ロッシュは再本土化の代償を支払っている：オレゴン州で750百万ドルという金額が、39年間続いた配当未払い状態にとって何を意味するのか

ロッシュが再輸出の代償を支払っている：オレゴン州で750百万ドルという金額が、39年間続いた配当支払いの記録にとって何を意味するか

スイスの製薬会社ロシュの米国子会社であるジェネンテックが、大規模な投資を行うと発表したとき、約7億5000万ドルをオレゴン州ヒルズボロにあるキャンパスに投資し、施設の規模を倍増させる。ほとんどの報道は、これを製造に関するニュースとして扱っている。そして、ほとんどの投資家も、これを前四半期の設備投資に関する情報と同じカテゴリーに分類するだろう。しかし私は違う考えだ。この発表で重要なのは7億5000万ドルという数字ではない。重要なのは、100%の関税と20%の関税との差額だ。なぜなら、その差額こそが、この工場が存在する理由だからである。

この関税によって、アメリカの工場用地は通行料を支払う必要のある道路になってしまった。

最初から2026年4月2日の大統領宣言第232条によれば、特許された医薬品や有効な医薬品成分、そしてそれらを構成する重要な原料の輸入については、国内で生産が行われない企業に対して、100％の関税が課されます。その税率は…承認されたオンショーリング計画により、20％に減少する。そして、2029年までに最恵国待遇を採用する企業に対しては、一時的に0%の税率が適用される。ジェネリック医薬品やバイオシミルアーについては除外されている。大規模な企業のコンプライアンス対応期限は、今年の7月末から9月末の間である。簡単に言えば、世界で最も利益の高い医薬品市場に製品を供給する企業は、その市場内で生産を行わない限り、高額な税金を支払うことになる。

それが、私が長年提唱してきた「脱グローバル化」の理論です。つまり、何十年もかけて生産を海外に移してきた最後の産業というわけです。米国薬局方は、そう警告しています。重要な原料の供給が滞ることで、薬品不足のリスクが高まっている。そして、製薬会社もそうしている。米国での生産に対する前例のない約束これは商業上の争いではなく、物理的能力の価格設定に関する法的な規制です。

通行料道路の枠組みが重要なのは、投資家が支出をどのように分類するかを変えるからです。アメリカの製造能力は、もはやコストセンターではなく、販売の手段として機能しています。つまり、それは税務上の保護策であり、複合的な効果を持っています。ここで建設される工場によって、企業の関税負担は100％から20％に減少します。これは、永続的でインフレに対抗できる資産です。構造的に労働やエネルギーのコストが高くなる状況では、オンショアの生産能力を持つ企業は、もはやコストセンターというよりは、通行料道路のような存在になります。

オレゴンで実際に750百万ドルで買えるものは何か

ヒルズボロプロジェクトは、新しいエンドツーエンドの装置による製品の仕上げ施設です。これは、液体薬剤を封入するための薬品製造の段階です。プレフィルド注射器および自動注射器患者が実際に使用する配送機器です。これにより、キャンパスの規模が2倍になり、250人の常勤の製造関係の仕事と、約200人の建設関係の仕事が生まれると予想されます。商業運営は2031年に開始される予定です。

単独で見ると、一つの充填ラインは些細なものに思えます。しかし、連続的に見れば、それは一つの壁のようなものです。オレゴンでの建設は、ノースカロライナ州ホリルスプリングスにある工場の建設が完了した後に行われています。その工場の予算は…7億ドルから約20億ドルに3倍になったGLP-1型肥満治療薬を製造するための施設であり、2029年には稼働を開始する予定です。これら2つの施設による投資額は約27億5000万ドルに上ります。また、これらはロシュが米国の医薬品、診断機器、研究・製造分野において行っている500億ドルの5年間の投資の一部です。ロシュによれば、この投資により多くの成果が得られるとされています。12,000以上の仕事の機会この会社は既に13の製造拠点を運営しており、米国の8つの州で約25,000人を雇用している。ですから、これは何か新しいことというわけではなく、既存の米国の拠点をより強固な施設にするだけのことです。

鋼材の背後にある肥満の要因

ノースカロライナにある製造施設とオレゴンにある充填ラインは、同じ目的のために存在している。それは肥満の治療である。投与装置こそが代謝医療におけるボトルネックであり、薬物の価値は、患者に投与される注射器や自己注射装置の価値に依存する。ロシュは、競争するつもりのように資金を投じている。同社は、現在エリ・リリーとノヴォ・ノルディスクが所有している市場でトップ3の企業になることを目指していると述べている。その中には、CT-388というGLP-1/GIPアゴニストが含まれており、これはリリー社のMounjaroやZepboundと同じメカニズムで作られている。そして、同社は…2028年には、4種類の新しい肥満治療薬の承認を得ることを目指す。.

