上昇する小麦先物価格は、USDAの予測よりも高くなるわけではない

USDAが月次作物報告書を発表する日が近づいていたとき、小麦先物価格が上昇しました。私たちのほとんどがそうするような方法で見出しを読んだ場合です。政府は、パンの価格が高くなると言っています。——あなたが持っているのは、大きなアイデアばかりです。変動した数値は政府の予測ではなく、その報告書が「予測を上回っている」ということも、価格の予測ではありません。それは単に穀物の量を示すだけです。この違いを理解することが、記事を正しく解釈するための鍵です。

ここに、置き換えるべき情報があります。つまり、「小麦先物の価格」というのは、将来のある日時に1ブッシュあたりの価格がいくらになるかを予測したものであり、その数値を決定するのが政府の報告書だということです。どちらも正しくありません。間違った情報を信じると、間違った方向に進んでしまいます。

先物価格とは、予言ではなく、約束なのです。

価格を取引所から取り除き、クーラーの中に入れておきます。商業用パン屋には、一季節分の小麦が必要です。また、農家にも一季節分の収入が必要です。収穫前に価格が30％も変動する可能性があると、どちらも安心して眠ることができません。そこで9月には、パン屋は7月に5,000バシルを受け入れ、農家はその価格で商品を提供することで合意します。パン屋は原材料のコストを固定し、農家は販売価格を固定します。双方とも、不確実性を排除するために少しの利益を犠牲にします。

今、プロパティをラベル化しましょう。農家はその約束の売り手であり、パン屋は買い手です。5,000バシルというのは固定された数量です。7月というのは納品日です。そして、握手を交わす際の数字が、先物価格です。この合意された価格は、新たな買い手や売り手が参加するにつれて、リアルタイムで取引所に表示されます。しかし、それは常に同じ種類のものです。つまり、将来の納品に対する拘束力のある価格であり、標準化され、取引可能なものです。これは、コンピュータが7月の小麦の価格を推測する値ではありません。これは、今日、2つの当事者が約束した価格であり、後日納品される小麦の価格です。

ほとんどの先物契約においては、穀物が実際に交換されるという事実は決して起こりません。取引者たちは、商品が届く前にその契約を終了させ、契約は現金で解決されます。勝った方が負けた方に差額を支払うのです。したがって、先物価格とは、実際の穀物の価格ではなく、市場における約束された価格として理解されるべきです。

そして、価格を予測していないという報告があった。

「WASDE」とは、USDAが毎月発表する世界農業供給・需要予測のことです。そして、貸借対照表として構築される。一年の始まりは、在庫の残り、季節が終わった後の余剰量、そして消費・輸出といったものです。これらをすべて合計して、1つの数字にまとめられます。つまり、期末在庫というものです。この余剰量が多い場合、どんな混乱も慌てずに対処できますが、少ない場合は、たった1週間の不作が価格に大きな影響を与える可能性があります。期末在庫と使用量の比率は、市場での動きを把握するための重要な指標です。

ここが負担を支える点です。USDAは市場に価格を提示するわけではありません。代わりに、供給と需要のバランスを示す数値を提供し、自身が予測する農業価格についても明確に述べています。「将来の市場価格を予測するものではありません。」数量は、結果として価格に影響を与えます。株の不足が多くなると、買い手の競争が激しくなり、その結果として価格が上昇します。しかし、報告書や先物市場の価格は異なるものです。トレーダーは数量を予想される不足状況に変換し、取引所はその予想される不足状況を価格に変換するのです。

報告書よりも先に進むということは、ある程度、手続きを簡略化するためのものです。

そうなると、謎が残ります。もし誰もが干ばつや戦争のことを知っているのであれば、なぜ報告書が公表される直前に価格が急上昇するのでしょうか？それは、市場がその報告書の内容を基準に取引しているわけではなく、予想されたこととは異なる出来事に対して取引されているからです。WASDEは秘密裏に作成されており、参加者も皆、その内容を知らないのです。同じ瞬間に受け取る。つまり、予測可能な情報は、発表前にすでに価格に反映されているのです。価格を変動させる要因となるのは、報告書に書かれている内容と、市場の予想との間の差異です。

