ロケットラボの打ち上げ成功は実行段階で問題があった――中性子は依然として問題を抱えている

ロケットラボが95号機を打ち上げました電子ロケット9月11日には、「ハッピリー・エバー・ファースト」というミッションが行われ、そこには1台の…未公開の顧客向けの地球観測衛星、低地球圏に設置される— 今年で16回目の打ち上げで、すべて成功しました。それが、市場入り前の取引で株価を上昇させる要因となりました。これは本当に重要なマイルストーンであり、その結果、注目されるニュースになったのです。

しかし、成功した打ち上げが投資の価値を変えるわけではありません。Rocket Labは二つの「時計」で動いている企業です。今朝刻まれた時計が株価を決めるものではないのです。これらを分離しておくことが、次に何が起こるかを判断するための重要な要素です。

時計が動いている：Electronはすでに動作している。

第95回のミッションは、運用時計において重要な意味を持ちます。その時計は非常に良好な状態です。ロケットラブは2026年には16機のエレクト론を軌道に送り込むことに成功し、一度も失敗することはありませんでした。このような頻度と信頼性の高さは、小規模な打ち上げ業界において大きな利点となります。顧客は、自分の衛星が予定通り軌道に到達するという確実性を得られるからです。

運用時計も、ますます良いビジネスになる傾向です。6月30日終了の四半期において、Rocket Labは約2億3400万ドルの売上高を記録し、前年比62％の増加となり、総利益は8450万ドルでした。そして、一つバックログが137％増加し、23.6億ドルになった。— すでに3倍に達する売上があった。経営陣は第3四半期にも再び記録的な成績を達成するよう指導した。つまり、市場開放前の急騰の背景にある企業は、うまくやっているのだ。

問題は、これらの理由がなぜ株価が半分に下がるのかを説明できないという点です。

もう一つの時計：評価、そしてそれを定義するロケット

ロケットラブの株価は、今年の最高値から大幅に下落しました。52週間の高値時には151ドル近くで取引されていましたが、夏の終わり頃には63ドル程度で取引されており、その高値の半分以上も下回っていました。約860億ドルから約380億ドルに減少したその衰退の原因となったのは、事業が破綻したわけではありません。収益や在庫も記録的なものでした。問題は、その事業が実際に利益を生み出す前に、その価値が過小評価されてしまったことです。

スウィングファクターとは、Rocket Labの再利用可能な中規模ロケットであるニュートロンです。この技術によって、同社は小規模な打ち上げから、Falcon 9クラスのロケットとして経済的に成り立つ状態へと進むことができるでしょう。その時期が近いと見積もられていたため、株価も上昇しました。しかし、その時期は遅れ始めました。発売は2026年後半に行われる予定でした。今、2027年に向かって進む可能性があるようだ。そして、その評価に基づく取引は、そのような待ち時間を許さなかった。市場が余剰部分を返還するのには何週間もかかった。

これは重要です。エレクト론ロケットの打ち上げが成功したとしても、ニュートロンロケットが準備が整っているという意味では何も意味がありません。今日のミッションは、既知のロケットの信頼性を確認するものに過ぎず、未検証のロケットの成功率やリスクを減らすことはできませんでした。この成果は確かに重要なニュースですが、実際には問題だったのは時計の問題でした。

市場が正しいかどうか

ここでは注意が必要です。なぜなら、私の本能は、弱まった成長パターンを守ることだからです。そして、テストもすべてうまくいっていないのです。

質の向上から始めましょう。基本的な事項が実際に改善されています。単なる幻想ではなく、現実的な進捗です。売上も記録的に増加し、在庫も増えており、総利益率も高まり、損失も減少しています。この点は確かな成果です。

そして、評価についてです。ここが反対の意見が強くなる点です。ロケットラブの場合、売上が減少した後も、GAAPベースの利益や負のフリーファンドフローがないにもかかわらず、46倍の倍数で取引されています。これは、証明責任を売り手に押し付けるような「フォワードP/EがS&P 500と一致する」という状況ではありません。これは、ニュートロンが成長を続け、最終的に利益を上げることができる場合にのみ意味がある高めの成長倍数です。市場は、この会社がまだ利益を上げていないにもかかわらず、高めの倍数をつけており、その再評価が予定通り行われることを求めています。

そして、Electron上では実際に存在する深い溝も、実際の評価価値を証明するにはまだ不十分です。Rocket Labほどの小規模打ち上げの信頼性を持つ企業はほとんどありません。しかし、株価が380億ドルにもなっているのは、Neutronのおかげです。しかし、Neutronはまだ飛行していません。

つまり、正直な見方としては、株価の下落は実際には真に高い評価価値の低下であり、過剰なパニックではない。たとえ基盤となる事業が改善し続けているとしてもです。市場開放前の上昇は、実行力の不足によるものであり、それを追いかけることは、問題ではない事象に対して賭けることになるでしょう。

「次に何をすべきか」ということの実際の意味

発表されたプレスリリースは、見出しの前半部分について答えているに過ぎない。後半部分、つまり「その株価はどこに行くのか」という問題については、一つの変数によって決まる。それは、Neutronが実際に飛行する時期、そして主力ミッションが成功するかどうかである。2026年末から2027年にかけて行われるこの初飛行は、株価が適切な評価を受けるべき時期だと考えている人々と、評価が過剰になったと思っている人々の両方にとって重要な判断基準となる。今日の95番目の電子機体の登場も、何も変えることはない。

ポジションを持っていない投資家にとって、有効な原則は、今日の値動きを単なる追いかけの信号として扱うのではなく、オペレーションズ・クロック上のニュースの流れとして捉えることです。結果は、市場開設時のバージニア州で決まります。市場開放前ではありません。