RHの第2四半期の業績は一時的な要因によるもので、第4四半期の業績は本当の試金石だ。

金曜日の朝、RH社は第2四半期の業績が予想を上回ったと発表した後、約8％上昇しました。調整後のEPSは2.70ドルで、コンセンサス値は約0.40ドルです。ウェルス・ファーゴは、後半のRHの業績を「輝く時」と評した。2つのアナリスト会社はすぐにその価格目標を下げた。バンク・オブ・アメリカはその目標をさらに下げた。156ドルから114ドルそして、Q4のリスクをマークしました。

見出しは単なる表現に過ぎないようです。下にある数字は、実際にその成長を引き起こした要因や、再現不可能なものについての情報を示しています。また、4四半期目の目標が実現できるかどうかもわかります。

Q2の成果とは何だったのか

RHが報告した第2四半期の収益は9億2,220万ドルで、前年同期比2.6％の増加となりました。その収入額は、アナリストの予測やRH自身の目標範囲を上回った。0.5％から2.5％表面的には、利益の数字はさらに目立ちますが、2.70ドルの調整後EPSは、単に価格力や運営の効率性だけによって生み出されたものではありません。大体言えば…550万1千ドルの関税返還金その部門の総売上利益に影響を与え、その金額は48.2%ウェルス・ファーゴは、その返金について次のように述べています。「より高いコストや運賃の状況」――実際には核心利益が140ベースポイントも減少している。返金メリットが元に戻される前に。

これは重要です。なぜなら、関税返還は過去の収益の回復に過ぎず、将来の収入ではないからです。5510万ドルの収入があるため、今四半期の業績は好調ですが、次四半期には同じ形で再現されるわけではありません。これを差し引くと、RHの実質的な利益率はかなり低くなっています。つまり、この利益の上昇には、一時的な要因が含まれているのです。

Q4の約束

経営陣は、今後の展開に重点を置いて投資判断を下している。RHの業績予測では、第2四半期の収益成長が大きく伸びるという様子が描かれている。5％から6％で、その後、第4四半期は16.1％から21.2％へ加速する。経営陣は第4四半期の業績目標を次のように述べました。保守的予想される成長は、3つの要因によるものだと考える。RH Estatesは8ポイント、在庫の減少が6.5ポイント、新しいギャラリーの開設がさらに4ポイントを加える。.

エステイツの賭けが、最も重要な要素です。RHは2025年度を「投資のピークの年」と呼び、積極的に投資を行いました。調整後の資本支出が2億8,900万ドル、ブランド買収が3,700万ドルエステイズのコレクションを拡大するために、この会社はエステイズを自社のエコシステムへの高収益ルートとして位置づけています。もし8ポイントの貢献が維持されるなら、それはRHの全体的なH2再評価の根拠となる重要な要因になります。

ウェルズ・ファーゴとバンク・オブ・アメリカが別れる場所

アナリストたちの意見の分かれ方は、通常の「買い」対「Hold」という対立よりも大きい。これは、住宅市場の弱さが短期的な障害になるのか、それとも解決可能な問題なのか、そして経営陣の第4四半期の目標が控えめなのか、それとも楽観的なのかという点に関わっている。

ウェルス・ファーゴは、目標価格を225ドルから175ドルに下げた（依然として「過剰買い」評価）。投資サイクルがピークに達し、H2の追い風も合わさっていると見ている。同社は、不動産事業の成長、新しいギャラリーのオープン、在庫の正常化などが、さらなる成長の要因になると指摘している。ウェルズ・ファーゴは、この株価について…約25倍の後続収益近期の成長率に比べて業績が低い——ただし、同社は関税の影響を考慮して、年間EPSの見積もりを下げている。

アムレック・バンクは、成績が低いと評価された状態から再び評価を続けており、この問題の別の側面を見ています。目標価格を156ドルから114ドルに下げ、2026年と2027年のEPS見通しをそれぞれ7％と18％減少させた。同社の懸念点は構造的なものです。高い住宅ローン金利のために住宅市場の動きが停滞しており、第4四半期の業績予想も厳しいものになっています。保守的な管理目標が見えるかのように思えますが、実際にはBofAにとってリスクとなります。つまり、住宅ローン金利の予想値と住宅市場が提供できるものとの間の差が問題なのです。

評価のギャップ

数値によっては、安価と高価の間に明らかなギャップが生じます。使用する指標によっても異なります。RHの場合、企業価値対売上高の比率は約1.4倍であり、粗利益率が43.5％、連続的な自由現金流量が2億5000万ドルであるという点で、比較的安価です。EV/EBITDAの倍数は約9.7倍です。これらの指標から判断すると、この企業は大きな問題があると見られます。

しかし、先見きのP/E比率は約82倍にも達しており、来年における業績予想もかなり低いことがわかります。安価な企業価値倍数と高額な先見き収益倍数との間のギャップは、市場がどのように考えているかを正確に示しています。つまり、現在の事業は健全ですが、来年の収益力が本当の問題点であるということです。

貸借対照表の状況は、さらに緊張を高める要因となっている。RH社は合計で約50億ドルの負債を持っており、現金は1億2550万ドルに過ぎない。その結果、純負債額は約22億ドルになる。今年の自由現金流量は非常に良好で、前年比で564％も増加している。これにより、同社にはある程度の余裕がある。しかし、このような負債状況では、収入が数四半期にわたって減少しても、資本コストに圧力がかかることは避けられない。

市場が実際に定めている価格は何か

RH株は、過去20日間で約22％下落し、今年度全体では22％も下落しています。これは、50日移動平均や200日移動平均を大幅に下回る値です。RSIは約34の値となっており、売られすぎの状態に近いが、まだそこには至っていません。市場は、業績が予想を上回ったことを十分に評価していないのです。その理由は混乱ではなく、計算によるものです。投資家たちは、関税による第2四半期の好成績を超えて、第4四半期の見通しが不透明な住宅市場の状況に耐えられるかどうかを評価しているのです。

ここでの反対意見を支持するためには、3つの条件が必要です。第一に、住宅市場の悪影響が緩和されること。第二に、エステイエス社が管理層が期待する8ポイント以上の成果を実現すること。第三に、業務の遅れがガイドラインで示されているようにスムーズに解消されること。もしこれらの条件が満たされれば、現在の価格は基本面から考えるよりも過度に悲観的であり、安価なEV/セールスの倍率が適切な参入基準となるでしょう。

もし、住宅市場の障壁がさらに高くなり、Estatesが採用を獲得するという課題を克服できない場合、第4四半期の業績予測は、楽観的な指標ではなく、失望の基準となります。138ドルという価格では、その株価はもはや安すぎるとは言えず、単にブランド名だけでなく、実際の業績が重要な価格になっています。

住宅市場が冷え込んでいる中で、第4四半期の業績予想を懐疑的に見るのは当然です。しかし、この四半期は関税返還によって実際の状況よりも良いように見えるという事実を無視することはできません。つまり、第3四半期と第4四半期の目標は低くなります。本当の試練は、RHが第3四半期の業績を報告する時です。もし収益成長が予想範囲の最低値である5％に達するなら、H2のシナリオは実現可能になります。そうでなければ、アマゾンの第4四半期のリスク警告は警戒から重要な問題へと変わります。