韓国の構造化商品市場における「低リスク債」とは実際には何か

先週、ヒュンダイモーターシェルタンクから出された文書は、他の退職者向け商品の発表と変わらないものでした。つまり、「低リスク」の株式連動債券であり、満期時には元本が保証されるもので、年金資金を対象としているものです。その名前からは、何か特別な保護機能があるように思えます。しかし実際には、この商品はそれとは異なるものです。

これはヒュンダイモーターシステムズのものでした。1,636回目のエクイティリンク型デリバティブ債券の申請献上する量は200億韓国ウォン。これは韓国電力公社の株式と結びついている。1年で成熟する。各債券の価格は定められている。理論値よりわずかに高い第二の、ほぼ同じ内容の申請があった。1,635本のそのような債券数日前に出かけました。今回は3人目が関わっています。サムスン電子数日後にも、これらのデータが続々と届きます。これらは、韓国の主要な証券会社から、数日ごとに送られてくるものです。特別な製品としてではなく、単なる業務として送られてくるものです。

これらの製品が実際に何をするのかを理解しておくことは、たとえそれらを購入しなくても重要です。これにより、製品のラベルと実際の状況がどれだけ異なるかがわかります。この教訓は、どの市場におけるどの構造化された製品にも当てはまります。

名前は「ボンド」という意味です。構造は「保険」という意味です。

韓国のエクイティリンク債、つまりELBは、元本保証を提供しています。満期時に、基準となる株式が一定の水準以下に下がっていない場合、投資家は自分のお金を返還されます。通常、クーポンも得られます。これは、上昇可能性のある債券のように思えます。

仕組みは異なります。投資家は保護を購入しているのではなく、それを売っているのです。

証券会社は、投資家のお金を二つの目的で利用します。第一に、その大部分が安全な資産、つまり政府債券や高品質のクレジットに投じられ、元本の保証のために使われます。第二に、少ない部分が基準株に関するオプションやデリバティブを購入することになります。投資家が得る配当金は、実際にはオプションリスクを負うことに対して受け取るプレミアムです。もし株価がその境界値を超えるなら、オプションは無価値になり、投資家はプレミアムと元本を手元に残すことができます。しかし、株価が急落した場合、埋め込まれたオプションが逆効果となり、収益が減少し、最悪の場合は元本も失われてしまいます。

つまり、投資家は変動性を低くし、発行体の信用力を高くしているのです。『低リスク』という分類は、元本を支えとする安全な資産である固定収益型の要素を指します。これは、内在する株式リスクについては言及していません。

保証は、発行者が提供するものに応じてのみ強いものとなります。

これは、どのELBプロスペクトにも最も重要な文ですが、投資家たちが最も見過ごしがちな文でもあります。つまり、その製品とは…韓国の預金者保護法の保護を受けていない預金保険はありません。政府の保証もありません。ヒュンダイモーターシステムズが債務を返済できない場合、主たる保証も消えてしまいます。

「保証」とは、発行体が約束するものであり、その裏付けとして、当該企業が持っている資本や資産が利用される。ヒュンダイモーター証券は、地元機関によるAA評価— しっかりしているが、免疫ではない。そして、それを支える財務状況はレバレッジされている。ほとんどの韓国の証券会社と同様に、ヒュンダイモーター証券は負債対資本比率が約5.4また、株主資本利益率は約3%に達している。ストラクチュアル・プロダクト事業自体が、これらの企業にとって安価な資金の源泉となっており、結果として彼らの総合的なレバレッジが高くなることになる。

パンフレットには、リスクが明確に記載されている。発行体の信用リスク、流動性リスク、早期償還コストリスク、そしてその可能性は主な損失最後の文である「主な損失」という表現も、『主な保証が行われている』と明記されている同じ文書の中にあります。これは矛盾するものではありません。保証が有効であるためには、発行体が存続し、また株式の価値が損失条項を引き起こすような状況にならないことが必要です。

なぜ工場は続けられるのか

過去10年間、韓国の証券会社はこれらの商品を基盤としたビジネスモデルを構築してきました。2008年以降の低金利環境の中で、ELBを含むエクイティリンク証券が年間発行量のピークに達しました。76兆ウォン2019年までには、およそ600億ドルに達するでしょう。関連するデリバティブ商品を含めると、総市場規模はさらに大きくなります。129兆ウォン.

