最近の回復は遅れた指標に過ぎない。流動性サイクルが先導する。

最近の回復は、遅れが生じる指標です。流動性サイクルの方が先に動きます。

クリーヴランド連銀は、珍しいことをしました。つまり、何千ものアメリカ人家庭に対して、彼らが実際に暗号通貨をどのように利用しているかを繰り返し尋ねたのです。その結果、投資家たちはビットコインの最近の成績に影響を受けることがわかりました。もし過去の良好な成績を示されると、より多くの暗号通貨を欲するのです。逆に、損失が多い時は、すぐに手を引くのです。表面上は、これは、暗号通貨が最近の出来事によって動くものであり、感情的な要素が大きく影響するものだという主張を支持する一つの証拠に他なりません。

その点を考慮してほしい。なぜなら、現在市場でも同じような動きが起こっているからだ。ビットコインは1ヶ月で約20％上昇している。また、恐怖と貪欲の指標も逆転し、今は明らかに貪欲になっている。しかし、この研究から最も読者が得ると思われる結論――つまり、暗号通貨は無意味だということ――は、私看来は全く逆の意見である。実際にこの研究が明らかにしているのは…どれ変動的な投資家がそれに依存している。そして、それは遅延的な要素だ。

実際に調査で明らかになったこと

その論文のタイトルは「あなたは本当に暗号化資産を扱っているのか？家庭金融における暗号化通貨」で、発表地はクリーヴランドです。また、NBERのワークシートとしても配布されている。— これは、この世代のマクロ調査で見られる典型的な所有者の特徴を説明している。若く、男性であり、平均よりも自由主義的であり、非所有者が期待する以上の収益を得ることを望んでいる。そして、重要なのは、彼らがその資産クラスを比較的安全だと認識している点だ。次に行われた実験では、研究者たちが人々に過去の暗号資産の収益に関する情報を提供したとき、希望する保有量が増加し、実際の購入も行われた。.

見出しにはならないが、より重要なのはその構造的な側面です。ビットコインの価格の変動は、暗号資産保有者が耐久消費財、つまり洗濯機や車、冷蔵庫などにどれだけお金を使うかを直接影響します。この場合、富の効果はビットコインの記録から消費へと直接伝わります。どのように考えても、これは実体経済における伝達チャネルです。データ上では、暗号資産はすでにマクロなものとなっています。

面白いのは、調査では見えないものです。

これらをすべて、暗号資産が投機家たちのための遊び物に過ぎないという証拠として受け取る誘惑がある。しかし、調査の対象である「家庭の期待」と、実際に資産を動かす要因を混同してしまっている。まず、情報の問題について考えてみよう。ビットコインには配当金や利益もない。期待を支えるような割引キャッシュフローも存在しない。家庭にとって唯一の基準となるのは、価格の歴史だけである。もちろん、彼らはその歴史を予測するのだ。この研究は、小口投資家が持つ唯一の手段を説明しているだけであり、その手段が幻想に過ぎないとは証明していない。

どの家計調査でも測定できないのは、独立変数です。この資産クラスの動きを引き起こす要因は、最近の収益率ではありません。それは、中央銀行のバランスシート、マネー供給、信用創出の総和、つまりグローバルな流動性サイクルです。これが、ここで最も適切な枠組みです。ビットコインの推測されるISMは、実際のISMと一致しています。また、Fedの純流動性の動向も同様です。これは、Fedのバランスシートから財務省の一般口座やリバースレポ機能を差し引いた値です。実際にリスク市場に利用可能な現金の量について、専門家が判断するものそれは、一般的なリスク資産や、特にデジタル資産について述べている。価格というのは、見えない要因の可視的な表れに過ぎない。人々が注目するのは、その価格の数字である。重要なのは、その要因が何をしているかということだ。

市場が、連邦準備制度の実験をリアルタイムで行っている。

そして今、実際にテストが行われています。まず、映像を見てみましょう：

つまり、このストーリーは「暗号通貨の急落」というわけではありません。実際には、「高値から40％下がった後、1ヶ月で20％以上も下落した」ということです。今日の価格は約77,000ドルであり、52週間の低値は約57,800ドル、高値は約125,500ドルです。アルタコイン市場の状況は31で、ビットコインの支配力は約60％です。これは、流動性が最も深い、最も流動性の高い資産に移動していることを意味しており、全てが暴落するような状況ではありません。現物市場での取引量は急増しています。最大のBTCペアへの総流入量は、今月の連続して1日あたり13億ドルを超え、16億ドルに達しました。一方、純流入量はまだ不安定です。これは、クリーヴランド金融局の人々が予測する「最近の結果」と一致しています。研究の対象者たちはリアルタイムで反応しています。

