ロビンホードは、単一の収益源を持つ企業のように価格が設定されている。しかし、最も急速に成長している収益源は、定期的な収入ではない。

Robinhoodは、手数料のない取引を売り物とするものではなくなりました。保有している状態です。3690億ドルの顧客資産つまり、取引が行われるかどうかという点ではなく、市場がその資産をどのように効率的に活用しているかによって評価される時代に入ったのです。この違いこそが、この議論の核心であり、2026年の第2四半期はその両方についての証拠を示しました。

明確に効果があるものから始めましょう。顧客は記録を追加しました。210億7000万ドルの純預金額その四半期では、彼らが保有している資産に対して28％の年間成長率で成長しました。そして、取引が好調だった同じ四半期にその結果が得られました。総収益は…13.1億ドル、前年比32％の増加これは、大きな基盤を持つ事業であり、良い日があってスタートアップというわけではありません。

ここが、高い評価額が問題になる場所です。Robinhoodの市場価値は約1020億ドルであり、これは前回のEBITDAの約50倍に相当します。その価格で、市場は先々月の取引を買うことはありません。市場が買うのは「再現性」です。つまり、今日の資産が明日のサブスクリプションや利息収入になるということです。これは、ソフトウェアがインストールされたハードウェアを定期的な請求として生み出すのと同じです。評価額が問いかけているのは、その機械が実際に機能しているかどうかということです。

成長は、最も耐久性の低い部分から生じている。

四半期の収入を確認してみると、結果はまちまちです。取引ベースの収入——オプションや株式、イベント契約に関する手数料などです。44%増加総収入の半数以上がそれによるものでした。その要因は、イベント契約でした。1年で10倍以上に成長した最近まで存在しなかった種類の線であり、本質的には断続的なものです。Cryptoというのは、歴史的に変動が大きい線です。38%そのクォーターにおいて、その集団をプラットフォームの持続的な成長の原動力と見なすのは間違いです。取引の急増は、繰り返し発生しない収益です。

繰り返される基準は、より緩やかな成長を意味します。ネット・インタレスト収入とは、ロビンホードが顧客の現金、利息、証券貸借から得る収益です。これこそが、彼らにとって最も近い「年金」のようなものです。9％しか成長しなかった。資産や預金の増加に比べて、その成長は大幅に遅れている。しかし、Robinhood Goldは明るい点である。480万の加入者、39%の増加現在、資金を提供されている顧客の17％がそのサービスの料金を支払っており、新規顧客の約40％が登録しています。しかし、ドル単位で見ると、サブスクリプションの費用は依然として低いままです。1億4300万ドルの「その他の収入」項目トランプアカウントのサービスに加えて――実際には存在し、成長しており、まだ小規模なものです。7.76億ドルの取引手数料.

要するに、ゆっくりと安定して進むようなパターンの数値は、1桁から2桁程度にまで増加しました。一方、最も大きな増加は、本の中で最も不安定な部分で起こりました。

市場が期待しているものを示す競争相手です。

この賭けを確認する最も簡単な方法は、Moomooの親会社であるFutu Holdingsに対して賭けることです。Futu Holdingsは手数料無料のテクノロジー主導型ブローカーであり、相対的に見てRobinhoodよりも資産成長が速いです。Futuの顧客資産前年比43.6％の成長で、約1780億ドルに達した。ロビンフッドの32％に対しては、3690億ドルになります。ロビンフッドの規模は依然として2倍程度ですが、割合で見るとその差は縮まってきています。Futuはその分を報酬として得ていないのです。Futuは利益の約11倍の価格で取引されていますが、ロビンフッドはほぼ50倍の価格で取引されています。

資産に対する2対1の価格差で6対1という差があるということは、誰が勝つかについてのことではありません。それは、期待値についてのことです。市場は、Robinhoodがより多くの米国小売資産を、ゴールドのサブスクリプション、退職サービス、銀行業務などを通じて、継続的な高利益収入に変換するということを予測しています。現在、13の事業部門がそれぞれ1億ドル以上の売上を達成しています。—Futuは、その成長がアジア地域でより直接的で地理的にも大きな影響を与えるものと見なされるため、割引を得ている。その割引が実際に得られるかどうかは、この四半期の業務上の問題である。

正直なところ、この論文の内容は正確です。また、蓄積された資産や購読者数もそれを裏付ける実証データです。しかし、最も成長が速い収入源は、再現可能性が最も低いものです。そして、多額の収入をもたらすとされる年金収入も、数値としてはごく少ないものになってしまいました。EBITDAの50倍に近い価格で取引されている株価において、これは、計画通りに成長するプラットフォームと、最良の四半期に対して報酬を受け取る取引業務との違いです。

モムモーの力で誰が勝つかを決める必要はありません。重要なのは、ロビンホードの成長が、価格予想よりも速く持続可能な収益をもたらすかどうかです。高い倍率がある場合、他の選択肢の余地はほとんどありません。今後数四半期間で、ネットワークインフレントやより大きな資産基盤によるサブスクリプションの成長が、取引の急増よりも速く進むかどうかを見てみましょう。この一つの変化があれば、そのプレミアムは単なる投機的なものではなく、実際に得られるものになるでしょう。