ロシアの燃料輸出禁止措置は、戦略的なものではなく、単なる対応策に過ぎない。実際、精製所の設備はすでに使い果たされている。

見出しは、まるで政策に関する記事のようです。ロシアは、攻撃が増えるにつれて、ディーゼル燃料やジェット燃料の輸出を制限しているようです。賢明なエネルギー投資家なら、こうした輸出制限が、モスクワが使う戦略的な手段ではないことをすでに知っているでしょう。それは、体系的に破壊されている実際の能力に対する、単なる対応策に過ぎません。

その禁止事項によって、何が違反しているかがわかります。

ロシアは、2025年8月以降、燃料の輸出に制限を加えています。ガソリンについては、生産者や販売業者を対象とした輸出禁止措置が2026年7月まで続きます。また、ディーゼルについては、販売業者に対する輸出禁止措置が2026年7月末まで延長されます。船舶用燃料およびその他の蒸留物に対する輸入税そのパターンは明らかです。政府が、かつて自由に販売されていた製品の輸出を禁止し始めると、国内の供給側には問題が生じます。

この問題には、物理的な原因があります。2025年8月初旬からずっとそうです。ウクライナのドローン攻撃により、ロシアの38の製油所のうち16か所が被害を受けました。何度も。2026年5月に、ロシアで2番目に大きいキリシー製油所は、3つの原油蒸留装置が損傷したため、操業を停止しました。IEAは、次のように予測していました。ロシアの製油所の生産量は、「少なくとも2026年半ばまでには」回復すると予想されます。その予測は、キリシが暗くなる前に行われました。

回復のタイミングは、すべてフィクションに過ぎません。実際の問題は、市場が構造的な能力の損失を考慮して価格を決定するまで、さらにどれだけの製油所が運転を停止しなければならないかということです。

収入の数字が隠しているものは何か

ここが、信じがたいほど素晴らしい数字です。実際、ロシアの石油輸出による収入はそうです。2026年3月には、ほぼ2倍に増加しました。つまり、約97億ドルから約190億ドルにまで上昇したのです。4月には、化石燃料の輸出収入は、実際の輸出量が7％減少したにもかかわらず、月別でさらに4％増加しました。.

見出しは「回復力」のようですが、実際にはそうではありません。ロシアは、さらに多くの原油を輸出しているのです。4月における西部の港湾での貨物の積み込み量は安定していましたが、5月には増加する見込みです。インドは、3月には、1日あたり約180万バレルという高い水準を記録しました。これは2025年6月以降で最も高い数値です。原油価格が高騰しているのは、以下の理由によるものです。イラン問題により、ホルムズ海峡の交通が妨げられ、世界全体の供給が悪化しています。.

しかし、原油を一時的な高価格で売るということは、精製された製品を構造的な利益率を持って売ることとは異なります。かつては、ロシアはディーゼル燃料や航空燃料、ガソリンといった価値の高い製品を輸出していました。これらの製品は、原油の投入コストと製品の価格との間の差額から得られる利益をもたらしました。しかし今では、原油を輸出しているだけであり、1バレルあたりの価値ははるかに低く、割引価格で売られているのです。収入が2倍になったのは、世界的な供給の混乱によるものであり、ロシアの力によるわけではありません。ホルムズ海峡が正常に戻れば、その価格も元に戻ります。精製コストの減少は、そうはなりません。

世界的な困難には、一つではなく、二つの原因があります。

この点において、ロシアだけが孤立しているわけではありません。中国は、2026年3月12日から、ディーゼル油、ガソリン、ジェット燃料の輸出を禁止しました。また、この制限を延長する意向も示しています。世界で最も大きな3つの精製業者の中の2社が、同時に、世界中の市場から精製された製品を撤退させています。IEAの2026年5月の石油市場報告によると、第2四半期において、世界の製油所の生産量は日量450万バレル減少すると予測されています。.

これは、エネルギー関連の株式を扱っている人々にとって重要なことです。ディーゼル燃料やジェット燃料の市場は、構造的に逼迫しています。航空会社や運送業者、貨物輸送業者は、原材料の価格上昇によって、利益率が低下する状況に直面しています。EIAの予測によると、紛争前の生産や貿易のパターンは、2026年末か2027年初頭になってから再開されるとされています。これは、4ヶ月で埋まるような問題ではありません。

影響を与える要因としては、ロシアの精製所の破壊による影響（構造的な能力の低下により、ロシアの精製業界の経済性が悪化する）、ホルムズ海峡での原油価格の上昇による影響（一時的な収入の増加が期待されるが、短期的には原油輸出国にとって好都合）、そして、世界的な生産量の減少による影響（多様な供給源の逼迫により、製品価格が上昇するが、燃料に依存している企業にとっては壊滅的な影響を与える）があります。

BTHが追跡している内容とは何か

一般的には、これを政策的な決定と捉えられている。しかし実際には、これはインフラの戦争に他ならない。ロシアによる燃料輸出禁止措置は、既に原油市場において影響が見られるものの、ロシアの精製業務の経済的な損失にはまだ反映されていない状況を示している。

注意すべき3つのポイントがあります。第一に、キリシー産業の停止が永続的なものになるかどうかです。もしそうであれば、近い将来において、その産業の収益能力が不可逆的に失われることになります。第二に、ホルムズ海峡での原油価格が正常化するかどうかです。これによって、ロシアの収入回復の多くが、数量によるものではなく、価格によるものであったことが明らかになります。第三に、精製できない産業として、ロシアの原油輸出量が引き続き増加し続けるかどうかです。

ロシアは、ディーゼル燃料やジェット燃料の輸出量を減らすことを選択していません。実際には、販売できるほどの量を生産することはできないのです。それは、政策に関する話ではありません。単なる会計上の計算に過ぎないのです。地政学的な問題として見せかけているだけです。

結論としては…

世界における精製品の供給不足は、実際に存在し、構造的な問題であり、さまざまな要因が関係しています。ロシアの貢献も増えていますが、それはモスクワが輸出を制限するという意図によるものではありません。ウクライナのドローンによって、精製能力が常に削減されているため、ロシアには原油を輸出するしか選択肢がありません。

ホルムズ海峡での一時的な価格上昇は、長期的な利益の損失を隠しているに過ぎない。世界全体の原油の価格が下がると、残るのは、かつては高い利益を得ていたロシアであり、今では割安な形で原油を輸出する立場になってしまう。精製品関連の株式市場や世界的なエネルギーインフラに関わる投資家にとって、これは持続的な供給不足という状況である。また、ロシアの石油収入がこの水準を維持すると期待している人々にとっても、価格の急騰は収益性の高い戦略ではないということを思い出させることになる。

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