小売業の回復は、実はインフレだ。

この週は、アメリカの消費者にとって良いニュースがあるように見えるスタートを切りますが、終わりには、そのことが本当かどうかわからないような結論に終わるかもしれません。この週を始める前に、連邦準備銀行の金利決定が行われる前日において、国勢調査局が8月の小売販売が好調に回復することを示すと期待されています。7月に0.6%の下落した後、0.8%近い上昇が見込まれる。水曜日に出される判断は、より難しいものになるでしょう。消費者物価は数か月で最も速いペースで上昇しており、市場も今、…4分の1ポイントの金利上昇が起こる確率は、ほぼ90％です。これら2つの解釈は、一見すると独立しているように思えますが、実際にはそうではありません。リバンド投資家たちは、そのインフレーションが引き起こす影響を予期すべきだと言われています。つまり、このインフレーションという現象は、異なる形で現れるだけであり、本質的には同じものです。

7月から始めることにする。なぜなら、回復の数値がそこに記されているからだ。小売売上は、その月で0.6％減少した。1年以上で最も大きな下落そして、予測されていたわずかな利益は完全に失われてしまった。その多くは、消費者の動向によるものではなく、時期の問題によるものだった。アマゾンは…プライムデーのセール期間を7月から6月に変更した7月の統計では、オンラインでの支出が減少しました。一方で、オンライン小売業の分野は2.2％減少しました。6月のプロモーションにより喜びに満ちていた自動車販売業者は、1.8％の減少を示しました。ガソリンスタンドの収入も、ガソリン価格が下がったため、ほぼ1％減少しました。これらすべての中で、「GDPに直接影響するコントロールグループ」には、自動車やガソリン、建築材料、レストランを除いたものがあります。支出は約0.4%減少した。消費者実体の変化を指標とする経済学者たちは、7月の報告書を一時的な停滞と見なし、パニックではないと考えている。消費は依然として順調に進行しているのだ。約2%の年間率で今四半期のため。

8月には、状況が改善すると期待されます。しかし、景気回復の予測には何が含まれているかを見てみましょう。ガソリンスタンドは小売販売の分野ですから、8月はそうした業界にとって重要な月でした。パンプの価格は、その月に3.9%上昇しました。また、より広範なエネルギー指数も、月間で2.1%、年間で16.3%上昇しました。ガルフ諸国の緊張がホルムズ海峡を脅かしている。したがって、期待される回復の兆しというのは、消費者の活気の回復ではなく、同じエネルギー的なショックであり、それは二度にわたって現れる——一度はインフレ率の報告で、もう一度は給油所のレジで見られる。主要な数値とインフレの懸念というのは、一つの原因による二つの統計である。

「回復」という言葉がもたらすあらゆる安堵感を打ち消すことになるだろう。実際の消費者の持続的な動き、つまり、インフレを考慮した支出や、自動車や石油関連の消費が減少していることが、7月の弱さの原因である。そして、この指標によって、連邦準備制度が行う措置が必要か、それとも無意味かが判断される。価格が上昇しても、実際の売上高は停滞するだけで、名目上は増加しているかもしれない。小売販売データはインフレを考慮されていないため、数字上の増加が、実際に売れた商品の量が少ないことと同時に起こり得る。

それは重要です。なぜなら、中央銀行は厄介な立場に置かれるからです。インフレ率が目標値を超えてしまっています。年間で3.4％であり、「核心」インフレ率は2.4％です。6月の緩和措置が終了した後、新しい議長であるケビン・ワーシュは、価格の安定を重視し、ジャクソンホールでの演説で次のように主張しました。より良い夏のデータでは、改善傾向は見られなかった。彼の指導の下で、この会議での物価上昇に関する予測は、彼の発言前には30％未満だったものが、今週の消費者物価のデータが公表された後には90％近くにまで上昇しました。しかし、この制度を研究する経済学者たちは冷静です。完全に…ロイターの調査によると、70％の人が委員会が金利を3.50～3.75％のまま維持すると予想している。今年にハイキングが行われるという彼らの確信は、一ヶ月前と比べて2倍以上になっている。しかし、経済学者や市場の人々は、異なる方向を指摘している。

構造的な問題は、金利を上げることが、この種のインフレに対して適切な対策ではないという点です。急激な物価上昇は、主に供給側の問題によるものです。石油価格はペルシャ湾戦争によって決定され、さらに貿易政策の影響もあります。金利を上げても、石油価格を下げることはできません。金利を上げることで得られるのは、小売業の支出を支える需要の減少だけです。これが今週の不快な現実です。Fedは、自らが引き起こさなかったインフレに対して先手を打つように迫られており、それはすでに不満を抱えている消費者に押し付けられることになります。7月には信頼感が崩壊しました。ミシガン大学の指標は51に急落した; 雇用主23,000の職位が失われるその月に；クレジットカードの負債は、1兆ドルを超えています。違反行為も増えています。小売業の大企業たちは、学校の準備期間に向けて、消費者が品物を安く買うように、大幅な割引を行っています。

これらのことによって、委員会が政策を変更するか、何もしないか、あるいは予想外のことをするかどうかが決まるわけではありません。重要なのは、投資家が小売業の数値をどのように解釈するかです。見出しの内容を超えて、実際の数値や他の分野のデータを考慮すると、「回復」という言葉の意味が大きく変わります。つまり、それはインフレ報告書が小売業のデータとして使われているだけなのです。もし耐久性のある指標が失望的な結果になると、市場が予測する金利上昇の可能性が過度に自信に満ちているように思えます。そうなると、インフレの不安からすでに売りが出ている金利に敏感な投資対象にとっては安心できます。しかし、もしその指標が順調であれば、連邦準備制度のジレンマはさらに深刻になります。つまり、経済が過度に熱く、中央銀行が信頼性と下方への需要の低下の間で選択を迫られる状況になります。