しかし、この調査では明らかにならないこと、そしてどのような結果が得られるかを決定するのは、流動性サイクルです。この取引全体を支配している流動性サイクルは、好意的な方向に変化しています。Fedは、自己資産を増やしてきました。2005年時点で約8000億ドルから、約6.5兆ドルにまで増加した— GDPの6％から21％へ— 2025年12月までの目標として備蓄量は、効率的で十分な水準にまで下がっていました。そして、長期的な流出量も徐々に減少してきています。

夏の間、金利は3.50％～3.75％の範囲で横ばい状態が続いています。米国のM2は6月に23.2兆ドルという新記録を達成した。そして、4つの主要中央銀行の合計貨幣供給量は6月には前年比で8.1％上昇した。グローバルな流動性が拡大している。それが主要な指標である。

さて、幾何学の観点から見ると。最近の投資家たちは、拡大している流動性のサイクルの中で20％の利益を得ようとしています。これは、ポジションを維持するための最適な条件です。だからこそ、彼らのポジションは不安定なのです。彼らの視野範囲は2日間だけです。一方、流動性のサイクルの視野範囲は4か月です。もし流動性のサイクルが1週間停止したら、以前に彼らを押し上げた要因が、再び彼らを押し戻すことになります。

だから、感情の極端な表現こそが、取引可能なシグナルであり、単なるテープではないのです。

つまり、この研究を正しく理解すれば、暗号通貨を非難するのではなく、逆説的な枠組みを強化するものになるのです。最近の動きというのは、遅延した指標に過ぎません。それは、市場参加者が最後の動きで何をしたかを示すだけであり、次の動きが彼らに与える影響については何も言っていません。感情の極端な値は、先導指標がそれを裏付けるときにのみ、有効な情報になります。

最も明確な証拠は、2022年第4四半期でした。その時、ほぼ全員が悲観的な見方をしていました。なぜなら、その時の成績は恐ろしいものだったからです。当時の「最近のデータに基づく判断」という考え方では、リスクを取らない方が良いとされていました。世界の流動性のサイクルは2022年10月に底を打ち、その後が上昇し始めました。しかし、最も重要な瞬間においては、市場参加者たちの判断が間違っていました。しかし、他の時間帯には正しい判断をしていたので、その結果、市場はそのまま維持されることになりました。

正直なところ、この研究は警鐘としてのものであり、正当化するものではない。月間20％という基準を基にした家計の基盤というのは、M2が減少するとすぐに消え去るものだ。確かにそうだ。だから、単に最新のデータだけで取引を行うことはできない。このような基準は、先行指標が支持してくれる時にのみ意味がある。もし世界の通貨増加が止まり、Fedのバランスシートが再び縮小してしまったら、逆方向での動きも同じように速くなるだろう。

では、マクロレンズが注目すべきことは何でしょうか？もしグローバルM2が上昇し、連邦準備銀行が資産削減を再開する場合、または逆リポと財務省の口座がシステムから流動性を吸収し始める場合、このデータは信頼できなくなります。一つ明らかなギャップがあります。それは、家計の状況は遅延して測定されるということです。調査は独自のスケジュールで行われ、実験も別途行われます。望むもの実際に今月に取引された数十億ドルという金額ではないかもしれません。しかし、私が持っている情報によると、主要な指標やポジショニングは、以前のピーク時とは異なり、矛盾していないようです。

この研究が、暗号資産の動向は最近の価格変動に支配されているという考えをあなたに与えることを許してはいけません。それは群衆の情報の集合体に過ぎず、実際のメカニズムではありません。実際のメカニズムとは流動性です。そして流動性が、今、人々が近視眼的に価格を見てしまうような状況を作り出しているのです。暗号資産はマクロなものであり、マクロこそが暗号資産そのものです。群衆は価格の変動を見ているのですが、その価格変動は常に流動性に従っています。流動性を正しく把握すれば、暗号資産も正しく理解できるのです。