レヴェニオの収益性の低さは、ほとんどが計画上の問題に過ぎず、実際の試験は財務状況です。

9月8日、Revenio Group（HEL：REG1V）は、第二四半期において粗利益率が低下したと報告しました。72.6％から64.7％1年間で、投資家たちが動き回った。在庫が16％割引数時間以内に。一見すると、マージングの問題のようですが、実際はそうではありません。ほとんどの損傷は機械的なものです——計算の仕組みに関するものです。2億90百万ユーロの買収5月に終了したこの出来事により、フィンランドの医療企業の形が一変しました。現在、この会社を評価するには、会計上の雑多な要素と、実際に重要な要素を分ける必要があります。つまり、新たにレバレッジされた財務状況と、もはや成長できない過去の成長機能です。

その「クランブル」は、ほとんどが算数に関するものだった。

長年にわたり、iCare眼圧計や画像処理装置を製造するRevenio社は、高利益を上げる事業体として運営されていました。その後、4月に同社はフランスの眼科機器メーカーであるVisionix社を2億9000万ユーロの企業価値で買収することに同意しました。194百万ユーロの現金と、560百万ユーロの新株2つの事象が必然的に起こった。6月1日から、レヴェニオは低利益率の事業を強化し始めた。その結果、総利益率が低下した。さらに、おおよそ…340万ユーロの一時的な取得費用営業利益ではあるが、関税や部品価格の上昇が悪影響を与えている。

したがって、報告されている数値は、実際の業績よりもずっと悪いように見えます。営業利益率はわずか6.1％で、1株当たり利益は0.02ユーロです。非定常的な項目を除いた場合、調整後の営業利益率は…となります。14.6%— 1年前と比べて減少していますが、見出しに書かれているような状況では、急落しています。

ノイズでないものこそが、貸借対照表です。

実際の変化は、損益計算書の他の項目にあります。旧のRevenioは純現金を有していましたが、負債比率は−1.3%でした。買収のための資金調達によって、その状況が逆転しました。ネット負債：2億3800万ユーロ資産負債比率は159％となり、自己資本比率は77％から31％に低下しました。調整後のEBITDA比率としては、負債比率は現在約5.3倍配当が停止され、秋には8000万ユーロの新株発行が行われ、橋渡しローンを返済する予定です。そうすることで、レバレッジを再び適切な水準に戻すことを目指しています。3回それは、報告の仕方上の問題ではありません。これは、所有者が持っている資産のリスク構造に本当に変化が生じていることを示すものです。格付け機関もその変化に気づくでしょう。

そして、最も重要で見落とされやすい部分があります。Visionixを除けば、元のRevenio事業は…その地区では平らです。中東やアジアの需要による柔軟性が原因とされる。かつての37倍の収益率を正当化していた要因も、現在は停滞している。

キャッシュフローパスは、まだ届いていない証明です。

ここが、フレームワークの重要性がある場所です。市場はすでに大きく変わってしまいました。全年の売上予測も引き上げられました。1億9000万～2億500万ユーロしかし、今後の収益予測は大幅に下げられました（コンセンサスのEPSは0.72ユーロからほぼ半分にまで減少しました）。€0.38そして、後ろに続くP/E値は、30台前半から約22に低下しています。つまり、株価の水準は低いのです。問題は、その背景にある成長トレンドがまだ支えとなっているわけではないことです。

前半期の運営キャッシュフローはマイナス約600万ユーロ、前年は+1100万ユーロだった。つまり、これは数字がすでに改善しているにもかかわらず、市場がそれに追いつけていないという、健全な状況ではありません。ここでは、企業が現金を使ってより大きな将来の契約を購入していますが、それでもまだ現金が消費されているだけです。フォワードフリーキャッシュフローの数値が出ていないため、何か基準となるものがありません。結局、その状況は、そうした数値が出るかどうかにかかっています。

経営陣によると、統合作業は計画通りまたはそれを上回って進んでおり、目標とする2000万ユーロ以上のEBITDAシンジガーが約4分の1がすでに実現されているとのことです。また、この合併により対象市場も拡大するという。25倍で25億ユーロを超えるそれが正しい道です。権利付与によって資金が3倍に増えると、合併後の会社は、既に低下した予想に反して現金を放出し始めます。

また、私の判断が間違っている可能性もあります。利益は、まだ明らかになっていないキャッシュフローの状況に依存します。テストは具体的なものです。もし、デレバージャードされた企業が次の12ヶ月間、自由なキャッシュフローを生み出し、かつ従来の需要が再び戻ってくる場合、それは買い時であり、この下落はチャンスとなります。しかし、自由なキャッシュフローがマイナス続きである場合、シナジー効果が停滞し、元の事業はさらに縮小するため、その売却は正しい判断でした。それが二つの違いです。そして、その判断は四半期ごとのキャッシュフロー報告書から確認できます。ニュースでは単にマージンラインに基づいて判断されているだけです。