ロケットラブのCFO、サレは単なる虚業――そして株価も上がらない

ロケットラボの最高財務責任者8月24日月曜日には、9,677株を約673,000ドルで売却しました。そして、その見出しでは、株価が上昇する中で経営者が資産を売却しているという印象を与えられているようです。両方の情報を確認してから判断しましょう。この売却は、税務上の理由による予定された取引であり、ほとんど情報がないものです。また、それが指す株価も上昇していないのです。ロケットラボは5月27日、記録的な150.23ドルで売上を終了した。67ドル近くの価格で取引されているが、これは約55％も下がっている。この株を持っている方、または購入するかどうかを考えている方にとって、CFOのことは重要ではない。市場はRocket Labの価値の半分以上を消し去ってしまった——一方で、同社は過去最高の業績を記録した。重要なのは、CFOの税額ではなく、その差額なのだ。

内部売買の内容を初めて知る人にとって、これはそのジャンルの良くて退屈な例です。CFOのアダム・スピスが行ったことは、株式を売却して利益を得るというものでした。制限付き株式が付与され、会社は彼の税金を支払うために株式を保留しました。この売却は、事前に定められたRule 10b5-1の計画に従って行われました。— 経営者が市場のタイミングを操作するという非難を受けずに、定められたスケジュールに従って売買を行えるメカニズムです。それが実現された後も、彼はその地位を維持し続けました。1,155,967株、約8000万ドルに相当この売却は、彼が所有している資産の0.8％程度に過ぎません。内部の人々が売る理由は100通りありますが、買う理由はほぼ1つだけです。そして、税務上の理由による予定された売却は、情報の順序の中で最も下位に位置します。

ロケットラボの公式報告書によると、同じCFOが同じ種類の計画を立てていることがわかります。5月26日には、約890万ドルの株式が140ドル台の価格で売却されました。その記録が終了してから数日以内に、もしそのほぼピークの売上が彼の投資観について何も示さないのであれば、6分の1程度の売上で、株価が半分以上下がるような状況になったら、さらに何も言えないことになる。

「上昇中の株数」という部分が、より興味深い誤りです。Rocket Labは確かに上昇しました。株価は7月29日の安値から41％以上上昇した。8月10日の決算報告書にも記載されているが、それは長期的な下落傾向の中でのことです。この下落により、株価は50日間の移動平均値や200日間の移動平均値を下回り、8月27日までは5営業日で約7％も下落しました。今年の夏は、CFOではなく市場が売り手の役割を果たしてきました。その理由は、あなたの時間をかけて考える価値があります。

その下にある事業は問題ない。Rocket Labの第2四半期は、過去最高の成績だった。2億3400万ドルの収入で、前年比62％の増加となった。粗利益率は36％近くで、前年比で約4ポイント改善しました。純損失は約4900万ドルに減少しました。また、受注済みの売上がまだ収入になっていない「バックログ」は、137％増加して23.6億ドルに達しました。単独での発注案件だけでも90以上のミッションをカバーしています。第93号電子ロケットは8月20日に飛行した。そして、貸借対照表を見ると、約21億ドルの現金があり、負債は約7億ドルです。これは成長が速く、資金も十分にある状態です。成長の度合いや注文簿の状況から見ても、この事業自体は健全な状態です。

その価格の根拠は、競争です。Rocket Labは実際の損失を出しています。前年同期比で3億7千1百万ドル近くの赤字があったのです。なぜなら、彼らが投資しているのは、その高い評価額の基盤となるもの、つまり中性子という中距離運搬用の再利用可能ロケットだからです。中性子は2024年には導入されると予定されていましたが、何度も遅れが生じています。1月にはテスト用のタンクが破損しました。現在、経営陣は…今年に初飛行できる可能性は「低く」なっており、2027年になる可能性もあります。会社自身の見解でさえ、この妥協点を認めている。CEOのピーター・ベックは、この一連の行動を「リスク取引」と呼んでいる。つまり、第4四半期の試みと、ブルーオリジン社のニューグレンが5月に経験したような静的な故障を防ぐための追加的なテストとの間のバランスを取っているのだ。これは「競争がある」という話ではなく、「複数の要素が重なることによって成り立つ」という話だ。市場はその価格を適切に設定しているのだ。

ここに、テストされたギャップがあります。それは、ニュースで伝えられているようなギャップではありません。利益が出ない状態で、主力製品もまだ成功していない中で、この株価は売上の約50倍の値段で取引されています。評価と成長の観点から見ると、反対の意見を言うことはできません。売上の約50倍の値段というのは、安い価格ではなく、Neutronが大規模な運営を実現するための費用です。プレミアムな部分については、その効果が証明されていません。Electronは確立された事業ですが、プレミアムな部分はまだ実現されていないものです。すべてのテストが成功しない場合、正直な結論は、市場の下落は痛みを伴うものの、方向性としては正当性があるということです。そして、これこそがこの株価の理由です。市場は破滅を予測しているわけではありません。それは、実行可能な計画を評価しているだけです。重要なのは、CFOの税金よりも、複数のリスクが存在することです。

それによって、何を観察すべきかが変わってきます。もしRocket Labに興味があるなら、重要なのは販売価格ではなく、Neutronの打ち上げ時刻です。67ドルという価格が単なる高額な価格であるのではなく、真の優位性を持つ条件となるための指標は、第4四半期にパドルに到達し、無事に静電火試験が成功すること、2027年まで遅れることなく初回飛行が行われること、生産段階を通じて粗利益率が維持されること、そして23.6億ドルの仕掛品が現金に変わり始めることです。もし遅延が長くなったり、その仕掛品が現金化されない場合、現在の価格は高すぎるように見えるでしょう。Form 4にはCFOがIRSに報告した内容が記載されていますが、彼がこの株についてどう思っているかは何も記載されていません。チャートや仕掛品、そして打ち上げ場所は市場が何を考えているかを示しています。それらをよく読んでみましょう。