ロビンフッドの走りは一つの物語です。ここが実際に起こった部分です。

春になると、HOODは64ドル近い低値で取引されました。つまり、半分以上下がっているということです。昨年10月に記録された154のピーク2025年には、激しい株価上昇により、株価が5倍に増加しました。9月の最初の週には、再び125ドル近い高値に戻り、春の最低値をほぼ2倍にしました。5ヶ月の間にこれほどの株価の変動は大きく、冷静な判断が必要です。

慎重な買い手を躊躇させるような数字があります。それは、Robinhoodの最新の四半期報告です。この報告によると、収益が記録的な水準に達し、予想を上回ったものの、株価は下落しました。7月後半に報告が出た直後、株価は80ドル台まで下がりました。これは、ニュースを理由に売却する典型的なパターンです。その後、株価は125ドルまで上昇しましたが、その要因はRobinhoodが報告した内容よりも、市場が同社がどのように成長するかを期待していることによるものでした。

その差額――つまり、報告されている業績よりも高い価格であること――が、この話の全てです。これは重要です。なぜなら、今日、113ドル近くで株を購入する人が、優れた企業に対して適正な価格を払っているのか、それとも、まだ数字上には現れていない将来の成果を期待して高額で購入しているのかを決定するからです。

この動きは、四半期に関連するものではほとんどありませんでした。

矛盾がわかるように、順序を見てみましょう。第2四半期は本当に好調でした。収入が32％増加し、記録的な13.1億ドルに達した。1株あたり0.62ドルの割安な利益が得られ、純資金も増加しました。しかし、市場の最初の反応は利益を得ることでした。その結果、株価は90ドル付近に移動した。何も壊れることはなかった。その強い数は、もともと予想されていたものであり、在庫もそれに耐えられたのだ。

3週間後、転機が訪れました。それは財務報告書ではなく、物語的なものでした。2つのテーマが重要な役割を果たしました。

最初に行われたのはトークン化であり、ロビンホード独自のブロックチェーンである「Robinhood Chain」です。このブロックチェーンは7月に導入され、同種の中で最も速く1億件の取引を処理したブロックチェーンとなりました。1日で380万ドルのネットワーク収入その日、どのチェーンにおいても最も高い日間数値となったと報告されています。また、ドイチェ銀行は、その手数料の年間平均額が1億ドルを超えると予測し、予測市場やトークン化を、2028年までに1兆ドルに達する可能性のある分野として位置づけています。

二つ目は、予測市場です。ここでは、顧客が実際の出来事に関する契約を売買します。例えば、スポーツの試合結果や、ビットコインの年末時点での価格などです。Robinhoodはその取引から一定の手数料を受け取ります。これら二つの要素に加えて、さまざまなアップグレードが行われ、その結果、価格とコンセンサス目標が同時に上昇していきます。モーガン・スタンレーは目標金額を150ドルに引き上げた。デュッケー銀行は135ドル、ピパー・サンドラーは145ドルで取引が開始され、スコティアバンクは136ドルで取引を開始しました。

これは何も嘘ではありません。ただ、価格が変動しただけです。約束トークン化や予測市場の展開が始まったが、どちらも、大きくて確実で再現可能な収益を生み出すには至っていない。

本当のものと、まだ約束に過ぎないものは何か

最も重要なことは、実際に得られた多様化効果と投機的な利益を分離することです。

実部が強く、これは「多様化したフィンテック」の故事において、期待されるものではなく、実際に得られる部分です。Robinhoodはもはや主に暗号通貨関連の事業ではありません。それは2025年の株価上昇期に付けられた呼称です。第2四半期には…暗号化収入は実際に38％減少し、約1億ドルになった。—売上高の約8％がそれにあたり、残りの事業部門が成長を担った。予測市場は10倍に増加し、156百万ドルになった。オプションや株式も共に上昇した。預金総額が220億ドルを記録年間ベースで約28％の増加となり、総プラットフォーム資産は3,690億ドルに上昇し、2840万人の顧客が利用しています。その中で、退職サービスやクレジットカードを含む13の事業部門が年間100百万ドル以上の収益を実現しています。また、「ゴールド」プランの契約者数も400万8000人に達し、39％の増加となりました。

それは、実際に収益源を多様化している企業です。だからこそ、暗号通貨市場が一年前よりも軽くなっているのです。顧客基盤や預金、プラットフォームの規模といった「壁」は、価格が変動した時と同じようなストレスを耐え抜いています。

約束されている部分は、多様性です。トークン化やRobinhood Chainが価格の決定に大きな役割を果たしているものの、このインフラから得られる収益については、まだ明らかにされていない。日々数百万ドルの収益があるというのは、実証的な成果ではあるが、確実な成果とは言えない。また、楽観的なアナリストたちでさえも、この料金上昇がどのくらい続くかについて不確かさを感じている。さらに、規制面での問題もあります。ネバダ州では、スポーツ予測市場を無許可のスポーツブックとして扱う方法が、第9巡回裁判所の判決によって厳しく制限されている。これは、現在話題になっているビジネスに間接的な影響を与える要因となっている。

初心者が見落としがちなもう一つの問題があります。今四半期の1株あたり0.62ドルの数値は、一時的なものだったため、好都合でした。ベンチャーファンドの清算から1億2900万ドル程度の利益が得られた。調整後の収益額は48セントで、これは低い数値でした。したがって、市場の評価比率は実際の平均収益率よりもやや高い値となります。

検証前に価格が設定されている

では、その場合の価格はどのくらいになるでしょうか？Robinhoodの場合、前年実績収益に対する価格は約49倍、前年実績売上高に対する価格は約20倍です。売上高ベースで見ると、これは他のフィンテック・ブローカー業界の企業と比べて最も高い価格です。Coinbaseは売上高に対して約7倍、SoFiは約5倍、また急速に成長しているAppLovinは約15倍です。年間約3分の1の収益を増加させている企業にとって、20倍という価格は決して安くはありません。また、トークン化に関する事業が期待通りに進まない可能性も低いです。

私は、これは売り物のための「安くて安定性のない商品」ではないと主張します。品質や多様性は実際に存在し、さらに改善されています。しかし、その価格は、まだ収益として現れていないような成果の代償であり、この点は今回は楽観的な側面です。ある株が、部分的にしか証明されていない説明を根拠に30％の上昇を遂げるのに3週間かかる場合、適切な行動とは、追いかけるのではなく、忍耐することです。もし、暗号資産から離れて真に多様化している企業への投資を望むなら、より良いリスク/リワードは、数倍の値下がりによって得られるか、あるいは、チェーンや予測市場の手数料が実際に確認できる数字になる次の報告書で得られるでしょう。そのトークナイザー手数料の推移を見てください。それが十分に大きくなるまでは、現在の価格の意味ある部分は、まだ約束に過ぎず、実際の結果ではありません。