ロシアの中央銀行は、新たなインフレーションの急騰に対応して金利を直接引き下げている。

株を持つというリスクよりも、私を怖がらせるものがあるかどうか知っていますか？つまり、現金や安全な債券が自分を守ると言われた人々が、日々徐々に敗れることです。ロシアは、そのような敗北がどのように起こるかを投資家に実際に見せてしまったのです。そして、市場が価格を付けようとしない変数がそこにあります。

見出しの数字は次の通りです：ロシアの消費者物価が上昇した8月は前年同月比で6.33％の増加7月時点での5.98％から上昇した。単独で見れば、1ヶ月の加速と言えるが、会議を行う価値はほとんどない。しかし、その下の二次導関数を見てみると――銀行が使用する主要なインフレ指標であるコアインフレ率は上昇している。7月は6月の5.02%から5.22%に上昇した。基礎的な価格圧力が再び強まっている。そして、中央銀行が同じ時期に行った措置も重要であり、それが大きな意味を持つ。

銀行は再加速を妨げている。

2025年、ロシアの中央銀行は、近代史上最も高い政策金利である21％でインフレと戦っていた。これは、価格上昇によって引き起こされる問題に対する戦争レベルの対応だった。その後、金利は着実に下がっていき、2026年6月には14.25％になった。7月24日には14％の下落となり、これはアナリストたちを驚かせた。そして、それが物語の核心となっている。ロシア銀行は、物価上昇が進行する中で借入コストを下げている。また、Sberbankのチーフエコノミストも同様の見方を示している。年末までに率を13.5％に下げる価格問題に対して逆の方向で動く中央銀行は、機能不全というわけではありません。それは、別の問題に対する解決策なのです。

その問題は財政に関するものです。ロシアの軍事支出は、約2025年には16兆ルーブルに達し、これはGDPの約7.5％に相当する。そして、防衛費は2026年の予算において最も大きな項目であり、赤字が計画を下回ってもなおそうです。このような戦争にかかる赤字を抱える国は、高額の資金を望まないのです。高利率は、その国が依存しているプロジェクトの資金調達コストを高めます。したがって、圧力はある方向に向かいます。7月の削減は、中央銀行に対する強い政治的圧力の中で行われました。財政の正常化は実現されていない。そして、今年の成長率はほぼ横ばいになる可能性があります。財政運営を支援するための緩和措置が必要であり、これこそが、政府の資金調達のニーズが正式なインフレ目標を上回る原因です。

注目すべきは、実質金利がまだどれだけ低下する必要があるかということです。14％のキーレートに対してインフレ率は6.33％であり、ルーブルの貯蓄者は実質的に約7.7％の利益を得ることができます。これは非常に良い状況です。銀行にはさらに金利を下げる余地があり、そうするつもりです。現在の水準ではなく、この方向性こそが重要なサインです。インフレが再び加速する中で緩和が行われるというのは、経済学者が言う「財政主導」の最も明確な形態です。そしてロシアはその最も典型的な例です。戦争や制裁、閉鎖的な資本取引制度や資本制限などが、通常の市場の規律を損なわずに済むようにしています。

なぜロシアの数字が、覚えておくべき教訓なのか

正直に言えば、これは重要なことです。ロシアはアメリカとは違います。私はロシアのルーブルとアメリカのドルを直接比較するわけではありません。ロシアは極端で歪んだ状況です。それはスペクトルの端点に過ぎず、中間点ではありません。しかし、まさにそのためこそ、アメリカの個人投資家にとって価値があるのです。つまり、国家の支出が物価安定を上回る場合に何が起こるかを実験的に調べることができるからです。インフレが落ち着き、銀行が財政機構のための融資を緩和するが、その緩和が終わる前に再びインフレが加速するというパターンです。今では、銀行自身が予測を行っているのです。2026年におけるインフレ率は6.0～7.0％です。どんな「目標」よりもかなり高い位置にあり、明らかに受け入れられている。

そのプロセスとは、私が何年も前に「インフレの急増」という名前で説明してきたメカニズムです。つまり、構造的に目標を超えるインフレが、経済的なニーズが優勢になったときには、偶然ではなく、管理可能な現象になるのです。これは多くの先進国で軽微な形で現れます。赤字を利用した支出、高齢化する人口、エネルギー転換や供給チェーン上のコストなどが、同じ方向へ導く要因となります。ロシアでは、その最終段階が極端な形で現れているのです。

そのメカニズムに従えば、ポートフォリオの結果は直接的です。通貨価値を静かに低下させる政府の下で最も生き残れる資産は、固定配当金を持つ資産ではありません。それは、価格設定力を持つ事業であり、実体経済におけるキャッシュフローによって価格を上昇させ、配当金が減少する速度よりも速く成長できるものです。ハードコア資産や商品関連の生産者は、この取引の正しい側に位置しています。長期の名目債や遊休資金は逆の側に位置します。彼らの配当金や利回りというのは、財政主導的な体制が破壊する数値なのです。

それが実行可能な結論です。これは、収益を追求することではなく、収益の前段階でのフィルター化です。高インフレの世界で勝者となるためには、移行期間を乗り越えられるような財務状態が必要です。また、借入金ではなく、自由なキャッシュフローによって資金が提供されること、そして顧客を失わずにコストを転嫁できる能力も必要です。ロシアの中央銀行は、財政機関が新たなインフレに対応しながらも機能し続けると期待しています。しかし、自分のポートフォリオにとってのグローバルな教訓は逆です。退職後の収入を、誰かが自分のお金の価値を守ってくれるという約束に投じない方が良いです。リスクを評価し、価格を決める企業を持つべきです。