ルビスの収益は、現金の動きを見ない限り強いと思われる。

ルビスは9月8日、2026年第一四半期の業績を発表しました。その業績は、ほぼすべての指標において好成績でした。収益は24％増加しました。40.7億ユーロ。EBITDAは3.34億ユーロで、18％増加し、純利益は1.91億ユーロで、17％増加した。経営陣は、全年のEBITDA予測を上昇させました。7億4千万ユーロから7億9千万ユーロ、7億7千万ユーロから8億2千万ユーロADRが上昇した。次の取引日には6.2％.

その数字は実在するものです。問題は、上の数値だけを見ている投資家が、全体像を理解しているかどうかということです。

収益機械――そしてキャッシュフローの障害

ルビスは、ヨーロッパ、アフリカ、カリブ海地域の3つの地域にまたがる40以上の国で事業を展開している多様化したエネルギー供給企業です。同社は、燃料、LPG、ビチューム、潤滑油を小売ネットワークや自社の物流システムを通じて販売し、また、Photosolという子会社を通じて太陽光発電も行っています。同社は石油会社ではありません。つまり、坑口とガスポンプの間の役割を果たしているのです。そして、価格変動を顧客に伝えることができるため、長期にわたって利益率を維持してきました。

H1期において得られたマージン管理の成果です。エネルギー販売量は9％増加し、総マージンも16％拡大しました。特にビトウメンが顕著でした。部品の生産量は44％増加し、粗利益率は54％上昇した。北西ヨーロッパの新しいプラットフォームによって推進され、アフリカ全体で事業が拡大している。アフリカはEBITDAが33％増加し、122百万ユーロになりました。カリブ地域は12％増加して124百万ユーロになりました。ヨーロッパは25％増加し、78百万ユーロになりました。収入計算書には、弱点というものはありません。

では、キャッシュフローを見てみましょう。調整後の運営キャッシュフローは、前年比19％減少し、2億2300万ユーロになった。. 自由現金流は7500万ユーロに減少した。以前は年間1億4400万ユーロだった。この障害となるのは運転資金であり、石油価格が高くなると、ルビスはより大きな在庫を維持する必要があります。経営陣はその危険性を明確に説明しました。1バレルあたり100ドルで、運転資本は現金の流出となってしまう。90ドルでは、ほぼ中立の状態です。その下では、正の値になります。現在、オイル価格は70ドルを上回っているので、これは理論的なリスクではありません。これは現在の環境によるものです。

上にさらに…フランス競争当局から、コルシカ島の燃料市場における反競争行為に関して6400万ユーロの罰金が科された。— トータルエナジーズにも同じような罰金が科された。その一時的な増加前の運営キャッシュフローは、依然として1億5900万ユーロに過ぎませんでした。同期間において、その収益システムは1億9100万ユーロの純利益を生み出しました。会計上の利益と実際の現金生成との差額こそが、これらの結果をどのように解釈するかを決定する重要な要素です。

実際に「評価」が何を意味しているのか

ルビスの価格は、パリ市場で約35ユーロから36ユーロです。市場価値は35億ユーロ近く、純負債が15億ユーロあるため、企業価値は約50億ユーロです。その企業価値に対して約6億6000万ユーロの後続EBITDAにより、この株価はEV/EBITDAで約6.3倍となっています。775百万ユーロから825百万ユーロの前年EBITDA範囲に対して、それは来年のキャッシュフローに約6.0倍から6.5倍に相当します。

比較対象は少ないです。ルビスには、直接比較できる公的競合企業があまりありません。しかし、最も近い業界内の企業を比較すると、その状況がわかりやすくなります。パークランドの将来のEV/EBITDAは約7.2倍です。. スノコは7.5倍の近くに位置しています。. TotalEnergiesは4.4倍に近いルビスは、特殊な燃料分配装置の下、そして統合型メジャー企業の上に位置しています。単独で見ると、安くも高価でもありません。しかし、取引が行われているのです。自社の10年間平均の前年予測EV/EBITDAが8.3倍であることを下回っている.

