無リスク利率は、現在、アメリカのほぼすべての配当株よりも高い利回りを出している。

現在、世界で最も安全な投資対象は、アメリカのほぼすべての配当株よりも高い価格を払っている。10年物国債の価格は4.7%近辺で取引されています。、そして7月31日時点で、30年間で5.27%の成長率を記録した。— 2007年以来見られないレベル。一方でS&P 500の配当利回りは、約1%まで低下しています。そして、指数に含まれる企業の約3％が、10年物債よりも高い金利を支払っている。2007年5月以降で最も少ないシェアそれは、一見して無視してしまうような数字ではありません。これは、収入投資家としての価値が上昇していることを示す信号であり、固定の利回りだけではもう何も得られないということです。

しかし、スナップショットというのは2つの数字と日付から成るものであり、その中でも日付が最も重要な意味を持ちます。8月28日というのはジャクソンホールの日付です。市場は、5月に就任した連邦準備理事会議長のケヴィン・ワーシュから、これまでで最も明確なインフレに関する発言を聞きました。彼は2％のPCE目標を「安定した、固定された」と表現し、インフレについては…2％の目標を上回るそして、「高騰した価格」が中央銀行の主な対応対象であるべきだと述べました。彼の話によると、Fedが重視する指標であるPCEは、7月時点で3.7％だったとのことです。労働省のCPIは3.4%でした。エネルギー価格は一年で14.7％上昇しました。彼はある手段を挙げました。「短期金利が、その目的を達成するための主要な手段です」と。債券先物市場がその計算を代わりに行ってくれました。取引部門では、9月の金利引き上げの可能性が約55％と予測されている。、一週間前と比べて、およそ3分の1に減少した。

問題は、Fedがまだ金利を引き上げていないことです。7月の会合で、利率は3.50～3.75％で維持された。9対3の投票結果で、すでに3人の役人が移動したいと希望していました。しかし、曲線の長い部分は、市場が何世代にもわたって見たことのない水準です。そのギャップこそが本当の問題であり、ほとんどのデータではその点を無視しています。

長い方の部分は、連邦準備銀行が明言していない価格設定です。

短期金利は3.50～3.75％です。2年間で約4.3％に上昇しました。つまり、市場はFedが金利を高いまま維持し、おそらくさらに上昇することを期待しているようです。しかし、10年物の金利が4.7％で、30年物の金利が5.2％を超えていることから、その数字にはもっと多くの要素が含まれていることがわかります。それは、投資家が30年間の固定名目支払いを条件に受け入れる際に求める追加の補償金、つまり「期間プレミアム」です。このプレミアムは上昇してきており、その理由は、構造的なインフレの要因と同じです：価格の固定化、記録的な連邦政府の赤字などです。ハイパースケール企業がAIデータセンターのための社債発行を行うことによる壁.

世界で最も長期の債券の利率が5.2％である一方、中央銀行の自己短期金利はわずか3.6％である場合、市場は2％に戻るという安定した状態を想定していない。むしろ、インフレが高騰し、期間がそれに対応する必要がある状況を想定しているのだ。債券市場は、自らの力で「インフレが高騰する」という状況を予測しているのである。

財政当局はそれを制限しようと試みましたが、失敗しました。

オークションの仕組みについては、より小さな文字で記載されています。今月行われる、財務省が行う250億ドル規模の30年間のオークションです。5.216％でクリアされた——2001年以来最高の値– 弱い需要状況の下では、バイド・トゥ・コーバー比率は2.39であり、主要なディーラーが11.5％の債券を吸収している。借り手は自らの債務を売却する必要があった。ワシントン自身の予測よりも悪化している。10年間のデータは、議会予算局の予測よりも40ベースポイント以上高い値となっている。

