リビアンのCFOはリスクではない。重要なのは総利益の計算だ。

損失を出す企業の財務部長が辞任すると、市場の最初の疑問はいつも同じです。彼女が何を知っているのか？Rivianの株価は、心配されていることが真実であるかのように動いていました。8月27日にクレア・マクドノーが退任するという発表があった後、株価は市場終了後の取引で下落しました。金曜日にはさらに4.3％下がり、約16ドルになった。市場の値動きは、通常よりも約3分の1程度高くなっています。これは、テスラやルシッドが同じ日に経験した下落幅よりも大きいです。リビアンは今年、約18％下がっており、50日平均および200日平均をわずかに下回っています。しかし、その上場情報や退社の詳細から見える状況は、価格だけでは説明できないものです。実際に重要なリスクは、他の場所にあります。

マクドノーは2021年1月に加入しました。137億ドルの初公開において、中心的な役割を果たした。11月に、そして10月30日から効力を発揮する。取るGEヴェルノバでのCFOの職そして、家族を東に移動させる。リビアンは、自分の辞任が…と報告した。「いかなる意見の相違によるものでもない。」彼女は2ヶ月間にわたってその職務を続けている。財務副社長のデレク・マルヴェイが暫定的なCFOを務め、正式な後任を探す過程が続いている。このような資金面で厳格な対応が求められる企業では、ほとんど人員の退職はない。

見出しに隠された数字です。Rivianが報告しました。第2四半期において、会社全体の総利益は1億79百万ドルだった。— 総利益率が11％ — そして2025年全体で1億4400万ドル。前年比で13億ドル以上の変動となります。全年度で黒字の売上高を達成できなかった企業にとって、これは実際に大きな進歩です。しかし、セグメントの詳細を見ると、状況がより明確になります。ソフトウェアやサービス部門の業績が改善しているようです。2億1500万ドルの総利益、利益率は42％一方、自動車自体は依然として3,600万ドルの総損失を出していました。そのサービス収益の大部分は、排出ガス削減に関するクレジットから得られるものです。リビアンがEVを販売し、他の自動車メーカーに売ることで得られるこのクレジットは、実質的にコストがかからないものです。フォルクスワーゲン合弁企業に関連するライセンス取得1年前には、車両事業だけで3億3500万ドルの損失が発生していました。つまり、この事業の成長傾向は本当に上向きです。しかし、Rivianはまだ利益を上げる状態にはなっていないです。

粗利益とは、売上から、販売、研究開発、運営費を除いた車両の製造コストを差し引いたものです。しかし、実際の結果はそれとは異なります。リビアンは第二四半期だけで8億37百万ドルの損失を出しました。このような状況では、退任するCFOを再評価する必要があります。たとえその退任が問題なく行われるとしてもです。マクドノーが何か秘密を知っているわけではありませんが、財務部門がリビアンの問題の中心に位置しているからです。つまり、事業がまだ利益を生み出れていない状態で、資金調達を行う必要があるのです。

ピボットはR2で、リビアンのものです。初めての車で、価格は50,000ドル以下、と共に基準価格は約45,000ドル6月に初回の顧客に到達しました。これは、会社が実際の規模を拡大するための製品です。2026年の納車目標を65,000台から70,000台に引き上げた, 2025年全体で42,247対後半の数学に関する研究によると、それは意味を表している。7月から12月までの間に、約42,000件から47,000件の配達が行われました。—第2四半期の12,194をほぼ2倍になります。そして、その影響は第4四半期に集中します。このような状況では、利益が出る前に資金が消えてしまいます。Rivian6月を終え、現金および短期投資で53億ドルとなりました。、それから7月に7500万株の新株を発行し、約15億ドルを調達した。つまり、1回の取引で株価が18％下落するということです。この日は、R2構造がどれほど現金を必要としているかを示す、市場にとって最も明確な証拠となりました。

さて、価格についてです。これは何も秘密ではありません。株価もそれを明らかにしています。Rivianの株価は、過去の売上高の約4倍になっています。8月初めの分析によると、リビアンとS&P 500の値はそれぞれ売上高の3.4倍だった。二度読んでみてください。市場は、運営利益率がほぼ60％に達する自動車メーカーに対して、同じ収益額あたりの価格を提示しています。一方、成長が少しでも遅い既存の収益性の高い企業の場合も同様です。ウォールストリートは、このR2の話を理由に支払いをしないのです。つまり、その株価は、そのような成長が起こらないと見なされているのです。だからこそ、CFOのニュースが出るだけで、株価が4％下がることもあります。とにかく、AInvestの総合評価では、その株を「買うべき」と判断しています。つまり、実際の市場の動向とは異なり、評価チームは依然としてこの話を支持しているということです。

したがって、パニックや確信を持つことは正当化されない。そう言うことが、正直な態度である。もしR2の成長が経営陣の目標通りに進むなら、27％の収益成長に対してインデックス・パリティ倍数を適用するのは好都合だ。そして、証明の責任は懐疑的な人々に移る。しかし、もし成長が遅れるようなら——納品率が低下したり、R2の生産量が工場の固定費を賄えず、自動車部門の総利益がマイナスになるようなら——財務状況は再び改善される必要がある。株価の下には利益の余裕がなく、CFOの変更でそれを説明することはできない。RivianはR2の第二の生産シフトを第三四半期に前倒しした。これは、強気な見方をする際に評価できる具体的な兆候である。このシフト、納品率、そして次の2回の四半期報告における自動車部門の総利益率が、この問題を決定する証拠となる。来年の初めまでに、市場が懐疑的だったのは間違いだったか、または今週の下落は懐疑者たちが予想していたことの軽微な前兆に過ぎないのかが明らかになるだろう。