2023年初めの約18〜19ユーロから、現在の価格までに株価はほぼ2倍になりました。つまり、評価額は最初の時点とは異なっています。利益成長により、株価が上昇しているにもかかわらず、配当率は低下しています。これが、強力な企業の機械的な側面です。P/E比率は、2025年末の約9倍から、現在では約11倍に上昇しています。しかし、EBITDA対株価比率は実際には低下しています。なぜなら、収益が株価の変動を上回ったからです。評価額も悪化していません。しかし、2年前のようなお得な状況ではありません。

配当金と貸借対照表

ルビスは2025年度において、1株あたり2.07ユーロの配当を支払い、これで連続29年目の配当増加が実現した。現在の価格で、それだと、約6％の収率になる。. 貸借対照表では、15億ユーロの連結純負債がありますが、Photosolの無保証プロジェクト融資を除いた企業のレバレッジは、EBITDAの1.3倍という順調な水準です。. 経営陣は3億33百万ユーロの未使用のクレジット枠を持っている。.

配当金は持続可能です。問題は、自由現金流量が、企業が求めている配当金と再投資の両方を賄えるかどうかです。フォトソルは成長の切り札です。フランスの200MWpのクレイル太陽光発電所が、H1期に完全に運用を開始しました。、そして同社は2027年までに2.5GWpを超える安定した発電能力を持つ事業を目指している。それには資本投資が必要です。フォトソルは、第1四半期に57百万ユーロの設備投資を実施しました。もしオイル価格が高いままだと、運転資本がキャッシュフローを圧迫します。太陽光発電の建設が加速すると、設備投資が増加します。どちらの状況でも配当は維持されますが、買い戻しや急激なM&Aを行うための余裕はあまりありません。

何が状況を変えるだろうか

次の四半期の主要指標よりも重要な、3つの変数があります。

まず、石油価格です。石油価格は運転資金の動向を決定します。そして、運転資金が安定すれば、自由現金流量も安定します。1バレルあたり80ドルまで上昇することが望ましいです。90ドルを超えると、再び圧力が高まります。これが、ルビスのキャッシュコンバージョンにとって最も重要な要素です。

第二に、通貨です。EBITDAの約60％はUSDに依存しており、40％はEURに依存している。. EUR/USDの1セントの変動により、EBITDAが約300万ユーロ変化する。強いユーロは、母国通貨に換算すると収益が下がることを意味します。これは良くも悪くも、マイナス要因となります。

第三に、アスファルトの動きです。H1期においてアスファルトの生産量は44％増加しましたが、経営陣はヨーロッパ地域での第2四半期の生産量では利益率が低くなる可能性があると指摘しています。ナイジェリアのボリュームは、引き続き圧力を受け続ける可能性があります。ビチュームの成長はプロジェクトに依存しており、量による安定した成長ではありません。成長は実際に起こりますが、同じペースで続くとは限りません。

ポートフォリオの役割

ルビスは、高価格で取引される企業ではありません。これは、適度な割合で利益を得る事業であり、6％以上の利回りを提供し、収益も13％程度の成長を見せています。また、財務状況も悪化していないです。この株価は、多様化されたエネルギー関連企業と相性が良いです。つまり、安定した収益を求める際に、リスクを一つの地域や商品に集中させずに、他の事業と組み合わせるのに適した株です。

収益の強さは実際的なものです。業績予測の上昇も、経営陣の自信を示しています。しかし、前半期におけるキャッシュフローの悪化、運転資金の増加、そして再生可能エネルギーへの投資が続くことから、同社は前年比で少ない程度のEBITDA成長を現金に変換しているということです。しかし、これはルビスが悪い投資だというわけではありません。むしろ、収益の急成長よりも、収益率やバランスシートの安全性、そして他の企業と比較した評価額の低さが、リスク調整後の影響を大きくしているのです。

この会社の名前を知っている投資家にとって、重要なのは、次四半期にどれだけ良いEBITDAが出るかではなく、むしろ、石油価格に影響を受ける運転資金や太陽光発電の建設にかかるコストといった現在の状況をどう克服できるかです。もしそれが可能であれば、その株価は歴史的なプレミアムに近い値で取引される可能性があります。しかし、そうでない場合は、収益率や適切な評価ベースが、その株価を注目すべき銘柄として保持する要因となります。