「リスク管理料金の引き上げ」が成長株に与える実際の影響

今朝、ウォールストリートが一週間かけて警戒していたインフレ率が発表されました。市場は開場時にはほとんど動じませんでした。消費者物価指数は前年比で3.4％上昇しましたが、連邦準備銀行の次回会議で重要となるのは、食料やエネルギーを除いたコアインフレ率です。8月のローズ株は0.3％上昇し、経済学者が予測した0.2％を上回った。その一瞬の揺れが、9月15日～16日に行われる連邦準備理事会の会合を通じて、約3年ぶりに初めて金利引き上げを行う方向に導く。現在、先物トレーダーは…四分の一の距離を歩くときの、コイン投げの確率よりも優れている。.

見出しには書かれていないことが、実際のハイキングの内容です。そして、この違いこそが、成長株を保有する人にとって重要な点です。

ピムコの経済学者であるティファニー・ワイルディングは、これらの予想される動きについて述べている。「リスク管理が強化される」そして、この表現は正確な役割を果たしている。これは2022年とは違う。以前は、連邦準備制度が過熱した経済を追いかけていたが、その際は、活気ある労働市場が賃金上昇を価格に直接反映させていた。しかし今は、状況が逆になっている。名目賃金の増加は鈍化しており、人口動態やAIの影響、生産性の調整の後では、単位労働コストは低いままだ。彼女によれば、ほとんどの企業において、労働コストは総コストの約75％を占めており、この要因は加速していない。

では、なぜ冷え込む環境に向かってハイキングするのか？それは、連邦準備制度のもう一つの役割が、インフレを安定させることだからです。今、インフレは…65ヶ月連続で2％の目標を上回ったここでのハイキングは、一種の保険だ。徐々に進むことで、期待が狂うことがなく、中央銀行の信頼性も維持される。それは、経済が急激に好調で抑制が必要だからではない。債券市場は、その大部分を既に評価している。つまり、累計の利上げ幅の約3/4が、昨年の減策を回復するためのものだ。

それがウォールストリートの仕組みです。理解しておくべき点です。なぜなら、この議論があなたのポートフォリオに影響を与える理由がそこにあるからです。株価は、将来の収益予測に基づいて決定されますが、その値は金利によって今日の価格に換算されます。金利が上昇すると、その割引率も上昇し、長期の利益も、つまり成長企業の価値の大部分を占めるものも、今日では価値が下がります。高い金利は時間に対する税のようなものです。したがって、金利上昇は、企業の業績が悪くても、高評価の成長株を最初に影響を受けさせるのです。これは理論ではなく、単なる計算に過ぎません。

ワイルディングが述べる歴史的パラダイムは有益であり、そのことはパニック反応を打ち消すものである。1994年、アラン・グリーンスパン先手を打って、Fedの金利を3%から6%に引き上げた。実際のインフレ率は低かったにもかかわらず、将来のインフレが広がるのを防ぐために、厳しい金融政策が取られました。その直接的な結果として、市場に大きな打撃がありました——1994年初頭には債券価格が急落しました。しかし、経済は決して不況にはなりませんでしたし、インフレも抑えられたままでした。このような厳しい金融政策は有効な手段であり、長期的には歴史上最高のバブル市場が生まれました。つまり、こうした金融政策は、歴史的にサイクルを破壊するものではないのです。市場の評価に与える影響や、実際の収益への影響とは、別物です。

さて、正直に言って、反対の質問です。成長株は、まさにこの不安によって大きな打撃を受けています。S&P 500は現在、売られている状態です。2025年4月以来、最も低いPERを記録している。また、財務当局の金利も2023年以降で最高値に達しました。これは、投資家が報告書を前にして資産を売却したためです。つまり、評価が下がる要因はすでに価格に反映されているのです。しかし、2022年のような周期終了時の金利上昇を正当化するためのコストの状況はまだ明らかになっていない。8月の急増は、再び争いが起こり、原油価格が1バレル86ドル近くに達したことによって起こったものです。これは一時的なエネルギーショックであり、一般的な賃金上昇ではありません。市場はおそらく、最悪のシナリオを既に受け入れているのです。

しかし、反対の見解というのは結論に過ぎず、出発点ではありません。正直なところ、市場がここで間違っているわけではないのです。もし、核心的なインフレの動きが、賃金の急増の兆候であることが明らかになったら——つまり、ピムコが述べるような良好な労働市場状況が崩れるならば——その場合、売り注文は正当化され、懸念されている上昇は正しい対応となります。両者の違いを判断する方法は、金利決定そのものではなく、今後数四半期において労働コストや利益率が実際に悪化するかどうかです。それが重要な指標です。なぜなら、それによって、保険料の上昇か、本当の過熱状態かが区別できるからです。

投資家が、Fedの金利引き上げが自分にとってどういう意味かを判断する際には、徐々に、信頼性に基づく金利引き上げは、評価やタイミングの問題であり、論点を覆すものではない。これは、成長の価値を下げることになりますが、企業自体は変わらない。つまり、評価を下げることは、損害を超える可能性がある。したがって、パニック売りをせず、忍耐強く、リスクの低い方法で投資することが重要です。また、労働データが状況を変えるまで、次回のFed会議は単なる雑音と扱うべきです。1994年以降、保険業界の金利引き上げを崩壊と誤解した投資家たちは、その10年間で最良のチャンスを逃してしまった。