レボリューションメディシンズの300%の上昇後、モルガン・スタンレーの「オーバーウエイト」という評価は、単なるサインではなく、ある種の認定です。

見出しはまるで新しい旗のようだ。モルガン・スタンレーは、Revolution Medicines（RVMD）に投資を開始した。過重評価と255ドルの目標価格RASを対象としたがん治療事業に基づいている。同じ事業の定量的な側面は、それほど華やかではなく、むしろ実用的なものだ。これは既に行われている市場評価の再評価である。RVMDは前年比で300%以上上昇しており、2026年には156%上昇している。新たな目標価格は、現在の株価が取引されている約204ドルよりもわずか4分の1高い程度である。

何が変わったのか、そしてその変化はどれほど大きかったか

ランに先立って、RVMDは臨床段階の企業でした。8月26日に商業段階の企業になりました。FDAは、Rasonque（daraxonrasib）を第一類のRAS標的治療薬として承認しました。以前に治療された転移性膵癌の場合、数ヶ月早く効果が得られました。承認は、真に有効であるというデータに基づいています。Rasolute 302試験において、ダラクソンラシブが有効でした。化学療法と比べて、中央値の全生存期間がほぼ2倍になり、6.7ヶ月から13.2ヶ月に上昇しました。リスク比は0.40です。また、進行がない生存期間もほぼ2倍になりました。膵癌のように極めて進行性の高いがんにおいては、このような結果は、1週間の成果にとどまらず、全体的な評価を再考する必要があることを意味します。

本来の役割を果たせない画面

私の評価基準が何を伝えられないか、何を伝えることができるかを正直に言います。なぜなら、正直な答えによって、その株についてどう考えるべきかが変わってくるからです。私の評価システムでは、評価、成長性、収益性、動き、配当修正といった要素を、同業他社と比較して評価します。RVMDは、これら5つのうち3つを考慮して評価します。

評価の基準となる利益はありません。株価対利益率は負の値であり、株価対自己資本比率は16を超えています。年間12億ドルもの現金を消費している企業にとって、実質的な収益性やキャッシュフローに関する評価はありません。これは、その会社の評価が正しくないというわけではありません。単に、その会社が標準的な評価指標を適用できないため、判断は、修正や勢いといった、依然として測定可能な二つの要素に頼るしかないのです。また、財務状況も重要な要素です。

その点において、その報告書の内容は実に優れています。絶対値が低いということは、安いという意味ではありません。RVMDの市場価値は440億ドル近くで、これは同じRAS関連の取引を行う他の企業の8倍ほどの規模です。ですから、「他の企業と比べて安いかどうか」という基準は適用できません。他のすべての要素も有利な点です。売り側の目標も上昇しています。UBSは、この薬が成功する可能性を100%と推定していました。現在、いくつかの企業が260ドルから280ドルの間で価格を設定しています。モルガン・スタンレーの255ドルは、上昇トレンドの株群の中でも保守的な側に位置している。この株価は、50日および200日の移動平均値を大きく上回っている。この枠組みの言葉で言えば、勢いや修正要因は成長シナリオを裏付けるものであり、それに反するものではない。

安全対策も実際に行われている。Revolutionは第2四半期を終えた。39億ドルの現金と投資資産を持っている、対して2026年度の運営費用は21億～22億ドルと予想される。さらに、Royalty Pharmaからの確実な資金支援があり、今では商業収入も得られている。つまり、増加するコストに対して、約2年分の資金が保証されていることになる。これは、燃え尽きる状態で運営している企業とは違う。

440億ドルという金額が実際には何のために使われているのか

実際に役立つ数字です。これは最初の承認ではありません。第二線の膵癌は市場が小さいですし、卸売価格では…30日分の分量につき、約39,800ドルです。Rasonqueだけが440億ドルの評価にふさわしいわけではありません。市場はその価値を上回るものを支払っています。例えば、同社のG12D選択性化合物であるzoldonrasibは、すでに効果が確認されています。KRAS G12D非小細胞肺がんにおいて、52%の確認率、11.1ヶ月の無進行生存期間が得られた。— はるかに多い患者数、そして2種類の薬剤を組み合わせたものや、RAS領域全体における以前のプログラムもある。

そこが、成長の論拠となる場所であり、同時にリスクが存在する場所でもあります。1年ほど前までは、これは単一資産を持ち、収益が出ない状態で、価格は42ドルでした。今では、試験段階にある薬品が市場で利用されるようになりました。これは実際に承認が得られたものですが、商業的な利用範囲は限られています。今後の展開においては、拡大された需要を有料処方箋に変換すること、そして第3相の結果が重要な要素となります。これらの要因によって、再評価が維持されるかどうかが決まります。

このポートフォリオの結論は、科学に関する信念に基づくものではなく、ファクターの組み合わせによって導かれるものです。これは高バイテーンの、強い信念を持った投資戦略であり、コアの投資戦略ではありません。価値や収益、安全性といった要素がないため、臨界的な減少にも耐えられるように投資額を設定する必要があります。また、配当やキャッシュフローといった要素と組み合わせて考えるべきで、チャートが良いからといって重荷をかけるべきではありません。変更される条件は255ドルの目標値ではありません。感情が全体的に強気である限り、価格目標値は最も情報量の少ない数値です。重要なのは、zoldonrasibやその組み合わせがより大きな人口層に対してどのような効果をもたらすか、そしてRasonqueの発売が実際の成長につながるかどうかです。