「2つのロボタクシー株」の罠：1つは車両を所有し、もう1つは高額な利益を得る

テスラやアルファベットを買えば、運転の未来を手に入れることになる、と言われています。それは理にかなった考えです——この技術はもはやデモンストレーション用のものではありません。しかし、これら二つの株は同じ投資ではありません。そして、各社が持っている価格も、実際にどの会社がロボットカーを運用しているかとは全く異なります。

まず、実際に支払っている人がいるのか？

実際のビジネスと単なる約束を区別する最も確実な方法は、人々がそのサービスに対して支払いをしているかどうか、そして道路に動いているロボットタクシーの数がどれくらいかを確認することです。この点において、AlphabetのWaymoは世界で最も多くのロボットタクシーを運用している企業です。3月時点では、週に10つのアメリカの都市で、約50万回の有料配車が行われている。— 2024年5月時点より約10倍に達し、約3,000台の車両で運行されていた。そして、記録も残されている。合計2000万回以上の旅行それは正常に機能し、料金を徴収し、収入を生み出す交通事業です。テスト用のものではありません。

テスラのロボットタクシーは、彼らの公開情報によると、はるかに小さな規模です。7月の経営会議で、経営陣は昨年の「超指数関数」という表現を使わず、都市ごとの規制上の問題について慎重な態度を取りました。また、バークレイズのアナリストも、そのフリートの大きさについては単純に述べています。数十個、数百個ではないテキサス州の記録によると、約40台の認可された車両がありますが、実際に人が監視しない状態で運用されているのは約20台程度です。また、支払いをした顧客が走った距離はおよそ250万マイルです。サービスは主に辺境地域に限られており、主要都市では待ち時間が長くなることが報告されています。

価格が逆になっています。

では、各社について数字をつけてみましょう。フォワードマルチプルとは、ある企業の今後の予想収益に対して、その企業が支払う金額のことです。この数値が高いほど、現在のドルで見たときに、将来の利益をどれだけ多く支払っているかがわかります。例えば、数十台の自動運転車を持つテスラは、フォワード収益を約450倍、利息、税、減価償却費を除いた後ろ向き収益を約130倍の価格で取引されています。一方、週に50万台の自動運転車を運行するアルファベットは、フォワード収益を約33倍、同じ指標を除いた後ろ向き収益を約23倍の価格で取引されています。

より大きな企業の場合、その価格は安くなります。約14倍の差です。数百倍もの収益を得るというのは、車の販売で得られる収益とは比べ物になりません。したがって、テスラの価格は実際にはある信念の表れです。ロボットタクシーやAI・ロボティクス分野の事業は、すでに数兆ドル相当の価値があるはずです。実際の事業規模はそれには遠く及ばないからです。現在、収入を得ている自動車事業は利益率が低いものです。収益は年間約12％で成長していますが、運営利益率は5％程度です。つまり、あなたが支払っているのは、現在の自動車の代金ではなく、将来の自動車の価値です。

それが逆転です。Alphabetにおいては、ロボタクシーは、年間20％の成長率を持ち、運営利益率が3分の1程度で、年間1860億ドルほどの運営キャッシュフローを生み出す事業の一部に過ぎません。Waymoは、P&Lが資金を提供するサブプロジェクトに過ぎず、クラウドやAI関連の事業も同じ価格体系の中にあるだけです。テスラでは、ロボタクシーが評価の中心であり、現在の自動車事業はその価格に対してほんのわずかな影響しか与えません。

ロボットアテナクは無料のものではありません。

注目すべき点は、Alphabet内のロボットタクシーがまだ利益を上げていないことです。Alphabetは、より広範な事業分野においてこの事実を報告しています。2026年第1四半期で21億ドルの営業損失そして、独立した研究者たちはWaymoの年間収入は約3億55百万ドル第三者による分析によると、そのコストは1マイルあたり約2ドルであり、アメリカの一般的なライドシェア料金も2ドルを超える程度です。つまり、各乗車ごとに損益分岐点に達するのは数年後になるでしょう。この事業の成否は、各リモートオペレーターがより多くの車両を管理し、高価なプロトタイプを安価な車両に置き換えることによって、1マイルあたりのコストを1ドル程度に抑えるかどうかにかかっています。年末までに1週間あたり100万回の乗車— すでに、他のいくつかの独立した予測を上回っているように見える。

単独で動作する、純粋なロボットタクシーは最後に出現したものです。2月時点で1260億ドルに評価されている、推定収入の約350倍にもなる。その資産は、フォワード収益の33倍の価格で取引される企業内に存在する。この割引は、単なる夢ではなく、実際に利益を生み出す機械全体を所有しているからこそ得られるものだ。

では、そのことがあなたの決定方法にどう影響するのか？それによって問い方も変わります。「ロボットタクシーを所有すべきか？」という問いは、この技術を信じる多くの人々にとっては「はい」という答えです。しかし、実際に事業を決定するための問いはもっと具体的です。つまり、ロボットタクシーに対してどれだけのコストを支払っているのか、そして何が正しくなければならないのかということです。リーダーにとってのリスクは、マイルあたりのコストが十分に下がらず、1260億ドルという金額がまだ利益を上げていない企業にとっては高すぎるという点です。テスラにとっては、数十台の車両から実際に大量の車両が運用されること、そして5％の利益を得ることができる車両が450倍の評価を得られることが条件です。どちらも現実的な状況です。しかし、それらは同じ投資ではありません。今日の計算によれば、機能しているロボットタクシーを持つ企業は、まだ機能していないロボットタクシーを持つ企業よりもずっと安く評価されます。