ロシアの銀行業の崩壊：戦争経済が実際に何を犠牲にしているのか

ロシアの銀行業の衰退：戦争経済が実際にどれだけのコストを招いているか

2026年5月、ロシア人は撤退した381.2十億ルーブルが現金として銀行から引き出されました。これは1995年以降で最も多い月間の流出額です。7月になると、その数は増加しました。6430億ルーブル今年の最初の7ヶ月間で、約244億ユーロが銀行システムから消えていった。誰も、バッグを持って支店の外で列を作っているわけではない。これは深刻な状況ではない。ゆっくりとしたペースで進行しているだけであり、その理由は、かつて安全と思われていた預金が、戦争を続けるためにクレムリンが必要とするものになる可能性が高いからだ。

引き出し行為は、より深い構造的問題の現れです。ロシアの銀行システムは、現在、連邦予算のほぼ半分を占める戦争の資金調達に利用されています。銀行は、政府が推進する融資プログラムの下で、防衛関連企業や政府が支援するプロジェクトに資金を提供しています。一方で、民間経済は困窮しています。その結果、紙上では安定しているように見える金融システムになっています——資本の保険が高く、不良借入率も低いと公表されていますが、実際には国家が管理する信用の下で隠された脆弱性が蓄積されているのです。

7月にロイターが要約した、2ページの欧州情報報告書では、この状況を「実際には、爆発的な状況を隠している、活気ある経済の幻想に過ぎない。」この表現は意図的なものです。報告書では、銀行システムの脆弱性が、どんな深刻な経済的衝撃によっても引き起こされる可能性があると警告しています。例えば、新たな制裁措置、石油収入の減少、または、十分な数の不良ローンが期限切れになり、再融資できなくなるという状況などです。

確かに、ロシアの中央銀行には安定を維持するためのあらゆる動機がある。副総裁のフィリップ・ガブニアは記者に対して、「金融セクターの脆弱性は深刻なものではない」と述べた。資本の余裕が3年ぶりに最高レベルに達しており、企業の不良ローンは4％程度に過ぎない。しかし、外部の推定によると、企業ローンの中で約10％が不安定なものであり、これは2024年比で大幅に増加している。小売業の場合、いくつかの大銀行では2025年には不収益ローンの比率が15％にも達したと報告されている。昨年、50万人以上のロシア人が個人破産を申告し、その数は3分の1近くに上った。

公式の数字と独立した推定値との差異は、単なる測定の誤りではなく、実際の構造的な問題を反映しています。銀行は、より長期のローンへの融資を増やしており、その結果、損失の認識が満期まで遅れてしまいます。国が支援するクレジットプログラムにより、1300万人以上のロシア人が、少なくとも3件の同時ローンを組むようになりました。融資の形態は一見良好に見えますが、返済時にはそうではないかもしれません。

メカニズム：戦争への支出が銀行システムをどのように破壊するか

問題は予算から始まります。2026年の第1四半期において、ロシアは国防に5.9兆ルーブルを費やした。これは昨年同期比で30％増加であり、全連邦予算支出の46％に相当する。分類された支出のうち、85％が軍事に使われており、その額は4.9兆ルーブルに上った。第1四半期の軍事支出は、その四半期に得られた全税収の3分の2に相当し、その額はわずか8.3兆ルーブルだった。

1月から4月にかけての赤字は790億ドルに達し、これは2025年全体の総赤字を上回るものでした。6月初旬、財務省や中央銀行の高官たちはプーチン大統領に、戦争への支出を続けることは経済に負担をかけ、財政均衡を悪化させることになると警告しました。彼らは、財政赤字を防ぐために国防費を削減するよう提案しました。

予算の不足は、税金、没収、そして指定された融資を組み合わせることで解消されました。1月に付加価値税が20％から22％に引き上げられた。2022年2月以降、政府は約330億ドルの民間資産を没収してきた。その中には、2025年の第1四半期だけで104億ドルに上る国有化された企業の資産も含まれている。オリゴラークたちは「自発的に」数十億ドルを連邦予算に寄付している。財務省は、私的ファンドに保管されている400億ドルの年金資金を利用することを検討しているという。共産党の指導者は、約1.6兆ドルに上る銀行預金を動員するための法令を提案している。

これらの対策では、安定した財政状況を得ることはできない。せいぜい、ますます強制的な手段による一時的な解決策に過ぎない。各対策によって、預金者たちは自分のお金が無駄になっていることを意味しているのだ。

政策の手段としての銀行

第二のチャンネルは、金融の安定にとってより重要なものです。それは銀行システム自体を通じて行われます。クレムリンは銀行に対し、防衛業者への優遇融資を行うよう指示しており、実質的には銀行業界を財政的な手段として利用しているのです。2025年時点で、戦争関連産業が企業向け融資の58％を占めており、2021年時点では48％であったものです。化学製品に関する融資は265％増加し、基本金属に関しては183％増加し、加工金属製品に関しては129％増加しました。一方、中小企業向けの融資の増加は2026年6月までにマイナスになりました。

これは自由市場による資本の配分ではありません。それは、民間経済が軍事支出のために切り捨てられていることです。中央銀行の2025年の報告書によると、利息負担を3倍以下に抑える企業の借入者の割合は、2024年時点で42％だったものが、2025年には67％に上昇しました。ほぼ3分の2の企業の借入者は、自己負債を適切に返済することができない状態です。

