もある。1日あたりの生産量は、20年来的最低値の約1.1百万バレルにまで下がった。. 8月の時点で、処理量は1日あたり約3.8百万バレルでした。500万以上という夏の通常水準を下回っており、独立したアナリストたちによると、ストライキにより、生産能力の約3分の1が失われていると推定されています。世界で最もこの種の燃料を輸出している国も、一気に購入者になってしまったのです。

以下は、粗製品と完成品の違いについての教訓です。ディーゼル燃料は地面から直接得られるものではありません。それは製油所で粗製品から精製されるものです。両者の間の差異、つまり「コンバージョン能力」の価格というのは、世界がその能力を持たない場合に生じるものです。ウクライナの空爆が起こる前から、世界の製油業は既に厳しい状況にありました。ロシア、中東、中国では、毎日数百万バレルもの生産能力が停止していました。さらに、ロシアのディーゼル燃料の供給を制限するとなると…ディーゼル価格を1バレルあたり約100ドルに押し上げた史上最高の水準であり、歴史的な基準を3倍以上に上回っています。ディーゼル燃料の価格は、原油価格が約85ドルで、ほぼ180ドルになりました。市場では、価格が高すぎるため取引が停止され、入手可能性が高くなることで取引が始まりました。

それが「不足による価格設定」であり、この不足というのは、実際には変換の問題であり、バレルの問題ではない。だからこそ、原油価格は、現在のアメリカの運転手が支払っている金額を測る指標としては適切ではないのだ。アメリカは、ロシア製ディーゼルを直接輸入していません。しかし、ロシア産バレルから離れた買い手たちが他のすべての商品を買い占め、それによって世界の価格も上昇してしまった。平均的なアメリカのディーゼル価格は、1ガロンあたり5.65ドルに達した。8月24日の週には、1年で52％上昇しました。通常のガソリンは、平均して約4.07ドルでした。秋と冬の需要が高まるにつれて、蒸留物の在庫量は5年間の平均値より約7分の1低くなっている。

利益を得るのは、この不足状況の中でも工場を運営し続けた精製業者たちです。米国での利用率は約96～98％で、製品の利益も大きいです。数字を見てもその成果が明らかです。マラソン、ヴァレロ、フィリップス66は、第2四半期に126億ドルを収益した。ヴァレロだけで、市場が予測していた利益の約3倍の成果を上げました。1株当たり利益は12.54ドルであり、市場の平均予測値は10.13ドルでした。これは実に大きな成果ですが、それは希少な資産に対する賃料というものであり、持続的な業績の証拠ではありません。つまり、需要が回復したり、生産能力が再び向上した時に利益が戻るような状態ではないのです。

ロシア政府が自国の石油産業に対して行う対応策は、その優先事項が何であるかを示している。国内価格を世界水準にまで上昇させるのではなく、輸出を禁止し、精製業者には輸出価格より低い価格で商品を販売するための補助金を提供している。これは、すでに負担されている予算にさらなる財政的負担を加えることになる。6兆ルーブルの赤字今年の最初の5か月間で、GDPの2.6％がこれによって消費されました。一方、年間予算目標は1.6％です。つまり、戦争経済が持っていない資金を使って、安価な燃料を購入しているということです。

そこで中央銀行が関与するのです。燃料問題は単なる配管の問題ではないと認めている。経済学者たちは、価格の上昇が…に影響を与えると指摘しています。高い輸送および生産コストさまざまな商品やサービスに影響を与えるため、燃料価格の上昇が他のすべての分野にも影響を及ぼすのです。それでも、ロシア銀行は金利を14％まで引き下げ続けています。これは、この急騰が収まるだろうという期待からです。9月には、逆の状況であると警告しました。つまり、燃料市場は、金利に関する情報では「問題がある」可能性があるとのことです。より長期的な影響過去よりもインフレが高まっており、それは輸送コストや期待心理の両方によるものです。

その警告は、その機関が受けている圧力を明らかにしている。戦時の予算において、中央銀行はインフレを抑えるために努力する唯一の主体であり、一方で、ますます多くの支出を行う国家の要求に応じる必要がある。彼らの「一時的な」主張は、戦争の財政と物価安定を両立させるための手段である。しかし、燃料危機という状況は、それを困難にする要因である。もし輸送や期待が物価上昇を引き起こすなら、中央銀行は、より高い金利で信頼性を守るか、あるいは自分よりも多くの支出を行う国家に合わせるかの選択を迫られる。精製所が閉鎖される期間が長くなればなるほど、ロシアの中央銀行はさらに圧迫されることになる。

アメリカの投資家にとって重要なのは、他者の戦争に関する脚注ではなく、構造的な側面です。この出来事から得られる教訓は、ガソリン価格が上がる要因は原油に関するニュースではなく、精製能力によるものだということです。また、転換装置の不足により、精製能力を持つ人々が利益を独占してしまいます。今、その利益は実際には非常に大きいものです。それはまた、停電に対する代償でもあります。その持続期間を決定する要因は、ウクライナのドローンやロシアの修理チームの競争、そして湾岸地域の生産能力の回復です。正直な教訓としては、破綻を読むのではなく、破壊を読むべきです。自国の精製所を枯渇させる戦争経済は、実質的には精製利益を敵国に売り渡しているのです。このような非効率性を示す例は他にないでしょう。