リッチモンド・フェドの数字は、ほとんど見る価値がない。その数字が適合するパターンこそが、本当の物語なのだ。

リッチモンド連邦準備銀行は、製造業の活動状況を報告した。8月4日市場は7を予想していました。前月は5でした。その結果は「ほとんど変わらない」となっています。経済データの順位では、ほとんど注目すべきものではありません。

しかし、その数字の中身を見てみると、異なる状況が明らかになります。出荷量は増加しました。11/8つまり、工場は依然として製品を生産しているということです。雇用者数は2から-2に減少しました。これは、製造業の雇用循環が静かに逆転したことを意味します。また、将来を見通す上で最も重要な新規注文数も5から3に減少しました。これは、拡大と縮小の境界線をわずかに超える程度です。

新規注文数は、今後何が起こるかを示しています。出荷量は、現在何が進行中かを示しています。雇用状況は、既に何が起きているかを示しています。もし、産業株を投資対象としている人であれば、新規注文数こそ、常に注意すべき指標です。

主要な指標は低下している。

リッチモンド・フィデルティの調査結果が必要なわけではありません。他のより広範な調査結果も同じ傾向です。

S&Pグローバルによるフラッシュ製造業PMIは、8月は53.2で、7月の53.9から低下した。5ヶ月ぶりの低水準です。生産成長は3ヶ月連続で鈍化しています。新規注文も3月以降で最も遅いペースで増加しています。業界の将来への信頼度は低下しています。9ヶ月ぶりの低値サプライチェーン上の遅延が再び長くなっている。

それ以前に、ISMは7月に自社のPMIを55.6と報告しました。これは過去最も高い数値です。2022年5月—新しい注文があります。56.7それが最高潮でした。今問われるのは、その後、勢いが増していくか、それとも衰えていくかということです。

製造業は依然として拡大している。これらの指標のどれも、成長と衰退を分ける50線を下回っていない。しかし、循環的な事業における配当の持続性を考える際には、主要な指標の方向性が、その数値よりも重要になる。

なぜこれが産業系配当株にとって重要か

産業企業——機械メーカー、航空宇宙関連企業、建設製品メーカー、産業コングロマリットなど——は、工場の需要の直接的な影響を受けている。彼らの収益は資本投資に依存しており、資本投資は新規注文に依存している。注文が減少すると、配当を支える収益も低下する。

タイミングの調整が難しい点です。GDPや収益に関する報告が遅れるからです。製造業の活動が減少していることが四半期決算で明らかになる時点では、新規注文に関心を持っていた人々にとっては既に過去のことになってしまいます。これが、先行指標を利用する投資家と、収益の変動に反応する投資家との間の違いです。

したがって、配当投資家にとっての問題は「製造業が不況にあるかどうか」ということではありません。重要なのは、この分野における新規事業の進展が、これらの企業が約束する配当増加を支えるのに十分かどうかという点です。

株価利回り曲線：2つの産業企業の名前、しかし現実は異なる

ここで、エクイティ・イールド曲線が役立つのです。その概念は簡単です：配当利回りと配当成長率は通常、反対の側に位置します。成長の見通しが限られている企業からは高い利回りが得られるか、市場から高く評価されている企業からは低い利回りだが、成長が良好な企業が得られるのです。

この機会とリスクは、中間的な状況にある。景気の変動によって、優良企業の価格が下がり、その結果、配当利回りが上昇する。もし配当の基礎となる要素が健全であれば、一時的な苦痛を受け入れることになる。しかし、そうでなければ、高い配当利回りは警戒信号である。

現在、その曲線の反対側に位置する2つの産業名を取り上げてみましょう。

キャタピラーは、重機メーカーの巨人です。現在のP/E値は34.4であり、配当利回りはわずか0.77％です。この株価は今年に入ってから42％上昇しています。キャタピラーは過去のデータに基づくと、約90億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しており、配当比率は29％で、十分な余裕があります。市場は、建設、鉱業、インフラ分野の需要が継続的に強いことを予想しています。もし需要が維持されるなら、これは適切な価格です。しかし、新規注文が増加する場合は、その価格は高めになるでしょう。