その後、財政当局が市場の意思を無視しようとしました。8月には、財務長官のスコット・ベセントが…財務省の買い戻し措置の規模を約2倍にした長期の負債については、ニューヨーク・タイムズが介入主義的と評した動き債券市場を安定させるための戦略でした。8月後半になると、それらの戦略は効果がなかったことが明らかになりました。30年物の金利は再び5.2％を超えてしまい、市場からのメッセージは…400兆ドルの国家負債を無視することはできない。自国の債券を利用して借入コストを抑えようとする政府は、実際には価格を決定していない。債券市場が示す価格は、その債務や、それを返済するために使われるインフレについての見解を示しているのだ。

このスナップショットが収入に関する状況に与える影響

では、投資家はこれをどう扱えばいいのでしょうか？まず、その「スナップショット」で失われるものから始めましょう。つまり、静的な利回りです。4.7％の無リスク利率ということは、成長がない場合でも5％の配当金を得ることができる株においても、政府債と同じ程度の株式リスクが存在するということです。債市場は、私が長年にわたって主張してきた規律を実現しています。現在の利回りだけでは、もはやプレミアムは得られません。もし、株の唯一の魅力がクーポンであるなら、政府債が優位になります。これには何の逆説性もありません。それは単なる算数に過ぎません。

鋭くなった結論は、逆の方向にも影響を与えます。これは重要なことです。しかし、これは株式を売却して30年物の債券に投資するという意味ではありません。5.27％のクーポン利率は名目上のものに過ぎません。エネルギー価格が14.7％上昇している中で、3.4％のCPIに対して、30年物の債券の実質リターンは低いです。つまり、市場の価格が再評価される間に、その条件を受け入れることになります。もしFedが9月に金利を上げると、債券価格は下がるでしょう。逆方向に流れる資金も注目に値します。最近の1ヶ月で、40億ドル以上の資金が20年物以上の長期のトレードETFに流入しました。投資家たちは最大限の期間リスクを伴う高い利率を求めています。これは注目すべきことですが、証拠ではありません。

建設的な点は、これがどのように機能するかです。ここでは、株式の成長性を強調する効果があります。債券の利息は固定されていますが、成長する配当はそうではありません。少ない利回りで、かつ自由キャッシュフローによって配当が増加する優良企業の場合、価格設定の力によって配当が保護され、バランスシートもそれを支えることができます。そのため、10年や20年の間で4.7％というハードルを超えることはありません。これが株式の利回り曲線の働きです。利回りと成長が組み合わさることで、単独の利回りだけでは得られないものが得られます。このスナップショットが行うのは、成長の基準を高めることです。それは実際的であり、資金が確保されており、持続可能でなければなりません。そうでなければ、財務省がどんな期間でも勝つことになります。

このスナップショットは、株式市場における金利リスクが最も高い場所を明らかにしています。S&P 500指数は記録的な水準にあります。第2四半期の利益が50％以上増加し、好成績を収めた。そして、その株価は依然として10年物の収益率を下回る水準で取引されています。ドットコム時代以来、見られないような逆転の動きリスクフリーレートが市場の収益率を上回る場合、そのような企業は実体経済における資産生み出し能力を持つ道路やパイプライン、工業製品などではありません。それらは、完璧な価格で評価されている高成長性の資産ですが、その価値は何十年後になって初めて決まります。したがって、割引率の変化に伴って大きく変動します。

そのスナップショットは、政府の報告書です。

8月28日の数値を一つの投票として捉えましょう。市場は、2％が予定通りに戻ってくるという約束を信じていません。むしろ、そうでない可能性に対する補償が求められているのです。5.27％の30年物債というのは、市場が自らに与えるその補償です。収入を重視する投資家にとっては、長期債に逃げ込んだり、配当金の高い商品に注目したりする必要はありません。代わりに、自由なキャッシュフローによって資金が供給され、価格の力によって保護される企業を持つべきです。そして、すべての固定利回りを、国庫への損失と見なすべきです。5.27％の30年物債を生み出す体制というのは、複合的に増加する収入を報酬とする体制です。この状況は、そのことを無視することの代価を示しています。