これが、市場が実際に注目している部分であり、また、最大のリスクも伴う部分です。ロッシュは、現代の医薬品業界で最も競争が激しい市場に参入するために、莫大な費用を支払っています。その市場には、圧倒的な生産規模を持つ2つの企業が存在します。もし候補者たちが期待通りの成果を上げれば、投資費用は安価に見えるでしょう。しかし、もし彼らが期待を裏切ったら、会社は存続することはできるけれど、成長の可能性はなくなります。

支出が配当を減らすのでしょうか？数学的に言えば、そうではありません。

ここで、私の視点が商業政策の話から引き継がれる。なぜなら、収入投資家は「500億ドルの設備投資」という数字を「配当リスク」と解釈するからだ。では、実際の数字を見てみよう。2026年の年次会議において、ロッシュの取締役会は…39回連続で配当が増額され、9.80CHFになりました。1株あたり。米国上場のADRの場合、年間配当金は1.55ドルで、現在の水準では約2.8％の利回りとなります。2026年の前半には…固定為替レートで、グループの売上が6％増加した。—そして、ドル換算で8％の増加です。一方、固定通貨ベースでの1株あたりの核心収益は11％増加しました。また、経営陣は、年間を通じて単位数パーセントの売上成長と、高い単位数パーセントの核心EPS成長が実現されるという目標を再確認しました。

では、カバレッジテストを適用してみましょう。核心事業の利益が高い数値で成長する中で、配当金が年間数パーセント増加する場合、留保利益の差が広がります。その差こそが工場の資金源となります。投資費用は配当金に影響を与えません。それは、配当金の自然な再投資です。米国に拠点を置く投資家にとって実際のリスクは、配当金そのものではなく、フランという通貨の動向です。スイスフランでの報告された売上は前半期に2％減少しましたが、実質通貨で見ると売上は増加しています。なぜなら、強いフランが会社が報告するすべての数字を縮小させるからです。これは財務的な問題ではなく、会計上の問題ですが、ドルで支払われる人々にとっては重要な問題です。

株価収益曲線を、後方に置かれた巨大企業に適用する

評価額という点では、配当成長型の考え方にとって興味深いところです。ADR基準で見ると、ロシュの市場価値は約3700億ドルです。24.6倍の後続収益、そして約18.5倍の先行収益それに対して、その業界の期待に応えるために企業が支払っている金額を比べてみると、市場データによると、エリ・リリーの場合は利益の約44倍の価格であり、配当率はほぼ0.5%程度です。メルクの場合は100倍以上で、ファイザーの場合は約37倍です。一方、ファイザーでの6％以上の配当率は、配当リスクがあることを示しています。

ロッシュは、肥満治療薬の分野で市場から取り残された大規模な製薬会社です。彼らは、肥満治療薬の高い価格を支払うことを受けて、ほぼ何の制限も受けなかったのです。このような状況は、株式収益曲線が逆方向に動いていることを意味します。つまり、優れた品質の化合物を生産する企業でありながら、その収益は無関心によって押し上げられています。また、重要な医薬品や診断薬の価格設定権を持っており、現在は関税保護された米国での製造基盤も持っています。肥満治療薬に関する投資は、収入源としては必要ありません。配当金は、主力事業によって賄われているのです。しかし、8％という高い総リターンと、それ以上のリターンの違いこそが、肥満治療薬に関する投資の魅力なのです。

要するに、収益成長型の投資対象であり、利回りを急激に上げる手段ではない。

これは、収益性を重視する投資対象ではなく、モメンタムトレードの対象でもありません。この企業は、ポートフォリオの中で「収益率が3％以下」「数十年にわたって連続して上昇している」「投資格の高い財務状態を持っている」という特徴を持つ企業です。また、配当金を最優先のリターンとみなす経営陣も特徴です。オレゴン製品の生産ラインは、今世紀で最も大きな医薬品サプライチェーンの変革を示す最も明確な証拠であり、アメリカが海外での生産を高くしようとしている今、関税保護を受けるアメリカの資産であることを示しています。

最も強い反対の理由は、500億ドルという資金がバイオテク分野で最も困難な戦いに投じられることです。そこでは、ロシュの生産能力が稼働する前に、既存企業がGLP-1系製品を商品化する可能性があります。このリスクは実際に存在します。そのため、CT-388や競争的なタイムラインについての研究を行わずに、ロシュをトップ5に入れることはできません。収益を重視する読者にとっては、より簡単な考え方があります。つまり、約18倍の利益率を得る防御的化合物製造業者であり、その収益率は約2.9％です。そして、その収益は体重減少戦争に勝つかどうかには依存しないのです。収益とリスク/リワードの観点から見ると、これは10年間持続可能な取引です。