このような動きの前段階の部分は、単なる機械的な行為に過ぎない。価格が下がると予想して売り注文をしたトレーダーたちは、そのポジションを買い戻す必要がある。しかし、報告内容が自分たちに不利になる可能性がある場合、多くの人々は先にそのポジションを買い戻して、被害を最小限に抑える。このような買い戻し行為自体が、最終的な報告内容とは無関係に、価格を上昇させてしまうのだ。数ヶ月前にも同じことが起こった。9月の納品用小麦価格は1.9％上昇し、6.19ドルになった。トレーダーたちは、USDAの報告が出る前に自分の短気を持ち越していた。価格が上昇したのは、小麦の価値が高くなったからではなく、情報が公開される前に、一方的な賭けをしている人々がリスクを減らしたからです。今日も同じような動きが見られます。

今回は、その緊張感が本物です。それが問題になる部分です。

位置設定は、その上昇の一部を説明するものです。全てを説明するわけではありません。今日の小麦は実際には短命です。南部平原での干ばつにより、過去最も少ない量の硬い赤色冬小麦が生産されました。専門家たちは、作物の3分の1が失われる可能性があると警告しています。収量は、前年と比べて約4分の1に減少すると予測されている。輸出側では、ロシア・ウクライナ戦争により、黒海からの物資の輸送が途絶え続けている。一緒に彼らは8月末には、小麦先物価格が1バッシュあたり約7.70ドルに達し、3年半ぶりの高値となった。今週は約7.06ドルに下がる見込みですが、まだ…前年比で約35％の増加USDAの予測によると世界の小麦在庫は、減少し続け、新しい季節では約2.75億トンになります。.

それが、この報告書がもたらす二方向のリスクです。もし財務状況が予想より厳しいものであった場合、驚きは少なく、市場はすでにその代価を支払っているでしょう。しかし、報告書がさらに厳しい内容になったり、戦争が輸出をさらに悪化させたりするならば、価格は上昇する可能性があります。そして、取引業者が予想していたよりも悪い結果が出た場合、報告前の買い注文はすぐに解消されるでしょう。過去にも同様の例があります。2024年夏には、似たような急騰が起こりましたが、その後1ヶ月以内に全てが終わりました。オーストラリア産とアルゼンチン産の小麦に転用されました。アメリカの手数料を支払う代わりに。

これが途切れるところ、そしてあなたが家に持ち帰るものは何か。

このモデルは、穀物の供給が取引条件と合致しない場合に失敗する。パン屋の約束というのは、農家が商品を届けることができるという前提に基づいている。しかし実際には、毎日価格が変動する市場があり、契約は7月まで保持されるのではなく、売買されるものである。したがって、「メカニズムを理解する」と「価格を知る」と混同してはならない。本当に厳しい状況であれば、代替供給や外交手段によって、価格が下がる可能性もある。また、2024年を忘れないでほしい。輸入業者には選択肢があるため、アメリカの高い価格設定によって、アメリカは市場から完全に排除される可能性がある。

小売投資家にとって、このような見出しの実用的な意味は、「小麦価格が上昇している」という表現よりも狭く、より役立つものです。ここで誰も1バッシュ単位で小麦を購入するわけではありません。小麦は原材料費であり、大きな穀物卸売業者や加工業者が同じ価格で購入し、別の価格で販売するという形で企業に渡ります。アーチャー＝ダニエルス＝ミッドランドとバンゲその影響を受けて、パン屋や包装食品製造業者たちは、穀物価格の上昇によって利益が減少し、その結果、販売価格を上げざるを得ない状況になります。彼らにとって、WASDEの数値は重要なコスト情報となります。一方、あなたにとっては、今後見るであろうどんな収益報告書や経済データでも、市場は予期せぬ情報と既に確定した情報を比較して取引が行われるのです。

もし一つのテストを覚えているなら、このテストを使ってみてください。価格が「報告の前に上昇する」という状況を見たとき、その価格上昇のうち、どれが実際の変化であり、どれが人々が未知の事象を避けるために一方的に取引を行うことなのかを考えてみましょう。後者の部分は、返済されている借金に関するものです。そして、その借金の状況は、報告が出る瞬間に逆転することがあります。二つを分けた後に初めて、供給と需要の動きの方向が何であるかがわかります。