ボンドの闘士たちの復活

今月、金融界の穏やかな場所で何か不安なことが起こった。世界中の長期政府債券の利回りが、数十年前に見られなかったほど高くなった。アメリカの10年物国債は、住宅ローンや自動車ローン、そしてほとんどの企業の借入金の基準となるものである。4.81%の影響があり、これは2023年後半以降で最も高い値です。. 日本の10年物金利は、1996年以来初めて3％を超えた。ドイツと英国の長期金利は、2011年以降で最も高い水準に達しました。金融危機も同様です。世界で最も安全な資産かどうかは別として、政府の債務は無視されています。

債券が単に利息を支払うだけだという考えに慣れている人々のために、簡単な説明をしておきます。利回りと価格は逆方向に動きます。債券が売却されると、その価格は下がり、利回り——つまり、低い価格に対する固定金利の割合——は上昇します。「債券が売られる」というのは、実際には「借入コストが上昇した」ということを意味します。だからこそ、著名な経済学者であり、債券業界の大企業であるPimcoの前社長でもあったモハメド・エル・エリアンは、CNBCに対して、「市場が崩壊している」と言ったのです。「まだ終わっていない可能性が高い」と同時に、彼は「生産価格に対する上昇圧力が続くだろう」と予想している。.

信頼できる買い手がいない状態での供給

エル・エリアン氏の警告は重要です。なぜなら、それは周期的なものとは全く異なる原因を指摘しているからです。彼によれば、これは主にインフレーションの懸念や連邦準備銀行への信頼低下によるものではありません。むしろ、世界が発行する債務の量と、それを購入する意欲を持つ人々との間の構造的な不一致があるのです。供給源は、政府、データセンター事業を運営する技術企業、そして一般企業です。信頼できる買い手は少なくなっています。エル・エリアン氏によると、中国はもはや国債の購入者ではないとのことです。地政学的目的のため日本や湾岸諸国も、それぞれ独自の国内問題を抱えています。ノルウェーの国家資産ファンドは、アメリカ債への投資方針を再考しているところです。借入が増え、買い手が離れるにつれて、債権者はより多くの補償を求めています。彼が「債券監視人」と呼ぶ人々は…「私のお金の収益」という観点から、価格を決める。つまり、「私のお金の利益」という観点からだ。.

請求書、危機ではない

数字はその構造的な解釈を支持している。1月以降、10年物トレードバンクの利回りは0.51ポイント上昇した。インフレ期待を排除した場合でも、実質利回りは0.44ポイント上昇している。一方、インフレへの懸念が引き起こす上昇分は0.07ポイントに過ぎない。投資家たちは、より速いインフレが起こると予想しているため、さらに高い金利を求めているわけではない。彼らが求めているのは、長期の債券を保有する際の「期間補償金」だけである。アメリカの公的債務は40兆ドルを超えたそして、止まる様子は全くない。これを「価格」と考えるべきだ。債権者は、今日の借り手が、より少ない金額で返済する可能性が高まることを受けて、補償を要求しているのだ。

圧力は世界的なものです。なぜなら、その原因は共通しているからです。エル・エリアン氏は、イギリス、日本、フランスを最も脆弱な裕福な経済国と呼んでいます。イギリスは…「ハイ・ベータ・カントリー」「トレーダーが株式から借りる用語であり、その借入コストはアメリカよりもはるかに激しく変動する。かつては収益率がほぼゼロの国であった日本も、再評価されている。また、かつてユーロ圏の安全な中核と見なされていたフランスは、今ではイタリアよりも高い収益率を記録している。これは周辺地域にとって懸念される事態だ。」「イタリアはフランス国内で取引を行っている」彼は観察している。

その法案がどこに置かれるのか

最も明らかな反応はワシントンから来ている。これが、この売却行為が他とは異なる理由を示している。8月19日、財務省は、長期債の購入額を少なくとも2億ドルから4億ドルに倍増させると発表した。30年物利回りが19年前の高値に達した後、市場を支えるために、自分が発行した債券を買い戻して、自己の借入コストを下げるという方法です。これは、発行者が市場で提示される価格で債券を取得するという通常の流れとは逆のものです。有名な投資家であるスタンレイ・ドルクンミラーは、この動きをこう呼びました。流動性管理ではなく、「価格管理」「財務省は、不快な価格に驚いているだけだ。」もし30年物の利率が5.5％で取引されるなら、彼はこう書いています。「それは危機ではない。単なる請求書に過ぎない。」エル・エリアン氏は、市場の結果を自分たちが決められると思っている財務省が…「行き過ぎた」.

貯蓄者にとって、請求書は3つの場所に届く。明らかな理由としては、長期的な利回りが高くなると借入コストが上昇し、住宅ローンや消費者物価も上昇する。第二の理由は、予想されるより少ない。債券ファンドを保有している人々は、その価格が下がるのを見ている。なぜなら、ファンドが保有している長期債券の価値は、以前の低い利回り時のものであるため、今は価値が下がっているからだ。第三の理由は、あまり注目されない。10年間の利回りは、市場が将来に向けて期待する資金に対して適用される割引率であり、これこそが急成長企業の株価の価値である。株価が記録的な高値にある中で、実質的・インフレ調整後の無リスク利率の持続的な上昇は、最も高値で取引されている資産を低下させる慢性的な圧力となる。そして、連邦準備銀行の措置では根本的な問題は解決されない。市場はあまりにも混乱しており…一部のトレーダーは、来週の金利上昇を予測しています。これは、主にレートサイクルの問題ではなかった。

エル＝エリアン氏は予測者に過ぎず、事実ではありません。また、財政赤字がどれくらい続くかについても、債権者たちは以前から間違った判断をしてきました。アメリカは依然として世界の準備通貨としての地位を享受していますが、その購入者たちは姿を消したわけではなく、より慎重になっています。しかし、彼の警告の核心には、何の予言も必要ありません。それは単なる算数と政治の問題です。負債は増加し続けているが、統合する意欲はないのです。「アメリカには、即時の財政再建に対する意欲が見られない」そして、両方の資金調達コストは、より高いものになっています。債券の買い手たちが戻ってきたのは、怒っているからではなく、誰も返済を約束していないのに、ますます多くの負債を抱えることになるからです。売却が続くのは、誰が代金を支払うかが決まるまでです。それは市場ではありません。