エクイティ供給の再開：なぜSpaceXやOpenAI、そしてAI関連資本の増加が市場にとって障害となるのか

過去20年間のほとんどの期間において、米国株を支える最も強力でありながら、しかし十分に評価されていない要因の一つは、収益や金利、経済成長とは何の関係もないものでした。

それは、供給のことでした。

より具体的に言えば、それが存在しないということです。

最近の情報によると…フィナンシャル・タイムズ ゴールドマン・サックスのデータを引用して報告しています。純額です。2003年以降、毎年減少してきたアメリカの株式供給量は、2026年にはほぼ横ばいになると予想されています。それは、特に驚くべきこととは思えませんが、市場で最も重要な構造的な好材料の一つにおいて、大きな変化が起こっていることを意味しています。

長年にわたり、企業たちは、株式の買い戻しや合併、買収、民営化といった手段を用いて、自分たちの株式を市場から取り除いてきました。投資家が購入できる株の数は、一貫して少なくなっていました。一方で、株式市場に流れ込む資本の量は、依然として増加し続けていました。その不均衡が、株価の上昇を支える役割を果たし、市場の急騰を促進したのです。

今、状況は変化しています。

A中央銀行が政策を強化しているという時期に、大規模な株式発行の波が始まっています。財務機関の借入が加速しており、投資家たちは、テクノロジーや人工知能分野における株価の高騰に苦戦している。

このような変化の典型的な例が、SpaceXです。

この会社は、今週、1株あたり135ドルで株式を公開する予定です。その結果、約750億ドルが調達され、その時の評価額は1.75兆ドル近くになると期待されています。同社が取引を開始する前から、機関投資家の需要は2500億ドルを超えており、この取引に対する申込み数は、ほぼ4倍にもなっています。

表面的には、需要が高いということは、好材料のように見えます。

しかし、市場の仕組みは、もっと複雑なものです。

SpaceXに割り当てられる1ドルは、他の場所に投資することができないお金です。大手機関投資家は、固定されたリスク許容度やポートフォリオの制約の下で運営されています。もし何十億ドルもの資金が新しい上場に投入される場合、その資金は通常、既存の保有株式を売却することで得られます。

それによって、市場戦略家たちが「資本の真空」と呼ぶ状態が生じるのです。

IPOがテクノロジー分野に集中する場合、この問題はさらに深刻になります。

スペースXは、単独で到着するわけではありません。

OpenAIは、将来的に公開上場を目指すと予想されています。一方、Anthropicもまた、上場の候補として考えられています。報道によると、SKハイニックスは今年中に米国での上場を目指しているようです。また、既存の上場企業たちも、資金調達のペースが加速しています。

スーパー・マイクロ・コンピュータ・インク（SMCI）は、約70億ドル相当の株式および株式に連動する形での資金調達を発表しました。報道によると、アルファベット社（GOOGL）やメタプラットフォームズ社（META）も、人工知能関連の事業を支援するために、大規模な資本調達を行う可能性があります。オラクル社（ORCL）は、引き続き借入を行い、大規模なクラウドインフラの拡張に必要な資金を調達しようとしています。

総合的に見ると、これは株式供給量が大幅に増加していることを意味します。

タイミングが重要です。

歴史的に見ると、大量の発行が行われる時期は、通常、市場がピークに達している時に重なることが多いです。つまり、市場が低迷している時ではなく、むしろ市場が盛り上がっている時に発行が行われているのです。

注目すべき例として、1990年代末のテクノロジーブームの時代に起こった出来事があります。評価額が急騰し、投資家の熱意も極限に達したため、多くの企業が急いで株式を発行し、新しい事業を公開しようとした。1999年と2000年の初頭には、IPOの予定が急増した。ちょうどその時、ナスダックの市場規模もピークに達していた。

その理由は、非常に明確でした。

経営陣や個人投資家たちは、その高い評価を認め、それを資金化しようとしました。

同じ現象は、2020年と2021年のSPACブームの際にも起こりました。記録的な発行量の増加により、投資家の需要を超える事態が発生しました。その結果、市場の流動性が低下し始めると、株価は大きく下落しました。

しかし、それは、今日の環境が同じであるという意味ではありません。

人工知能への投資のサイクルは、実際の需要や収入、そして実際に必要とされるインフラの存在によって支えられているように思われます。しかし、市場の歴史を見ると、供給の重要性もまた重要であることがわかります。

たとえ最も有望な投資テーマであっても、市場に同時に多くの紙幣が供給される場合、うまくいくことは難しいです。.

