RobloxのRallyは、単なる「安さ」ではなく、予約数にかかっている。それを決定する数字が何か、それが重要だ。

Robloxは9月の1回の取引で11％以上上昇した。開発者会議で、クリエイターの流れを広げるためのAIツールが披露された後、1年間で63％も下落した株を観察している投資家にとって、この反発は一つの問いを引き起こす。つまり、落ち込んだ企業の価格は、やっと安くなったのか？

データに関して言えば、明確な答えはまだありません。「安い」というのは単なる比較に過ぎず、数値からはそれを裏付けることはできません。実際の問題は価格ではなく、プラットフォーム内で実際に支払いを行うユーザーの数が減少しなくなったかどうかです。まだそうではありません。そして、それが起こるまでは、「創造ツールが救済する」という話は仮説に過ぎず、事実ではありません。

なぜ48ドルの株が明らかに安いわけではないのか

Robloxの今年の業績を見ると、市場がやり過ぎたように思えます。昨年は株価が142ドルまで上昇しましたが、今は約48ドル程度で、前年と比べて約40％減少しています。

しかし、価格の崩落と評価額の割引とは同じことではありません。安いというのは何かの基準と比較して測られるべきものです。最初の問題は、Robloxには収益が全くないため、P/E比率をつけることができないという点です。運営利益率は24％も負であり、株主資本利益率は約400％も負です。収益性に関しては、赤いダッシュボードが表示されるほど悪い成績です。

そのため、投資家は販売に頼ることになる。Robloxは、業界平均の2倍程度である4倍の収益を得ている。—それはプレミアムであり、マーデミックではありません。「過小評価されている」というのは、現在の複数の価格に関する記述ではなく、成長によってそのプレミアムが価値があるものになるという予測です。

予約数が重要なのです。

ここが、会計が静かに働く場所です。理解する価値があります。なぜなら、どうしてある株式がまずは良好な状態であっても、同時に悪化していくのかを説明してくれるからです。

Robloxは、プレイヤーがRobuxを購入することで資金を集めますが、長年にわたってプレイヤーがその通貨を使用することによって得られる収益も認識しています。したがって、報告される収益や無料のキャッシュフローは遅れが生じる指標です。これらは、すでに集められたお金の実際の状況を示すものであり、ゆっくりと明らかになってきます。一方、Bookingsは逆で、今期に入金される現金が、実際に現在何が起こっているかを示す重要な指標となります。

だから、第2四半期は同時に明るくも暗い状況でした。収入は36％増加しました。自由現金流量は約16億ドルに達し、74%の増加となり、自由現金流量率は約29%だった。これらの数値は現在の四半期の業績を評価する上で好ましいものである。予約数は8％しか増加せず、予想範囲の下限にとどまりました。そして、Robloxの業績は、受注数が前年比で14％から18％減少しました。これは4年間で初めての季節的減少です。その結果、株価は約30％下落し、これは記録上最悪の一日となりました。

バックミラーには、すべて順調だと表示されている。窓ガラスには、需要が減少していると表示されている。

それを引き起こしたのは何か――そして、正直な警告も。

この衰退は、突然起こった事態ではありません。7月にRobloxは、短期間で収益を得るようなゲームよりも、長期的な継続利用を促すゲームを優先するアルゴリズムを変更しました。その結果、プレイヤーは、収益性の低い体験に移行していきました。経営陣は、短期的な収益を犠牲にして、より健全なプラットフォームを目指したのです。それは正当な戦略的決断ですが、実際には、過去の収益とアルゴリズムの関係がリアルタイムで変わっていくため、信頼できる要素が少なくなるのです。プロセス自体が予測不可能になる可能性があるので、規律ある対応をするしかありません。

創造者ツールこそが、この問題の本当の原因です。Robloxの「Build」ツールはまだ初期段階にありますが、すでに約9,000本のゲームが作成されています。そして、これらのゲームを作った人々のうち、約71％の人が以前にプロのスタジオエディターを使ったことがないということです。これは、ファンフルが実際に従来の利用者基盤を超えて拡大している証拠です。支払いウォレットも近々導入される予定です。しかし、それらが実際に有効になるには、予約数が確保されなければなりません。現在の主要な指標は逆の結果を示しています。

モメンタムとは、ある要因が時間の流れにどう影響するかを示すものです。ここでは、両方向において正直な状況です。価格は200日移動平均よりも低くなっており、長期的なトレンドは引き続き下降傾向です。しかし、20日移動平均は約24％上昇しており、RSIも60台の低値に戻っています。これは実際の反発であり、まだ新しいトレンドにはなっていません。全体としてのアナリストの見解は「ホールド」です。9月には、目標が下げられたこともありました（オッペンハイマーは82ドルから50ドルへ）、または控えめな目標が設定されました（BofAは48ドル、Jefferiesは38ドル）。

ファクタースタックが求めるべき行動

これらをすべて合わせて考えると、そのプロセスは「買い」や「売り」ではなく、「Hold」の状態になる。Robloxは価値が暴落する場所でも、割引される場所でもない。それは高い複合収益性を持つ、キャッシュ生成型のプラットフォームだが、損失を伴うものである。主要な需要の兆候は縮小しており、創造性を高めるツールもまだ財務面に反映されていない。

もし、創造性を高めるツールを持ちたいのであれば、それはバーベルの成長スリーブに属するものです。つまり、継続的な変動性が期待されるものであり、予約数の再加速に対する投資として、売上の4倍以上の価格を支払う必要があるということです。実際に買い注文になる条件は明確で観察可能です。つまり、予約数が減少を止め、価格が200日平均値に戻るということです。その時まで、規律正しい姿勢で見守る必要があります。なぜなら、Robloxが安くなるかどうかは、予約数の成長次第だからです。そして今、予約数の成長は悪い方向に進んでいます。