ロックウールは、211株への転換を発表しました。実際の話は、10対1の投票結果です。

去年6月、世界最大の石綿断熱材メーカーであるデンマークの会社であるROCKWOOL A/Sは、控えめな企業活動に関するプレスリリースを発表しました。その中で、同社はA株のうち211株をB株に転換したと述べていました。定款に従ってそして、最新の数値も明確に報告されています。DKKで合計207,259,230の株式資本があり、投票権は1,086,072,393です。

面白いのは、207百万株ある会社において、211株という数値は単なる丸めの誤差に過ぎないということです。これは株式総数の0.0001％にすぎず、この変更によって会社の総投票権は、百万株あたり約2票ほど変化します。ROCKWOOLがこの通知を出す理由は一つあります。それは、デンマークの資本市場法第32条により、上場企業はこのような事象が起こった後、自己の株式数や投票権数を明らかにしなければならないからです。したがって、この通知の内容全体は「211株を移動させました。そして、私たちの総数はこれです」というものです。

もし、それが何の意味もないような発表内容に思えるなら、あなたの読み方は正しいです。面白い点は、211株のことではありません。重要なのは、その合計数が何者がこの会社を支配しているか、そしてその支配がどのようにして成り立っているかを示していることです。

2つのクラスでは、1人あたり10倍の票が得られる。

ロックウールには2つの株式種類があり、これらは同じ価値ではありません。A株1株あたり10票の投票権があり、B株1株あたり1票の投票権があります。A株を持っている人が、A株を1対1でB株に交換すると、同じ配当金が受けられ、会社に対する経済的権利も維持できますが、その代わりに9票の投票権を失います。この交換は、金銭に関することではなく、支配権に関するものです。

6月以降の状況を見ると、そのことが明らかになります。A株は約97.6百万株、B株は109.6百万株で、A株は合計207.3百万株の中でほぼ半分に相当します。しかし、A株は11.086億票のうち約9.76億票を占めています。つまり、投票権の約90％を握っていることになります。これは資本の47％に相当します。

誰も、偶然にそのような状況になることはありません。最大の持ち主はROCKWOOL財団です。— 1981年に、この事業を創業したケーラー家の6人のメンバーによって設立された慈善団体です。約23％の株式を保有している。A株という制度は、どれだけ株式が移転されても、その家族経営の枠内で支配権を維持するための仕組みである。同社は、この二重クラスの構造を、金融市場から独立し、資本集約型事業に対して長期的な視点で考える手段としている。新しい工場を建設するには1億ユーロ以上の費用がかかるからだ。

少数株主にとっては、その意味は明らかです。争点となる投票の際、支配者側は約90％の票を持っており、あなたの助けは必要ありません。あなたは、自分で何もできない状況に置かれるのです。

一方向のドア、そして去ることへの税

変更手続きには特別な規則があります。名前で登録されている株主のみがその申請を行うことができます。この手続きは、四半期報告書や年次報告書の後にある2週間の期間に4回だけ行われます（半年間の業績が発表される後の期間は8月19日から9月2日まで）。一度申請したら、取消すことはできません。9票を放棄することに対して、何の補償も受けられないのです。そして、デンマークの税務当局は、居住者にとってその変換が課税対象となると判断しています。投票を放棄するには、何か代償が伴う。

今、方向に注意しましょう。チャンネルはAからBへのみ流れます。反対方向へのドアはありません。つまり、AからBへの変換は、一つ一つの小さな単位で行われるのです。投票権を持つ人々が、一つずつ投票権を放出するということです。211票の少ない数値も大したことはありません。それは単なる丸め誤差に過ぎません。しかし、A株の大量が一度に変換される場合、それは読む価値のあるニュースです。つまり、コントロール構造を作り上げた家族が、その構造を徐々に解きほぐすということです。

だからこそ、ROCKWOOLの2つのクラスが少し異なる価格で取引されていることに気づくかもしれません。最近のデータを見ると、A株の価格は約202.50クローネでした。B株の場合、191.40で取引されている。10票の権利を持つ株が1票の権利を持つ株よりもわずかに高い価格で売買されるだけである。これは重要なことだ。市場は、A株を購入しても実際には影響力を得られるわけではないため、少ない投票権に対してほとんど価値を与えていないのだ。その家族はすでにすべてのA株を所有している。

なぜこんなものを読む必要があるのか

これらは、実際のビジネスには何の影響も与えない。ROCKWOOLはそうしたことを公表しました。第2四半期の売上記録アメリカでは急速に成長しており、第1四半期の収益は約19億ユーロで、現地通貨換算で6％増加しました。二重クラス構造というのは、経営体制上の問題であり、収益に関する事象ではありません。この発表によって、会社の価値を決定する数値には何の変化もありませんでした。

それを読むことの価値は、調整のためです。追いかけたり恐れたりする価値のある企業の行動と聞こえる見出しは、実際には、計測不可能なほど小さな出来事に関する法的な通知に過ぎません。そして、その真の内容とは、その出来事を記録した構造です。つまり、超多額の株式配分によって創業家が資本の半分以下で90％以上の支配権を手に入れるという構造です。これは、この株の永続的な背景となっています。それはニュースの流れに合わせて変わることはありません。単に、ROCKWOOLが211株を一つの箱から別の箱に移したために、必ず公開しなければならない更新情報の中に存在しているだけです。