この課題は、株式だけにとどまらない。

投資家たちは、競合する資金調達手段の需要が大幅に増加しているという問題にも直面しています。.

今週、欧州中央銀行が金利を引き上げることになると予想されています。今年後半に、連邦準備制度理事会が金利を引き上げる可能性もあります。米国政府が拡大する財政赤字に対処しているため、財務省の競売の価格は依然として高いままです。今週は、新たに10年物および30年物の債券の発行が予定されています。

これらの発展事業は、すべて、投資家の資金を獲得するための競争を繰り広げています。

高い金利の場合、固定収入の魅力は高まります。国庫による発行によって流動性が吸収されます。中央銀行の金融政策の強化により、金融資産を支えるための資本の量が減少します。

その結果、市場環境においては、流動性がますます重要になってきます。

SIFMAのデータは、このような広範な傾向を示しています。アメリカの総負債額は、政府や企業がより大きな資本需要を賄うために、引き続き増加しています。一方で、人工知能関連のインフラプロジェクトには、かつてないほどの投資が必要です。

今夜発表されるOracleの報告によると、実際に役立つ例が示されています。

この企業は、AI関連の資金調達に関する議論の中で中心的な位置にあります。なぜなら、同社は業界内で最も大きな受益者であり、同時に最も大きな借り手でもあるからです。オラクルの残りの履行義務は5000億ドルを超えており、これはクラウドやAIサービスに対する将来の需要が非常に大きいことを示しています。しかし、その需要を満たすためには、莫大な資本投資が必要であり、また、より創造的な資金調達方法が求められています。

問題は、実際に需要があるかどうかということではありません。

問題は、資本市場が、他の分野に影響を与えることなく、必要なインフラへの投資を続けることができるかどうかです。

ここが、SpaceXのIPOが特に重要になる場所です。

この会社は、実質的には、投資家の関心の試金石となっているのです。

市場は、史上最大級のIPOの一つを受け入れながら、同時にAI関連のインフラを資金調達することができるのでしょうか？また、二次発行を支援したり、政府の財政赤字を補填したり、株式価格を維持したりすることも可能でしょうか？

どうやら、答えは「はい」のようです。

しかし、市場はすでに不安定になり始めています。

最近、テクノロジー関連の株価は、全体的に好調な業績傾向にもかかわらず、苦戦しています。半導体関連の企業では、利益を得るための取引が行われています。一方、株価の変動幅も増えています。CBOEの1ヶ月間の予想相関指数は、最近、強気の姿勢を示した後、急激に逆転しました。

これらの動向は、投資家がより選択的になっていることを示している可能性があります。

ナスダックが最近採用した「迅速な取引の許可」という規則により、新たな問題が生じています。この新しい枠組みの下では、大企業は以前よりもずっと迅速に主要なインデックスに参加することができます。もしSpaceXがナスダック100に急速に参入すれば、パッシブファンドは高い価格で株式を購入することになります。これにより、さらなる需要が生まれる一方で、集中リスクも増加します。

以下のチャートは、この問題を明らかにしています。ある企業は、数日間でIPOから受動的な指数保有へと移行することができます。その結果、何百億ドルもの資産が、価値に関係なく、その指数に含まれることになります。

それによって、短期的な支持が得られるかもしれません。.

しかし、これは長期的なリスクを完全に排除するわけではありません。

結局のところ、投資家が直面する最大の問題は、需要が供給を上回って成長し続けることができるかどうかということです。

長年にわたり、株式の保有割合が減少し、企業による自社株の買い戻しが行われてきました。しかし、その好条件は今では薄れてきています。代わりに、市場は、新規上場、二次募集、債務発行、そして巨大なインフラ投資に関する需要を一気に処理しなければならなくなっています。

AIのブームは依然として続いています。経済成長も持続しています。企業の利益も引き続き増加しています。

しかし、市場の仕組みも重要です。

2026年になると、投資家たちは、株式市場が直面している最大の課題が、人工知能に対する需要ではなく、むしろそれを実現するために必要な資本の増加であることに気づくかもしれません。