このような状況は、預金の動きからも明らかです。2026年の前半期において、ロシアの7つの最大級銀行のうち5つが、個人預金の純流出を記録しました。国の最も重要な融資機関であるガズプルムバンクでは、4ヶ月間で2995億ルーブルもの預金が減少し、これは総預金額の10.8％に相当します。ロッセルコフバンクでは15％以上の預金が減少しました。また、国内で最も重要な小売銀行であるスベルバンクでも、6月には2116億ルーブルの預金が減少しました。積極的なマーケティングを行っている新規参入銀行であるTバンクだけが、預金の流入を記録しました。

撤退の速度が速まっている。2026年の総流出量は、戦争の最初の年に引き出された金額の2倍に達すると予測されています。侵攻や制裁による最初の衝撃がパニックを引き起こした時もそうでした。今回は、撤退がより安定しており、感情的な要素も少なく、構造的な理由に基づいて行われています。人々が逃げるのは、銀行が破綻したからではありません。彼らは、システムが没収されることを予想しているからです。

精製所のストライキと収入の削減

既に緊張しているこの状況にさらに圧力を加えるのは、ロシアのエネルギーインフラの物理的な破壊です。2026年におけるウクライナによるドローン攻撃により、ロシアの製油所の能力の30％から45％が停止し、燃料危機が引き起こされました。ロシアの83の地域のほぼ全てに広がっている。ほとんどのガソリンスタンドで配給制が実施されています。また、ストライキにより海上輸送による製品の輸出も減少し、軍事支出が急増しているこの時期に、収入源がさらに圧迫されることになりました。

7月には、ロシアの化石燃料の輸出収入が1日あたり6億83百万ユーロに減少し、前月比12％低下した。2026年第1四半期の石油・ガス収入は前年比45％減少し、186億ドルにまで低下した。ロシアのウラル地域産原油の価格は、4月には1バレル100ドルを超えていたものが、6月末には約50ドルに下がった。これは中東の地政学的状況が影響したものである。その後7月と8月にはやや回復した。現在、石油・ガスは連邦の収入の約23％を占めており、これは20年で最も低い水準である。

中央銀行は、結果として生じるインフレ圧力を抑えるために、21％から7月末には14％まで、10回連続で金利を下げました。この金利引き下げは、物価安定よりも経済の縮小を示しています。公式の年間インフレ率は6％ですが、家庭のインフレ予想は13％に留まっています。2026年の第1四半期には経済が縮小し、政府の経済省も全年の成長予測を1.3％から0.4％に下方修正しました。

スベルバンクの最高経営責任者であるヘルマン・グレフは、この状況を「強制収容所での生活のようだ」と表現した。彼は、高い金利、増大する税負担、強力なルーブル価値、そして行政的な障壁が「終末の四騎士」であると指摘した。彼によれば、経済の成長能力は限界に達している。

これがロシア外の投資家にとってどう意味するか

ロシアの資産を保有していない投資家たちにとっては、これらの要因は、商品市場や戦争の展開、そして制裁の状況といった点で重要な意味を持ちます。

石油精製所の破壊により、世界のエネルギー状況が大きく変わっています。世界第二の石油輸出国であるロシアは、原油を精製品に変換する能力を失ってしまっています。その結果、原油は過剰になり、精製品は不足するという状況が生じ、石油精製業者が依存している通常の経済メカニズムが乱れてしまいます。特にヨーロッパやアジアの石油精製業者にとって、ロシアの生産能力の低下は、ウクライナの攻撃が続き、制裁が維持される限り、好都合な状況となります。

一方、銀行の脆弱性は、さらなる制裁を招く要因となっている。今夏に予定されているEUの第21回制裁措置では、銀行や暗号通貨ネットワークが対象となり、ブラックリストにほぼ90件の金融機関が加わり、制裁を受けるロシアの銀行の数は100件以上に達する。その中で、国際的な関係を持つ銀行は半数以上を占める。新たな一連の制裁により、ロシアの孤立状態が深刻化し、取引チャネルも狭まる。これにより、ロシアの収入基盤もさらに圧迫される。投資家が考えるべき問題は、ロシアが崩壊するかどうかではなく、戦争による経済的困難が起こる前に、経済がどれだけ遅く成長できるかということである。

労働市場からの手がかりがあります。ロシアの失業率は2.1%にまで下がっています。これは経済成長によるものではなく、軍事徴兵や戦闘での犠牲者によるものです。生産性ではなく、人材の流出によって維持されているこのような厳しい労働市場は、健全な状態というわけではありません。それは、自国の資源を使い果たして経済を維持しようとしている状態の兆候です。

ルーブルは、より曖昧な物語を語る。4月以降、ドルに対して約12％の強さになった。その期間において世界で最も成長した通貨の一つであり、イラン紛争時の一時的な石油価格の上昇、高い国内金利、そして資金流出を制限する資本規制によって支えられていた。同じ通貨が…2022年3月に150ドルまで下がったが、今では85ドル近くで取引されている。しかし、この経済状況は不安定な基盤の上に成り立っている。通貨換算に関する行政的な規制、悪化していくエネルギー収入源、そして第1四半期に縮小した経済状況があるからだ。通貨が強いのは、人々がお金を手放せないからであり、根本的な要因がそれを支えているからではない。

危険は即座の崩壊ではありません。よりゆっくりと進行するものです。投資が減少し、コストが高くなり、永続的な補助金が必要になる状況です。預金が減少する一方で不良ローンが増えている銀行システム、企業借入者の3分の2が債務を返済できない経済状態、そして軍事支出が税収を上回る財政状況――これらは自動的に改善されることはありません。それには、より多くの強制措置や、より多くの印刷を行うか、あるいは貸し出すものが全くない経済から借りるしかありません。

管理下での衰退と危機を区別する次の指標は、銀行ローンがどのような質を持っているかということです。それらが満期になるまでは、損失は記録されません。しかし、満期が来ると、その幻想は崩れます。