経済的な観点から見ると、発行体に有利です。主金保証型ELBの場合、ヘッジリスクはごくわずかです。利益は、資金調達コストと、投資家の資金で購入される安全資産の収益との差額から得られます。安定した市場では、オプションが行使されずに満了し、企業はキャリーを保持し、投資家は配当金を受け取ります。市場が動くまでは、すべてが幸せな状態です。

そういうことが起こりました。より広範な株式連動証券市場は、2016年の損失以降、そして2020年以降も大きく縮小し、投資家の保有金額も減少しました。2022年半ばの43兆ウォンから、2024年半ばには16兆ウォンに減少した。2021年におけるHSI関連のELSウエーブにより、多くの小口投資家は、ハンセン指数が下落した際に元本を失った商品を持っている状態になりました。12,272から5,000未満バンクスが保留する補償請求に関する費用として1.66兆ウォンが支出される。これは、彼らの10年間の総収益の約55％に相当する。これらの製品から。

しかし、申請は依然として続いています。その理由は構造的なものです。これらの商品は、特に従来の預金の増加が鈍くなる時期において、証券会社にとって安価な資金源となります。また、年金や退職口座からの需要も続いており、その需要は、時間預金の利回りが低い場合でも、時間預金の利回りを上回るためです。

これが製品ラベルについて教えてくれること

韓国のELB市場は特殊なケースですが、この原理は一般的に当てはまります。製品に「安全」という意味を持つ名前が付けられている場合、「保証」「低リスク」といった表現は、その製品の全体的な特徴を表しているわけではありません。その特徴とは、固定収益性の要素かもしれません。残りの要素としては、株式への投資、発行体の信用リスク、規制上の問題などが含まれるかもしれません。

どの構造化商品にも3つの問題があります。

実際には、私は何を持っているのでしょうか？ELBの場合、それは証券会社が発行した社債であり、さらに株式に関する短期オプションのポジションも含まれています。これは上昇利回りのある社債ではありません。むしろ、保険契約に関連する社債です。

誰が保証を提供しているのか、そして、彼らが保証をできない場合はどうなるのか？発行者が、政府ではありません。預金者の保護は適用されません。この保証は企業の約束であり、保険契約ではありません。

収量はどこから来るのでしょうか？同じ満期日や信用度であれば、収益が無リスク利率を上回る場合、その差額はあなたが負担するリスクに対する対価となります。ELBの場合、それは株式オプションを売却することによって得られるプレミアムです。どのような商品においても、そのリスクを認識することが重要です。

ヒンドアイ自動車グループの背景は、さらに一層の意味を持ちます。自動車メーカーであるヒンドアイ自動車会社自体も、おおよそ…10倍の利益の継続配当率は約4％で、総配当比率の目標を設定している。35％以上これは実際の事業であり、収益もあります。186兆ウォン, 2025年には、世界で400万台の車が売られた。明確な資本構造もあります。その証券子会社は、家族名を利用して200億ウォン相当の債券を発行しています。これらの債券は、債券でも保険でもなく、どこか中間的なものです。この名前の使い方によって、その商品がより馴染み深く感じられます。

あらゆる構造化商品の検証方法

「これが安全かどうか」という問いに対する正直な答えは、3つの要素に依存します。それは、発行体の信用力、基礎となる資産がストレス状況下での動き、そして満期までの流動性の必要性です。これら3つがすべて適合すれば、その商品がお好みのものになるかもしれません。もし、これらのうちどれかが疑問点である場合、そのラベルは何の助けにもなりません。

製品名はマーケティングのためのものです。商品説明書は契約書に相当します。その間にあるギャップこそが、リスクがある場所です。