ハニウェルは、多様な産業分野を手がける企業です。その株価は過去4ヶ月間で16％下がり、先月だけでも約13％下落しました。P/E値が8.3であり、配当利回りも3.6％ということから、安く見えます。しかし、自由現金流量の状況は厳しいものです。前年度比で41億ドル減少しており、配当比率は72％となっています。これは大きな誤差の余地がないことを意味します。高い配当利回りは、株価が下落しているためであり、この下落は、景気が弱まる中での収益圧力に関する懸念を示しています。

この比較からわかるのは、カテルパーの低生産量は、市場がその循環を信じていることを反映している。一方、ハニウェルの高生産量は、市場がその信頼性を疑っていることを反映している。必ずしも一方が他方より優れているわけではない。重要なのは、両社の事業が、注文が少なくなる時に配当金を支払うための価格設定力や財務状態を持っているかどうかである。

キャタピラーの29%の配当比率は、不況時に大きく損失を被る余地が十分にあります。一方、ハニウェルの72%の配当比率では、収益がさらに10%減少すると、配当自体が問題になる状況に陥ります。

インフレ上乗せ

ここには、状況を複雑にする別の要因もあります。インフレーションはまだ収束していません。連邦準備制度は金利を安定したままに保っています。3.5％から3.75％最新の会議において――しかし、9対3の投票結果で、3人の議員が値上がりに反対した。主要なインフレ率は、4.1%最新のデータによると、中東紛争によるエネルギーコストや依然として残る関税の影響が影響している。

Fedの7月の金融政策報告書によると、核心PCE率は3.4％であり、短期インフレ予測も数ヶ月で3.4％から4.6％に上昇している。現在、市場では今年中に金利引き上げが起こる可能性があると見込まれている。

高い金利と持続的なインフレは、製造業に二つの形で影響を与えます。まず、原材料のコストが上昇します。S&P Globalによると、販売価格の圧力が緩和されても、原材料のコスト上昇は依然として続いています。これが利益率の低下につながります。また、資本コストが高くなることで、工業製品への需要を促進する設備購入が遅れがちになります。

しかし、実際に価格設定の力を持っている企業にとっては、インフレは逆効果にもなります。もし顧客を失わずに価格を上げることができれば、インフレは利益率を低下させることはありません。むしろ、配当の増加につながります。各産業株にとって重要なのは、その企業が価格設定の力を持っているか、それとも高いコストと弱い需要の間で苦しい状況にあるかどうかです。

次に何を見るべきか

8月のISM製造業PMIの数値は、9月の最初の営業日に発表されます。この数値が次の重要な指標となります。新規受注が55以下の水準で続く場合、その傾向は強まるでしょう。もし新規受注が安定したり、増加したりするなら、その減速の傾向は弱まるでしょう。

産業関連企業の配当を投資する人々にとっては、その仕組みは簡単です。

• 配当率を確認してください。収益の30倍で、配当率が30％の企業は、安心できます。一方、収益の8倍で、配当率が72％の企業は、配当金が問題になる前は安く見えます。
• 自由現金流量の方向を確認してください。Yieldは、今日得られるものを示します。一方、自由現金流量は、会社が明日も支払いを続けられるかどうかを示します。
• 価格設定の力を確認しましょう。企業は、生産量を維持しつつ、より高い投入コストを吸収できるでしょうか？もしそうでない場合、利益率が低下すると配当が危険にさらされます。
• 業績報告ではなく、先行指標に注意してください。今日の新規注文は、6〜9ヶ月後の業績を示しています。

リッチモンド連銀の数値は、ほとんど注目に値しないものでした。しかし、その数値が示す傾向――複数の調査における新規注文の減少、企業の信頼感の低下、そしてインフレによる利益率の管理の困難さ――という状況は、産業関連企業の配当の持続性が、表面的な収益性ではなく、実際の事業の質に依存するような環境です。